【编者按】近日，中国两家在美上市的教育巨头——新西方和好将来相继发布财报数据。教育双雄股价一个大跌、一个大涨的极端分化，这不只让人考虑——是新西方没有好将来呢？还是好将来的将来真实是好？

细心解读财报后，我们发现，实践上，新西方还是那个新西方，好将来也还是那个好将来。

本文转自港股那点事，经亿欧编辑，供业内人士参考。

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近日，中国两家在美上市的教育巨头——新西方和好将来相继发布财报数据。两家巨头的表现分化分明：

一边是海水：新西方发布财报后大跌9%。

新西方截至2017年11月30日的2018财年第二季度财务业绩：2018财年Q2净支出逾4.67亿美元，同比增长36.9%，营收增长高于预期，不过，净利增长不尽善尽美，净利润430万美元，同比下降58.7%。

一边是火焰：好将来发布财报后大涨17.7%。

好将来发布的财务业绩显示：好将来截至11月30日第三财季营收同比增长66.3%至4.33亿美元，净利润同比增长198.4%至4070万美元。

教育行业双雄的表现一个天上一个地下。这不只让人考虑——是新西方没有好将来呢？还是好将来的将来真实是好？

落实到投资上，我们不只要从二者单季度的财报去剖析成绩，更要从久远的目光来看新西方和好将来的根本面和前景。

是抄底还是追涨，新西方or好将来，这是个成绩。

一、相爱相杀的新西方和好将来

2017年11月的GES2017教育大会上，教育界众大咖云集，尤为值得关注的是，作为大会落幕当天的“压轴好戏”，来自新西方的俞敏洪和来自好将来的张邦鑫再次聚首，坐而论道。

会上，两人的对话很有意思，俞敏洪说：“邦鑫喜不喜欢我我不确定,但是我喜欢邦鑫是真的”。而张邦鑫的回应则是：“我对俞教师，不能用喜欢，是崇敬”。回头看“惺惺相惜”的二人，他们的阅历有很多交集。比方说，二人都是江苏人，都曾在北大就读，如今，各自掌舵两家中国最大的教育集团。

俞敏洪曾这样说：“对我来说，新西方在很长一段工夫没有对手，没有竞争对手的日子是很苦楚的”。张邦鑫比俞敏洪小18岁，是名副其实的“80”创业者，这个对手让俞敏洪好等。 好将来上市之前，从公司体量、业务范围、掩盖城市上看，两者都不在一个量级上， 2010年上市为好将来插上了资本的翅膀，一飞冲天，仅用七年工夫， 2017年7月28日，好将来市值初次超越新西方，尔后，二者开端“你追我赶”，市值交替上升。 为数亿中文用户免费提供海量、全面、及时的百科信息，并通过全新的维基平台不断改善用户对信息的创作、获取和共享方式。

如今，好将来市场曾经对新西方完成逾越，其市值168亿美元；而新西方市值略低于好将来，其市值为149亿美元。

新西方和好将来，这两家扎根于中国际地的教育巨头，一个是做外语出国培训起家，一个是做奥数课外培训起家，若二者安于本人的赛道，则没有交集。 巧的是，他们都看上了中国K12教辅市场的宽广开展空间。

自此，他们进入了相爱相杀的阶段。所幸的是，这个市场足够大，能包容的下两家巨头在教育的陆地里肆意畅游。

过来一年，两家教育龙头的股价也是乘风而起，辨别下跌了140%和150%，市值纷繁打破千亿人民币大关，俯瞰整个中国民办教育行业，市值排名第三的博实乐也不过一百多亿。

二、K12的赛道上，好将来的超车与新西方的追击

假如你还以为新西方是一家英语留学培训机构的话，那你就太naïve。 新西方从2001年就开端规划K12课外辅导，选择从本人熟习的英语培训动手，创办高考英语辅导班为高三先生提供英语补习课程 （而这个时分，距张邦鑫兴办好将来还有两年工夫，新西方先发优势分明），尔后随着英语留学市场的逐步饱和， 新西方将次要开展精神聚焦在K12的赛道上，旗下优能中学和泡泡少儿成为其两大增长支柱。

但是，K12的赛道上，好将来却成为最亮眼的明星。过来的一年，好将来不只完成了市值上对新西方的反超，就K12教育辅导业务的营收来看，好将来亦初次超越新西方。

营收反超一方面得益于好将来疾速的营收增长。2011-2017 财年，好将来营业支出完成年复合增长率45.4%，较新西方高出 23.8 个百分点。

不得不说，是保守、深陷故步自封泥潭的新西方，给了好将来反超的时机。那么，新西方究竟曾堕入了什么泥潭？

1.只注重中高考考前培训

新西方发现中高考培训的刚需后，展开的K12业务，简直全盘押注在中高考靠前培训下面。这个形式在后期协助新西方占据了一定的市场份额是不假，不过，要做大做强还得依托口碑的传递。

家长们对子女的教育成绩通常很慎重，教育没有试错时机，熟人引荐通常更能获得家长们的信任。 教育行业，口碑通常是横向传达的，向下传递比拟困难。 譬如，假如有先生觉得某家教育机构不错，他通常会向同班同窗引荐，而新西方的形式显然不利于口碑的传递。

2.大班+名师形式在K12的赛道下水土不服

大班+名师的形式是新西方留学英语培训的“杀手锏”。 但当新西方将这套体系搬到K12教育上时，则呈现了不同水平的水土不服。这是为什么呢？一方面，留学英语培训从某种水平上说是“一锤子”买卖，用户普通参与一期就够了，而K12培训则要求细水长流，考究续班率。另一方面，留学英语培训带有很强的目的性，面向的群体的自我驱动力很强，而K12培训面向的是小学、中先生。 向这个群体提供的教育效劳应该更注重体验和互动，相比之下，好将来的小班形式显示愈加适宜。

回过头看好将来的开展轨迹，不得不供认，从小学奥数培训起家，好将来便不断扎根在K12培训范畴，它的体内是有做K12课外辅导的基因的。眼看着已经的“小兄弟”如今和本人等量齐观，就连俞敏洪也不得不供认， “新西方从学而思身上学到了很多东西，针对中小学教育，假如没有学而思我们不晓得怎样做了”。

从下面新西方的营收来看，新西方2012财年至2015财年有过一段困难的时期，营收增长放缓，13财年的第二季度甚至呈现了盈余。

“痛则通”，痛定思痛的新西方，开启了变革，经过一段工夫变革的阵痛期后，新西方的营收增速开端向上趋向。新西方终究从好将来身上学到了什么呢？

1）业务重点从初三高三向初一高一转移。掌握生源的入口，强调续班率，把续班率量化为教师的绩效考核；

2）弱化大班形式，开展小班教育，添加课堂上的学习体验；

3）好将来创造了双师形式，新西方则将其发扬光大。双师形式可以充沛发扬新西方名师的优势，线上名师+线下辅导形式有利于新西方在二三线城市的疾速扩张。 从学习中心散布看，新西方一线城市学习中心数量仅占25%左右，而好将来的学习中心超越一半规划在一线城市。

都说朋友才是最好的教师，这点在新西方身上失掉完满的出现。好将来是新西方最值得尊崇的对手。

三、新西方、好将来的最新财报阐明了什么？

了解了两大教育巨头相爱相杀的历程，我们再来看最新的财报，就不难了解其中差别的缘由了。

解读新西方和好将来最新一季度的财报，应该将其放在两个公司整个开展战略的框架下，加以剖析。教育辅导机构的增长形式包括内生式和内涵式增长。 内生式增长次要经过提升原有学习中心+进步续班率的方式带来人次增长，内涵式增长则次要经过新开学习中心的方式坚持增长。

教育公司的本钱次要包括师资本钱、租金本钱、销售费用和管理费用，其中，销售费用占营收的比例每年的变化不大。 内生式增长形式在进步存量学习中心应用率的前提下，会提升师资、场地的应用率，降低管理费用在总营收的占比； 内涵式增长形式下，新开学习中心，由于报告期内新增的教室需求2-3个季度完成装修、散味、招聘等后期准备任务才干投入运用， 前两三年里，应用率不高，没有打破盈亏均衡点的新学习中心难免会拖累集团全体的盈利程度。

新西方和好将来的扩张形式出现分明的内生+内涵交替的方式。 现如今，他们正进入不同的开展阶段。

新西方处于内涵式扩张期

依据新西方的财报，公司进入内涵式高速扩张期的第三个季度。FY15Q2-17Q3开启的支出增长次要来自于内生式增长，既原有学习中心运用率+续班率提升带来的人次增长。 自17Q4起学习中心增长延续三个季度坚持高增长，本季度，公司共新增37个学习中心。

公司K12人次增速（同比增52%）快于扩张增速（教学点同比增20%，教室面积同比增38%），标明其全体应用率在添加，并且其存量学习中心应用率的增长可以掩盖增量学习中心的低应用率。目前新西方集团学习中心均匀应用率位于20%的程度，估计将来每年波动增长。

学校扩张和应用率提升带动先生人数增长，K12业务优能中学人数增长49%，泡泡少儿增长55%，两大业务奉献了人数总体添加的90%。人次增长驱动K12营收增47%，创下单季历史最好程度。

依据新西方现有的递延支出，本季添加49%，可以预见将来营收依然坚持高增长确实定性很大。

净利润下跌次要是由于内涵式扩张发生的运营本钱和费用增长（YOY=40.8%）高于营收的增长。其中，管理费用同比增长44.2%，是压低当期利润率的最次要要素。这也很好了解， 普通而言，新开学校首先是管理、行政人员进驻，然后招聘教师，之后才是招生。

好将来进入内生式增临时

反观好将来的开展，2017FY3Q-2018FY1Q，每个季度公司新增小班教室数量均超越1000个，同比增速超越60%。2018Q2和Q3，增速分明放缓，好将来由内涵式扩张向内生式增长转换。

2018FY1Q-3，虽然学习中心扩张速度分明放缓，依托积聚下的好口碑，好将来现有学习中心应用率迅速上升，助推招生人数增长86%。最近两个季度的营收增长依然延续了之前的高速增长，增幅>60%。

本期递延支出同比增长58%，阐明将来营收高增长确实定性很大。

进入业绩释放期的好将来，本财季净利润增长198%，其中，尤为值得留意的是，管理费用同比仅增长49%，为净利增长奉献了次要力气，占营收比例下降3个百分点至24.9%，次要是由于教室应用率逐步上升，运营效率进步。

结合之前的剖析，新西方和好将来的开展轨迹逐步明晰起来，关于两家公司最新一季的财报你也就不会感到有多么不测了。 依据新西方的方案，下两个季度还将添加50~80个新学习中心，处于内涵式扩张的新西方将来盈利仍将承压，不过随着学校应用率的提升，盈利压力减小；进入内生式增长的好将来曾经渡过阵痛期，进入业绩释放期，将来营收坚持高增长的同时，利润率增长会明显高于营收增长。

净利润的影响要素太多，像新西方这种体量的公司，随意一个非常常性损益就能使净利润的变化率发生很大偏移。 所以，处于内涵扩张的企业，扩张速度是优于利润率增长的判别目标；而处于内生增长中的企业，调查其扩张之后的盈利才能或许是更好的选择。

结语

此次新西方和好将来财报一出，股价一个大跌、一个大涨的极端分化，很大水平上是市场心情发酵的后果 。实践上，新西方还是那个新西方，好将来也还是那个好将来。

将来，教育行业将仍然是新西方和好将来的天下，正如那句常被人挂在嘴边的话：老大老二打架，后果其别人都死掉了。

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