登海种业(002041):《"育繁推一体化"利好确定性高成长依然存在》

　　（1）2015年将建成4亿亩高标准基本农田。国土资源部9月28日前印发《高标准基本农田建设规范（试行）》，这是我国首个高标准基本农田建设规范。国土部公布，到2015年我国将建成4亿亩高标准基本农田。

　　（2）预期年底前种业整合政策将取得实质性进展。5月份国务院在长沙召开建国以来规格最高的全国现代农作物种业工作会议，随后6月份国家开发银行发布支持种业发展意见，表示将为“育繁推一体化”龙头企业提供明确融资支持，鼓励商业化育种、良种生产基地建设、种子收储体系建设和国际市场开拓。

　　（3）11-12年仍是登海种业高速发展的时期。原因是：足够的市场容量。根据《玉米优势区域布局规划》，到2015年末，稳定在1.7亿亩，优质玉米面积比重达到85%左右，单产提高约15%。当前，登海种业的年销售数量为4698万公斤（包括先玉335），占黄淮海的11.75%，占全国市场的4.42%。假设未来全国都采用单粒播种的方式，则登海种业的市场占有率为19%，即便如此，美国先锋种业的玉米种子在北美的市场占有率达到30%，可见公司的天花板还远未达到。

　　（4）先玉335和超试等优势种子有涨价空间。优势种子具有涨价空间的前提条件在于：通胀且较低的种粮比前提下，优势种子具有涨价意愿，而农户也普遍能够接受，原因在于：1）制种成本上升，种企希望通过种子涨价来传导成本；2）种子成本绝对提升幅度远低于粮食价格上涨带来的亩产收益提升，农户可以接受；3）有效的营销和服务增加了农户粘性，优势种子利于提价。登海种业旗下的先玉335和超试系列种子均契合了上述条件，我们预计2011年种子提价幅度在5%-10%左右。

　　（5）公司营销体系改善，“微笑曲线”打开持续成长空间。2011年公司超试系列推广1000万亩并无大碍，更为关键的是公司通过超试系列的推广大力革新营销体系，再匹配公司业已形成的研发实力，“研发+营销”的微笑曲线使得公司竞争力凸显，未来数年的高成长空间被打开。

　　（6）先玉335和超试系列是公司业绩未来3年成长看点所在，但通过超试系列的推广，革新营销体系，“研发+营销”的微笑曲线成型对于公司未来的增长更为关键。

　　预计公司11-13年EPS分别为0.81/1.26/1.72元。继续盘上，逢低买入。(徐波)