投资要点

　　销售提前导致业绩波动。由于提前确认收入，是导致登海种业中报业绩下滑主因之一。10/11 销售年度，登海种业玉米种子收入增长16.4%。显示登海种业在经历了前2 个销售年度的高增长之后，逐步进入平稳增长阶段。

　　登海 605 已过出芽率关。根据目前大田种植表现，登海605已过出芽率关，如果9 月中旬之前气候正常，有望取得好收成。根据中报测算库存登海605 可能有3800 万，如新销售年度全部销售，将使11-12 年业绩在现预测基础上提升13%。

　　种业龙头将迎来黄金发展期。《农作物种子生产经营许可管理办法》将于2011 年9 月25 日正式实施。未来几年行业将经历洗牌，行业新规将推动结构性变化，可能呈现小企业加速退出、大企业快速成长格局，种业龙头将迎来黄金发展期。

　　期待推广、服务体系提升。登海种业拥有“超级系列”，具备品种基础，主要的瓶颈是推广。未来观察登海种业的关键并非超级玉米的种植表现，而是其销售、服务体系的提升。

　　盈利预测

　　维持谨慎增持，目标价 33 元。预计新销售年度先玉系列制种面积增长15-20%，登海系列制种面积持平，毛利率稳定，费用率上升。我们对登海种业11-13 年业绩预测为0.74、0.93、1.12 元，动态估值38.2X、30.2X，在种业股中估值水平中等偏高，维持谨慎增持评级，目标价33 元。