中金固收陈健恒、田昕明发布报告点评12月PMI称，目前商品和债券的逻辑仍然分歧，即投资和融资需求并未疾速膨胀的状况下，中期内仍然是供应要素占主导，而更长工夫来看则要重回需求端的膨胀水平；债券收益率能够上半年仍在高位震荡，下半年能够有所回落。

以下为详细点评：

12月官方制造业PMI为51.6，和上月相比回落0.2，其中消费与新订单目标和上月相比呈现回落，但幅度无限，相对程度仍高于10月程度，(消费分项10-12月顺次为53.4，54.3，54；新订单分项10-12月顺次为52.9，53.6，53.4)这阐明以后需求程度依然颠簸，超出市场和企业在10月的预期(限产季之初，普遍估计消费将在限产季呈现分明回落)，现实上，我们看到重要工业产品的产量并未呈现明显下滑，比方钢铁，电解铝，这些工业品按着之前的限产方案，四季度产量环比将呈现十分分明的下滑，但后果并非如此。

新出口订单与出口目标双双走强，其中新出口订单由50.8上升至51.9，出口由51.0上升到51.2，新出口订单目标的反弹标明海内需求依然稳健，我们维持美国处于周期性反弹的中前期，欧洲处于中后期的观念，出口目标颠簸，51.2是往年以来的次高程度，往年以来，自上而下判别进出口数据的办法遇到了很大的应战，次要影响来自于国际关系(美国贸易政策，产油国之间博弈)和我国限产政策(形成钢材等原资料紧缺)，接上去一段工夫，这些要素仍会对进出口数据形成影响，但我们以为从趋向下去讲，进出口数据处于实践值稳健，名义值回落的形态。

原资料库存与发生品库存进一步呈现下滑，产成品库存由上月的46.1下滑至45.8，原资料库存由48.4回落至48，原资料库存为往年的最低值，产成品库存也处于较低程度。2017年商品2季度走熊正是对应着库存疾速累计的阶段，而随着库存程度的回落，供需缺口再现，商品再度走牛。一季度往往是原资料累库存的阶段，在行将到来的2018年1季度中，库存累计的状况关于判别商品价钱走势十分重要。就目前来看，全体上库存的相对程度和累库速度都不及今年，我们估计2017年2季度这种库存压力招致的商品熊市难以再现。

出厂价钱与原资料购进价钱呈现分明反弹，原资料购进价钱由59.8上升至62.2，出厂价钱由53.8上升至54.4，本月动力价钱下跌幅度较大能够关于厂商预期形成影响，但假如单从高频数据来看，12月工业品涨幅或与11月相仿，PPI将进一步回落，明年工业品价钱的波幅将弱于往年。

目前商品和债券的逻辑仍然分歧，即投资和融资需求并未疾速膨胀的状况下，中期内仍然是供应要素占主导，而更长工夫来看则要重回需求端的膨胀水平。债券收益率能够上半年仍在高位震荡，下半年能够有所回落。

从分项数据来看：

1。需求方面，新订单于新出口订单有所上升，新出口订单由50.8上升至51.9，出口由51.0上升到51.2。

2。库存方面，原资料库存与发生品库存进一步呈现下滑，产成品库存由上月的46.1下滑至45.8，原资料库存由48.4回落至48。

3。供应方面，消费分项从54.3回落至54.0，但回落幅度远不及四季度之初的预期。

4。价钱方面，出厂价钱与原资料购进价钱呈现分明反弹，原资料购进价钱由59.8上升至62.2，出厂价钱由53.8上升至54.4。