报告起因：近日我们对公司进行了实地调研，就公司目前经营情况及未来发展战略进行了深入交流。

　　投资要点：

　　超级玉米问世，将帮助公司再创辉煌。“超级玉米”是国家“十一五”科技支撑计划的重点项目，国家分批拨付科研经费3746万元，企业自筹5000万元。目前，公司已研发出超试1-11号，其中超试系列登海661、662、701已获山东省审定，分别是“超试1号”、“超试2号”、“超试4号”，可以在山东境内销售；登海662、701获得河南省审定。更值得关注的是，超级玉米登海662、登海3769,今年8月通过国家审定，这意味着全国的销售市场已经打开。

　　超级玉米具有亩产水平高、抗倒伏、抗病性能力等优点，尤其是高产特点明显。公司的"超试1号"试产最高水平达到1402.86公斤/亩。目前在大田的试产中，稳产900公司/亩，高产1000公斤/亩，而郑单958、先玉335等品种的亩产只有600-700公斤。近年来登海种业母公司盈利主要依靠与美国先锋合资子公司的投资收益，超级玉米的成功将提升公司产品竞争力，公司业绩有望产生转折，再创辉煌。

　　超级玉米销售有望2010年放量。超级玉米在技术水平上已经达到行业领先，在销售上公司已经为超级玉米做了积极的准备。公司已经开始尝试新的销售渠道，为了应对种子销售市场地方政府保护以及干预色彩浓重的现象，公司适度调整了以往“重研发、不重销售”的姿态，加大了对各地政府渠道的营销力度，这对提高公司种子的市场占有率帮助很大。公司还在北京购置了几处房产，以吸引高端人才加盟。公司对超级玉米非常重视，定价也非常谨慎，具体定价尚未出台，预计将参照“先玉335”的定价但相比略低。09年超级玉米由于制种面积较少，产量只有三、四十万公斤，10年制种面积将放量至5万亩左右，预计产出超级玉米种子1.5万吨。根据超级玉米项目计划，2010年12月底前产品推广面积达到1000万亩，公司将努力实现这一目标。按照1.5万吨的销售规模来看，2010年超级玉米带给公司的利润将有望超过登海先锋的投资收益。

　　登海先锋继续提供稳定的投资收益。登海先锋是登海种业与美国先锋公司的合资公司，2002年成立，其中登海种业控股51%。登海先锋于2005年开始盈利，近三年业绩呈现爆发性增长，登海种业对子公司的投资收益成为公司的主要利润来源。2009年9月登海先锋四期酒泉工程完工，制种规模达到22500吨。从目前“先玉335”供不应求的销售情况来看，登海先锋未来的投资收益有望继续稳定增长。

　　存货计提已经结束。目前公司存货价值不足八千万，对应库存种子约1.5万吨，处于合理范围，基本上不会再出现大规模计提。因此，也就不会再有大幅计提吞噬业绩的情况。

　　登海种业为我国玉米制种行业龙头，研发技术水平属国内领先水平。公司控股51%的登海先锋为公司提供了稳定增长的投资收益，也是近两年公司利润的主要来源。公司的亮点是“超级玉米”，预计会在2010年放量产生良好效益，有望为公司重创辉煌。由于子公司登海先锋的投资收益增长比较确定，预计未来三年公司业绩复合增长率有望达到35%以上，超级玉米有望在2010年成为新的利润来源。预计公司09年EPS0.51元，10年EPS0.89元。

　　公司目前股价对应09年PE60倍，10年PE35倍，农业股估值水平偏高，公司在农业板块属于有真实业绩支撑的龙头公司，而且10年随着超级玉米放量公司业绩将呈现高速增长，维持公司谨慎推荐的投资评级。