继蒙草生态、亿纬锂能、海翔药业之后，被称为“A股最赚钱的 游戏 公司”的三七互娱日前也收到了可转债被否的告诉。1月15日晚间，三七互娱发布公告称，发行21亿元可转债的请求未获证监会经过。据悉，此次方案募资的21亿元中有14亿元将用于回购曾以750万元出让的江苏极光网络技术无限公司（以下简称“极光网络”）20%股权。这样一场“低卖高买”的买卖面前，终究存在着怎样的 商业 逻辑？
审核趋严被否率上升
2017年终，随着再融资新规的出台，以及9月证监会公布的《证券发行与承销管理方法》政策要素利好，可转债成为上市公司补充资本的重要选择。
值得留意的是，一方面遭到市场全体表现不佳，正股表现颓势的影响；另一方面，随着转债市场容量增大，转债的替代效应不时显现，形成溢价率的紧缩。可转债密集上市后，多家发行可转债的上市公司大股东在转债上市后疾速套现，引发 投资 者的恐慌，招致价钱回踩的景象层出不穷。
三七互娱此前针对证监会的反应意见曾回复称，本次买卖将促进胡宇航与三七互娱利益高度绑定，其将来除持续研发盈利才能出众的游戏外，还将注重研发引流才能强、利于上市公司长线开展的产品，有助于稳固公司的市场位置和临时开展战略的施行。
但在以后的政策和市场背景之下，三七互娱可转债请求仍然被否。在从业者看来，一系列事情标明，虽然现阶段证监会鼓舞可转债，但由于可转债发行存在着较高的入市门槛，加上发审委的审核从严，被否的几率只会继续上升。
14亿回购究竟是不是亏本买卖
地下材料显示，作为三七互娱旗下子公司，极光网络于2013年10月成立。成立至今，胡宇航担任极光网络执行董事/董事长，片面担任极光网络游戏研发中心任务。2014年，经胡宇航和三七互娱协商分歧，决议由胡宇航用750万元以增资方式入股极光网络，取得极光网络20%股权，该次增资于2014年9月完成。
2017年9月4日，与胡宇航签署《资产购置协议暨利润补偿协议》。依据协议，公司拟以14亿元现金收买胡宇航持有的极光网络20%股权。买卖完成后，极光网络将成为三七互娱全资子公司。
现在750万元卖掉的股权，如今又要14亿元买回，这样一笔看似不划算的买卖自然惹起了业内外的高度关注。
不过鉴于近两年极光网络爆款频出，其市值也在不时增长，低卖高买的景象或答应以从市场数据和业绩表现中找到一定的资本逻辑。
现阶段，极光网络研发的《大天使之剑》、《传奇霸业》、《永久纪元：戒》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业 手游 》已处于上线运营形态，其中，《大天使之剑H5》与《传奇霸业手游》辨别于2017年9月29日、2017年12月13日上线，截至2018年1月12日，流水辨别为5.80亿元及1.02亿元。评价预测2017年7月至2018年1月新上线游戏总流水为2.17亿，而目前新上线的《大天使之剑H5》与《传奇霸业手游》自上线至2018年1月12日累计流水已达6.83亿，远超预测流水。
爆款频出身价激增
此外，依据此前三七互娱与胡宇航签署的协议及补充协议，胡宇航作为承诺方承诺极光网络2017年度、2018年度、2019年度的承诺净利润数辨别不低于5.80亿元、7.25亿元、8.70亿元。
极光网络作为三七互娱的中心业绩引擎之一，随着爆款游戏的呈现，身价也是日积月累。
2016年度极光网络首款手游产品《永久纪元：戒》正式上线，在当年盈利才能表现良好，因而，手游产品营业支出占全体营业支出比例从2015年度的0%上升至2016年度的23.70%。2017年1-6月，极光网络手游产品盈利才能表现出众，占营业支出的比例进一步上升，到达了54.38%。依据未经审计财务报表，2017年1-12月，极光网络手游产品营业支出占全体营业支出比例到达63.37%。据泄漏，目前极光网络已超额完成业绩承诺，到达承诺净利润的117.24%。
假如以750万元购得20%股权计算，极光网络在2014年9月时的市值仅为3750万元。但随着近些年极光网络的疾速开展，极光网络身价倍增。依据第三方机构出具的评价报告，截至2017年6月30日，极光网络采用收益法评价后的股东全部权益价值为70.04亿元。除此之外，游戏行业并购案例中买卖市盈率及市净率的均匀值辨别为13.95倍和36.28倍，而极光网络本次估值市盈率及市净率辨别为12.07倍和19.18倍，低于行业可比案例均匀值。
关于发审委关注的极光网络近年来页游支出大幅下滑的状况，记者也留意到，作为页游研发起家的网络游戏研发公司，极光网络2016年的页游业务营收较2015年下滑了三成。对此，极光网络方面称，是由于洞察到页游面临一定的行业瓶颈，因而决议加大手游方面的投入。依据未经审计的财务报表，2017年极光网络手游产品营业支出占全体营业支出比例到达63.37%。
实践上，这一调整方向也契合行业开展趋向。依据游戏工委《2016年中国游戏产业报告》，2016年，中国挪动端游戏市场规模初次超越客户端游戏，且仍坚持较高速增长。2016年，国际挪动端游戏市场实践销售支出为819.2亿元，同比增长59.2%.据理解，极光网络下一步拟上线的10款游戏中7款为手游，3款为页游。
来源：北京商报