2017年， 金融 科技 范畴掀起海内上市潮，信而富、拍拍贷、趣店、融360平台登陆纽交所；和信贷、乐信、圣盈信登陆纳斯达克；众安、易鑫登陆港交所。边疆资本市场虽然具有活动性优良、估值偏高的优点，但较高的准入门槛、趋严的监管政策以及核准制下的漫长等候，使边疆新金融企业向愈加成熟的美国和中国香港市场抛出IPO的橄榄枝。
从2017年的海内上市状况来看，金融科技企业关于美国资本市场的热情显然愈加昂扬。在此，我们将经过本文引见美股和港股两地IPO的差别、个股表现以及比拟优势。我们以为，双层股权构造的开放以及与边疆资本市场的联动将使香港市场的优势彰显，相比于2017年，更多的金融科技企业将选择香港停止IPO。
中国香港与美国IPO概略
港股与美股是国际上最为成熟的资本市场，亦是全球企业的IPO圣地。Dealogic的数据显示，2016年，纽约在全球初次地下发行(IPO)排行榜上微幅跑赢香港，在纽交所(NYSE)和纳斯达克(Nasdaq)停止的IPO买卖总额到达246亿美元，略高于港交所的245亿美元，上海证交所以大约160亿美元的规模位居第三。
进入2017年，虽然新股市场依然坚持活泼，IPO数目发明新高，但香港市场去年的IPO募资下降到1282亿港元，相比2016年同比下跌超越三分之一，这意味着在港交所上市的新股中大盘蓝筹股较为稀缺。
在全球买卖所IPO募资金额的比拟中，港交所的排名跌至全球买卖所第三。位于前两名的辨别是纽交所和上交所，集资额辨别是275.32亿美元和192.57亿美元。此外，深交所集资额为132.48亿美元，位居全球第四，纳斯达克募资107.4亿元排名第六。
同时，相比美国市场，香港关于科技股的吸引力显然缺乏。过来10年间，香港只要3%的资本募资来自科技股，而纽约证交所的这一比例是47%。假如剔除腾讯，它们在股市总市值中的占比就会从9%下降至区区1%。最新数据显示，在港股市场，市值前十的科技股仅腾讯一家，其他以金融和动力股居多。反观美股市场，市值前十的企业中7家为科技股，仅小摩一家为金融企业。
现实上，科技企业愈加偏好于美国资本市场次要是缘于其实行同股不同权，即双层股权构造。双层股权构造是指资本构造中包括两类或许多类代表不同投票权的普通股的架构。令企业在获得内部融资的同时照旧将控制权保存在外部集团。关于一家科技企业而言，在阅历过多轮股权融资之后管理层股份被浓缩，假如登陆香港资本市场并实行同股同权制度，那企业开创人或管理层对企业的实践控制才能将被大大减弱。以阿里巴巴为例，当年，整个阿里巴巴的股权散布十分分散， 马云 本人的持股比例在7%左右，极低的持股比例若在香港上市，便难以掌握控制权。最初阿里决议保持在“同股同权”的香港市场上市，选择允许双层股权构造的美国上市。
美股的双层股权构造（AB股构造）行将股票分为A、B两个系列，其中对内部 投资 者发行的A系列普通股有1票投票权，而管理层持有的B系列普通股每股则有N票投票权。以下图拍拍贷的股权构造为例，其持股比例与投票权比例不等，B股份额越高投票权越高。详细而言，红杉资本沈南鹏先生的持股比例虽然高达23.8%，但由于其持有的是A系列普通股所以投票权仅为2.5%。而拍拍贷开创人和高管的持股根本集中在B系列普通股，掌握公司实践控制权。
当然这种股权构造也存在弊端，同股不同权下不利于股东利益的保证，容易发作管理层专制的品德风险。
所以，包括中国际地和香港在内的许多国度或地域都坚持"同股同权"。但由于IPO募资规模的下降且对新金融企业的吸引力缺乏，去年12月15日港交所修正了上市规则以吸引更多上市企业。其一，取消 创业 板发行人转往主板上市的简化转板请求顺序，适当上调了创业板的市值和流通性门槛；其二，拓宽香港上市制度拟定开展方向，允许尚未盈利或许未有支出的生物科技以及不同投票权架构的新兴及创新产业发行人，在作出额定披露及制定保证措施后在主板上市。这次变化被誉为港交所近20年最大变革，港交所行政总裁李小加更是打出“新經濟、新時代，香港歡迎您！”的口号，这意味着港将所允许不同投票权架构的高增长及创新产业公司在主板上市。
此次双层股权构造的开放势必添加港交所对边疆方案上市企业的吸引力，李小加在近日的亚洲金融论坛表示泄漏，港交所正积极的与能够来港上市的同股不同权公司停止频繁接触和沟通，估计这些新 经济 公司最快可在6月底提交上市资料。以蚂蚁金服、陆金所为代表的金融科技企业或成为2018年港交所的新贵。
中国香港、美国上市门槛比拟
在2017年美国资本市场科技股的39起IPO中，中国金融科技企业占据7席，其中信而富、拍拍贷、融360和趣店登陆纽交所，圣盈信、和信贷、乐信登陆纳斯达克。随着相关双层股权架构的引入以及港交所与边疆的亲密联动，将来，国际金融科技企业的目的地极将逐步向香港倾斜。
上市门槛方面，与边疆主板和创业板相比，港股和美股的门槛绝对较低且有多种规范供方案上市企业选择。思索到监管的继续影响以及目前证监会对互金企业登陆资本市场的态度，中国香港和美国依然是国际金融科技企业的上市首选目的地。
与边疆一样，香港的股票市场分为主板和创业板。香港主板市场的上市条件有三个规范可供选择，辨别为盈利测试、市值+支出测试、市值+支出+现金流量测试，满足其一即契合上市要求。三个规范中，假如目标单一那么在数值上就有较高要求，目标较多的话数值则较为均匀，这与美国市场目标的设定逻辑分歧。不过在12月15日的公告中，港交所抬高了主板和创业板的门槛。其中，主板盈利测试中的上市预期市值从2亿港元提升至5亿港元；创业板的两年现金流之和从2000万港元上调至3000万港元，上市预期市值从1亿港元上调至1.5亿港元。我们以为港交所此举旨在保证IPO数量的同时提升IPO企业的质量，以扩展募资金额添加买卖所竞争力，进步运营业绩。
不过，此次开放的双层股权架构也设定较高门槛，不同投票权架构公司的预期最低市值须达100亿港元，若市值低于400亿港元，须经过于上市前的完好财政年度录得10亿港元支出的较高支出测试。关于一些中小型金融科技企业而言，很能够被市值+支出的双门槛设定被拒于同股不同权的门外。
美国市场方面，纽交所和纳斯达克是目前全球市值最高的两所买卖所。其中，纽交所历史较为悠久，是全球最为成熟的买卖市场，上市条件也较为严厉。
纽交所关于美国外乡企业和非美国企业设定的上市门槛不同，相比而言，海内企业的上市条件较美国国际公司更为严厉。与香港主板相似，纽交所为方案上市企业设定了三个规范，包括税前利润测试、市值+现金流+支出测试以及纯市值测试。关于一些尚未完成盈利的金融科技企业而言，规范二和规范三是可以思索的条件。
纳斯达克后来是为美国中小企业提供融资的平台，2006年2月起，其股票市场分为全球精选市场、全球市场和资本市场三个层次，并修订了详尽灵敏、操作性极强的转板制度。分层设置进一步优化了资本市场的构造，吸引不同资质的企业上市完成股权融资。以中概股为例，去年上市的和信贷和乐信登陆的都是纳斯达克全球市场。
纳斯达克的三个分层市场有不同的准入门槛，由于精选市场的上市公司直接与纽交所竞争且准入门槛很高，关于想登陆纳斯达克上市的互金企业而言全球市场是更好的选择。
纳斯达克全球市场也为方案上市企业提供不同的准入规范，辨别为支出、股东权益、市值、资产+支出四个规范。其中，仅第一个规范对利润有一定要求，即便盈余企业，登陆纳斯达克其实并不困难。
两地市场估值和价钱表现
关于赴海内上市的企业而言，除了要满足相应的准入规范外，资本市场的活动性以及估值也是需求思索到的要素。美股和港股都是国际上最为成熟的资本市场，成交量高、活动性强，方案上市企业将更多得思索两地市场的估值以及股票市场的表现。
2017年，无论美股还是港股，股票指数都在低动摇中屡创新高。恒生指数全年涨幅超越30%，成为去年表现最为出色的全球重要市场，纳指和纽交所综指表现异样出色。
假如两地能在往年延续2017年的牛市行情，那将发明良好的上市环境有利于企业估值和发行价钱的提升。不过，由于两地市场都处于历史高位，估值下行偏离历史中枢，故存在均值回归的下行风险。
不过，关于边疆的金融科技企业而言，香港市场的天文优势更为分明。其一，两地市场交往频繁，香港市场关于边疆金融科技企业的认知愈加片面，有利于打破地域、文明隔断形成的信息不对称，利于股价反响上市公司的根本面并较增加股价的动摇。其二，如前文所述，香港市场科技股市值占比拟低，金融科技概念股更是稀缺种类，容易失掉市场的猛烈追捧。我们从众安超额认购400倍、易鑫超额认购559倍可见一斑。其三，边疆与香港的互联互通助资金南下，一是带动港股整个市场的热情，二是经过深港通、沪港通，边疆投资者可以购置A股市场上稀缺的金融科技概念股。
不过，需求留意的是，从2017年的个股表现来看，IPO的金融科技股分化严重，包括趣店、拍拍贷、信而富等公司均跌破发行价，而在纳斯达克上市的圣盈信股价翻了两倍。我们以为，一些上市公司跌破发行价并不代表赴美上市的金融科技企业得到吸引力，这些公司股价的大幅动摇次要与去年末监管层关于现金贷的强硬态度有关。现金贷整理中的内容将对一些曾经上市的公司形成不同水平的影响，这些将来的不确定性形成市场预期的下调从而影响股价大幅动摇。2018年，这些上市公司将拥抱监管并停止相应的业务调整以满足整改要求。以 P2P 上市企业为例，假如能顺利拿下备案将取得一定的估值提升空间，股价在将来的动摇也会下降（Beta下降）。
我们以为，拥抱边疆新经济企业的态度、放行双层股权架构，叠加两地互联互通以及金融科技企业自身的稀缺性，港交所的吸引力胜过从前到达鼎盛。将来，我们将看失掉更多熟习的金融科技企业选择在港交所上市，其中不乏以蚂蚁金服、陆金所为代表的巨头。
【来源： 网贷 之家 作者：杨骏敏 】