2011/12销售季铺货提前导致更多收入确认在2011年4季度是导致1季度公司净利润下降的主要原因。1季度公司实现营业收入1.57亿元，同比下降42.5%；归属母公司所有者的净利润0.31亿元，同比下降57.5%；每股收益0.09元。公司玉米种子销售主要集中在4季度和来年的1季度，为一个销售季。比较近两个销售季的情况，可以看出公司玉米种子销售存在铺货不断提前的趋势:2011年4季度和2012年1季度销售收入分别占2011/2012销售季的82%和18%；而2010年4季度和2011年1季度销售收入分别占2010/2011销售季的61%和39%。
先玉335推广面积放缓、同时制种成本上升较快，导致公司2011/12销售季利润增速放缓。登海先锋(主营先玉335玉米种子)贡献公司77%左右的净利润。将公司4季度和来年1季度的销售情况合并，对2011/12销售季和2010/11销售季做同口径比较:2011/12销售季公司营业收入8.78亿元，同比增长25.8%；由于成本增长较快，毛利率58.2%，下降8.9个百分比；归属母公司所有者的净利润1.77亿元，同比增长10.6%。经过2004年以来近7年的大面积推广，目前先玉335已经成为黄淮海夏玉米区第三大玉米种子。从玉米种子产品的生命周期看，先玉335正从快速增长期向成熟期过渡，未来几年推广面积增速将稳定在5%-10%左右。
登海605系列处于黄金增长期，将成为新的利润增长点。母公司自身主要经营登海605等超试玉米种子，贡献公司19%左右的利润。2011/12销售季母公司营业收入1.74亿元，同比增长29.9%；受营业外支出降幅较大影响(同比减少0.14亿元)，实现净利润0.34亿元，同比增长100.0%。“登海605”2010年9月通过国家审定，适宜种植区域为黄淮海和东北部分区域，具备成为全国性大品种的潜力，目前正处于黄金增长期。在公司大力推广销售和审定区域不断扩大的背景下，预期未来几年登海605年推广面积增速有望保持在40%左右，将成为公司新的利润增长点。
给予“买入-B”评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.80、1.00和1.20元，未来三年复合增速20%左右。受1季度业绩低于市场预期影响，年初以来公司股价累计下跌21%，目前2012年动态PE降至28倍，处于历史低位。受粮食价格逐年提升和种子行业进入门槛提高的驱动，国内种子行业景气向好。公司作为国内综合实力最强的杂交玉米种子龙头企业，是行业景气向好的受益者，给予“买入-B”评级。
风险提示:受种子行业竞争激烈影响，不同品种的销售情况可能存在分化。