大北农2010年中报点评

　　渤海证券 吴立

　　2010年上半年利润增速远低于收入增速。

　　2010年1-6月，大北农实现营业总收入22.93亿元，同比增长34.45%；实现利润总额1.60亿元，同比增长6.79%；实现净利润1.35亿元，同比增长3.98%；实现归属于母公司所有者的净利润1.36亿元，同比增长5.81%。每股收益为0.37元，同比下降2.63%，中期利润不分配。

　　原材料涨价及饲料产品结构调整令毛利率受影响。

　　上半年，公司的综合毛利率水为23.54%，比去年同期下降1.80%。主要是受公司饲料产品毛利率水平下降的影响，饲料产品毛利率为19.86%，比去年同期下降1.68%，主要原因是玉米、棉粕、鱼粉等重点原材料成本大幅增长，仅玉米采购成本就同比去年增加7393万元，增幅达20%。另外公司将对饲料产品结构进行调整，上半年将主要精力投放于开发高端高档乳猪料市场，乳猪饲料销售额占整个饲料产品的比重显着增加，而乳猪饲料多属于浓缩料或配合料，其平均毛利率远低于预混料，这在一定程度上拉低了饲料产品毛利率水平。

　　.高附加值乳猪饲料迅速发力

　　上半年，公司饲料业务收入大幅增长。公司共销售饲料52.45万吨，销售额18.91亿元，分别比去年同期增长36.63%和41.68%，占总销售的比重从去年同期的78.36%上升到上半年的82.57%。销售额的增长主要来自高档高端乳猪饲料。报告期内，公司乳猪饲料销售额为44,114.38万元，同比增长85.78%，其中乳猪教槽料、保育浓缩料同比增速为172%，为上半年的公司一大亮点。

　　.种子收入稳定增长

　　报告期内公司共销售水稻、玉米等新品种2.19亿元，同比增长14.71%，毛利率水平为41.45%，去年同期为36.80%，增幅为4.45%。主要受新品种天优华占的推出及公司主导品种扬两优6号提高销售单价令水稻种子毛利率同比增加7.76%。

　　投资建议：买入

　　在上半年饲料行业整体不景气的情况下，能取得如此成绩足以说明公司拥有较强的抗风险能力。随着猪价回升，养殖户补栏积极性提高，饲料需求回暖，公司下半年销售收入高速增长的概率较大；而原材料如玉米、豆粕价格在国家调控下已趋于稳定，毛利率水平将有所回升。我们预计公司2010年和2011年EPS分别为0.95元和1.55元，对应PE分别为39.7和24.3。

　　给予公司买入评级。