1986年，早在阿里腾讯成立十年之前，晚于美国半个世纪，中国外乡私募股权投资降生，国度科委和财政部结合几家股东共同投资设立了中国创业风险投资公司，成为大陆第一家专营风险投资的股份制公司，培植各地高科技企业的开展。1995年，随着中国IT业和互联网的疾速开展，大批外资风投机构进入中国，并经过新浪、搜狐、网易、亚信等在美国的成功上市获取丰厚报答，这个时代生长起来的两名互联网巨头阿里、腾讯之后也相继选择了在美国、香港上市，2000年互联网泡沫幻灭之后，寂静许久的PE在2004年深圳中小板推出之后又见曙光，09年创业板推出后迎来行业井喷。

　　十年之后，没有赶上中国第一波互联网浪潮，将丰厚红利让与外资风投的中国 创投圈 堕入了史无前例的剧烈厮杀中，强者恒强，弱者未必恒弱。数据显示，十年间外乡VC、PE逾越外资风投，从边缘成为主流，明星投资人纷繁自立门户，LP群体不时扩容，机构化趋向分明，母基 金成 为新潮流。

　　新经济崛起，消费晋级减速，经济构造不时优化晋级，经济增长动力从要素驱动、投资驱动转向创新驱动，股权投资迎来新时代。“我只纠结能不能抓住下一个腾讯,下一个阿里。”投出300余个项目死亡率不到10%的 经纬中国 开创 合伙人 张颖 收回这样的呼吁。在顶级创投机构对将来巨头围追堵截之时，中国迅速增长的近200万高净值人群、新财穷人群，也在经过掩盖多赛道、分散风险、更低本钱的母基金参加战场，稳定现有阶级、从中国新经济企业增长中获利是他们的目的。

　　2007年开端 中国风投 行业辞别外资独大，人民币私募股权投资正式踏上征途，经过十年酝酿沉淀，一改美元母基金一统天下的场面，如今国际人民币母基金根本成型。从人民币母基金类型来看，政府引导母基金共有676支，占1013支人民币母基金总数的66.7%，相比之下，市场化母基金占总数的33.3%。从可投资资本量角度剖析，政府引导基金披露的617支基金可投资本量共11631.06亿元人民币，占总可投资本量的81.4%；民营资本运作的市场化母基金披露的151支基金仅募集1242.97亿元，占可投资本量的10.8%。市场化母基金开展潜力宏大。

　　在此背景下，以 金斧子 、宜信、诺亚为代表的财富管理机构正“蓄势”母基金，酝酿一场资管豹变。

　　 创投盛宴的淘汰赛

2017年的创投界传播着这样一句话，“天使PE化，大钱没处花”。过了创业红利期“遍地撒钱”的时代，找不到好的标的，机构变得越来越慎重，天使、VC机构都开端往中前期浸透，想要找到绝对波动，市场验证过的“proven leader”，钱仍然会涌入那些大家耳熟能详优质项目中去。

另一方面，VC、PE机构正在停止严酷无比的“淘汰赛”，依据投中报告，2007年上榜的Top50 VC机构，在2016年榜单上仅剩22家，新兴VC机构的批量涌入以及资本流通速度的不时放慢使得老牌投资机构需求更好的规划来应对新一轮格式的变化。而Top30 PE机构仅剩下惊人的4家，留存率仅为13.33%，不难发现外资PE逐步外乡化，PE之间的竞争异常剧烈。

依据统计数据，在2004年-2012年间，包括天使、VC、PE在内的中国股权投资基金外部收益率不断坚持着较高程度，IRR中位数均为20%左右。无论是中国还是全球市场，优秀的投资机构（top25%）显示出更为微弱的投资报答才能——前四分位基金的外部收益率均匀远高于同期股权投资基金。这些拥有得以验证的优秀业绩、资源丰厚的生态圈，良好的品牌效应的投资机构被称为“头部基金”，目前活泼在中国大陆市场上的头部投资机构的均匀规模已到达市场均匀程度的近10倍，“头部基金”对“头部项目”的发掘才能也远超行业均匀程度，“头部效应”正在这个行业表现。

上述数字面前是VC、PE“二八分化”的加剧，头部机构不缺钱，也不缺项目。而这意味着团体LP根本被扫除在了这场万亿财富盛宴之外。“一批历史悠久、投资业绩出色的头部私募股权构造圈子曾经构成了，相较于散布分散、协同效应不分明的团体LP,他们更倾向于与机构LP协作。”金斧子合伙人叶子昂一语道破目前团体投资者面临的为难场面。

　　叶子昂主导了金斧子2017年第一支水星母基金的发布，主打便是以“头部管理人”为拟招标的的战略，例如经纬中国、 华兴资本 、 启明创投 ，该战略无效协助投资者参与到优质项目中，而且经过组合投资降低了风险。“这是一个小圈子游戏”宜信资本市场董事总经理王我国这片创新热土正在发生一场全面而深刻的产业结构变革。福星毫不讳言。

　　即便门槛再高，“尽能够地与头部管理人协作”是业界共识，这催生出以跟投为主的母基金参股方式，创投界的合纵连横正在构成。诺亚旗下 歌斐资产 最早发行三期人民币PE母基金，也选择与 红杉资本 、鼎晖、 新天域资本 、 达晨创投 等白马PE协作。2016年，诺亚股东之一的红杉资本中国基金正式宣布参股 诺亚财富 旗下全资子公司歌斐资产，经过战略投资进一步提升歌斐的投资才能。

　　“创投圈强强结合是圈内默许玩法，不过大局部VC、PE机构普通选择和多家财富管理机构或许资产管理机构协作募资，例如 招商银行 公家银行， 安全信托 渠道等，平台多元化是项目投资独立性保证。将来应该会跑出来三到四家头部机构平台瓜分市场，毕竟临时波动的募资关系更有利于VC、PE聚焦于投资自身。”叶子昂表示目前中国外乡私募股权投资刚走过第一个十年，母基金更是格式未定，像金斧子这样的互联网财富管理平台也遭到不少投资机构的喜爱。

　　 数据体系困局

2018年1月20日，金斧子发布水星母基金二期，“水星”二字取自“上善若水，灿若繁星”，寓意与繁星普通的优秀管理人同行，共生共赢。据叶子昂引见，目前自动找过去寻求金斧子水星母基金协作的私募股权机构曾经超越300家。

“这个行业对优秀GP有一套本人的判别规范和尺度、最中心的是要构成连接、长达多年的数据库积聚，要理解历史的报答数据，投资人、中心合伙人的技艺特长，对特定底层资产不同投资人停止穿插投资后，项目间、各个轮次间估值比对，严谨的尽谐和挑选。这些都需求十分专业的背景和功底，以及临时和少量的专业性数据作为支撑效劳于母基金。”业内人士表示，蓄势阶段的母基金，缺乏完善数据体系依然是完成规模化增长的一大掣肘。

传统财富管理机构通常依托项目经理全流程、体系化人工尽调挑选拟投GP，金斧子则更置信金融科技带来的GP数据存储与剖析处置能效。这家创业五年的公司曾经拥有一个11w+产品数据、1.5w+公司数据、1.3w+经理数据、400w+净值数据、3k+持仓数据、数百篇专业报告的私募数据中心，进一步树立私募股权数据库，并与不同圈层客户投资需求精准婚配，完成母基金定制化、特性化，成为金斧子下一个大数据规划。

　　创投基金数据底层效劳也成为很多创投效劳机构、数据库公司眼中的创业机遇。清科私募通、Fellow Data、 因果树 、 IT桔子 、36氪创投助手，以及提供SaaS效劳的VC800、VC SaaS曾经开端应用大数据和人工智能来研发效劳创投机构的相关产品，如大数据挑选项目、大数据做估值模型、大数据判别创业项目的无效专利等等，且多个项目曾经取得融资。

一场私募股权的数据化、信息化战役正在打响。例如创投效劳平台36氪与TalkingData达成战略协作，围绕创业企业建立包括用户数据、融资数据、媒体数据等在内的多维全景式数据矩阵，经过该数据矩阵来片面量化评价创业企业价值。

不过也有业内人士表示，大数据或人工智能之类的工具或许可以进步投前研讨阶段的效率，但从项目尽调之后就不太用得上，因而这类工具独自做为创业项目价值不大。而且，在诸多创投机构与创投效劳平台、数据库公司之间还屹立着很多“乐音墙”，不具有业务协作关系，往往使得第一手投融资数据采集变得困难重重。

“比照创投效劳机构、数据库公司乃至普通私募股权机构、，母基金由于一次性集合投资于多个子基金标的，在获取VC、PE数据方面具有后天性优势，可以纵深发掘全行业、单个基金片面、详实的数据信息。”据叶子昂引见，目前金斧子股权投资私募产品数据来源次要是过来协作过的IDG、经纬、华兴、松禾、赛富、GGV等私募股权产品数据沉淀、内部购置获取的创投融资类资讯、信息、报告、数据库。

　　2018年，两度斩获毕马威金融科技50强的金斧子将重度规划人工智能方向，打造大数据API接口通道接入，以大数据商业智能为中心，链接数字生态平台与 自动化 投放的智能营销、智能投顾、智能客服全套私募中后台智能管理零碎“私募云管家”，一级市场数据的接入将进一步完善金斧子为机构效劳才能，大幅进步私募机构运营效率。

　　此外，宜信财富也正在酝酿私募股权母基金投资人工智能平台，旨在经过庞大的数据剖析，挑选优质基金，进步私募股权投资的效率。宜信母基金管理合伙人 廖俊霞 以为“人工智能工具可以完成一键尽调功用，大大提升后期的基金挑选效率，同时可以将零碎数据与母基金临时沉淀的专业历史数据停止穿插验证”。

　　 尽调中的白马、黑马

私募股权，是“投资于将来”，高风险高收益的资产类别，一个项目动辄成百上千乃至上亿的金额、7-10年期限的投资决议，做还是不做，最终点头的根据，都是经过尽调得出的。假如尽调没有做到位，疏忽了久远开展存在的隐患，就能够招致将来投资呈现较微风险。

　　 诺亚财富 结合开创人、歌斐资产开创合伙人、CEO 殷哲 表示“选择基金变得更难了。由于过来没有几个基金，所以投一个基金，加入项目，根本差别性不是很大。但如今基金数量多了，真正能发明出高额报答的项目，其实很少，市场上前20%的管理人分享了80%的利润，也就是说大局部的收益还是趋于中庸。这对选择基金的难度就更大。”

因而，围绕母基金拟招标的的挑选与尽调，各家财富管理机构都制定了一套多维度、可量化的严厉评价体系。宜信财富旗下母基金次要关注业绩继续优秀的“白马型”天使投资基金，与业绩迸发预期强的新锐“黑马型”天使投资基金。甚至延伸出“斑马”型基金，望文生义，斑马是介于白马和黑马之间的。通常指的是，本来是黑马，但曾经发行并管理过2-3期基金，且成果优良，仍处于生长进程中。

歌斐资产将所要投资的GP分红三类：中心库、优选库、备选库，还有一套“白马黑马说”，所谓“白马”是业内公认的优秀PE，被以为运作非常成功的PE。“黑马”是指那些开创人曾在国际外大牌PE机构担任过重要职位后又出来本人创业的企业，就是所谓的“老兵新传”并根据团队、历史业绩、投资战略、投资才能、基金投资流程五大要素判别GP的靠谱水平。

　　担纲金斧子母基金产品的“总设计师”，叶子昂的产品思绪则与其经济学专业背 景一 脉相承，本科一毕业叶子昂保持国外进修时机，参加金斧子，从运营做起，后来分管滚雪球平台,晋级为金斧子合伙人之一，在其协助下，金斧子顺利完成B轮、C轮融资。2017年，依托创投圈资源的迅速获取才能和超强的投资敏理性，叶子昂成为金斧子“水星母基金”的开创合伙人。

学习与创业进程中的“逆向思想”让叶子昂习气“就像投资圈盛行的德州扑克，玩家不但看如今的牌面，更要清楚获得成功需求什么牌”。他从客户需求动手，基于金斧子挪动端客户行为轨迹零碎，母基金团队搜集超越21万APP注册私募客户行为数据，针对不同圈层客户投资需求分类，倒推定制母基金战略，再从拟招标的的资源池外面挑选适宜标的，停止组合投资。“将来金斧子的母基金会是多战略、多系列的，由客户需求驱动，不是我们有什么，客户投什么，而是客户合适投什么就投什么。”

详细到关于拟招标的的挑选，叶子昂依照所处生命周期将基金分为初创阶段基金，生长阶段基金，成熟阶段基金和衰退阶段基金。业内所说的“白马”和“黑马”只是处在不同开展阶段的，“白马”都是由“黑马”开展而来的。评价基金处于什么阶段，“业绩的可继续性”以及“募投管退”的全链条才能是他看重的。“投资才能来看，大家差异都不大，但是投后管理以及加入渠道就会对基金业绩发生很大的影响，这局部权重超越70%。”

这种股权基金全链条才能判别机制也被宜信财富私募股权母基金管理合伙人肖健所推崇，宜信财富私募股权母基金所回绝的项目中有一种项目叫“第一眼美女”，外表看着都很好，但是外部制度、资源、管理缺乏以临时维持基金战略，形成投后、加入不波动性。

“风险可控，报答可期”是母基金投资第一准绳，叶子昂在后面加了四个字“科技赋能”，在他看来随着母基金市场迸发，子基金数据几何级数增长，“科技赋能将成为前面两项的基本前提”。

“比如如今去见管理人，大家最喜欢谈投过的成功案例，现在参与项目的团队成员都会说到这个案例，其真实什么阶段出来的，跟投还是领投，最终点头是谁，都会影响到我们对管理人的判别，经过金斧子数据中心对项目不同轮次融资信息的穿插比照，就可以掌握全局信息，判别出究竟是这个管理人才能强，还是现在所在平台强，以最终对机构做出评价。”

　　 资管豹变

中国资产管理大时代开端，股票，债券，期货，现金，国际，海内，房地产，信托等。越来越多的人开端了解，经过正确的资产配置，异样能带来优良的报答。而且多资产类别配置认识将逐步被大局部中国度庭所承受。从财富管理往下游资产管理延伸，打通财富投资增值产业链，是财富管理机构完成资管规模疾速增长，发掘高质量支出源的必经之路，而包括金斧子、诺亚、宜信在内的财富管理机构不谋而合地选择母基金做为资产管理的切入口。

歌斐资产是诺亚财富集团定位于集团旗下专业的资产管理平台，以母基金为产品主线，业务范围涵盖私募股权投资、房地产基金投资、地下市场投资等多元化范畴。宜信财富私募股权母基金是宜信财富旗下的私募股权资产类别业务平台。已发行人民币综合母基金、美元综合母基金、并购主题母基金、医疗安康主题母基金等多支母基金。

　　而降生于2012年的金斧子，努力于打造涵盖一二级市场、国际最大的私募发行与效劳平台，私募股权规划始于2015年，金斧子第一只红筹回归的股权投资产品募资接近2亿投向IDG基金。之后一路 高歌 猛进，捕捉趣店、 博纳影业 、科顺防水、美团等优质项目。

　　金斧子CEO 张开兴 表示：“母基金是私募股权马太效应下的优势战略，股权全盛时期投资时机很多，参与门槛十分高。关于初次、初次配置股权投资基金的人，母基金就是当下最佳的选择。”并于2017年年终宣布“5年1000亿”的资管方案，其中包括200亿母基金的发行。

母基金处于蓄势阶段，市场教育缺乏依然成为财富管理机构母基金“首秀”的拦路虎。不少财富管理机构母基金首战简直遭遇滑铁卢，有的发布数月才募集了几百万人民币，机构逐步认识到，面对尚不理解母基金的中国高净值团体客户，需求自动走出去。

“我们第一期母基金产品选择头部基金，采用白盒子战略，而且在全国各地巡回路演，都是为了让缺乏私募股权投资经历的投资者迅速对产品发生信任。”据引见，该战略协助金斧子股权母基金一期在启动募集第20天认缴金额打破1亿元。

近年来，政府引导型母基金和市场化母基金的市场获得了较大开展，很多中央政府、金融机构、国有企业、上市公司，甚至民营企业等，都陆陆续续发起设立了不同目的、方式各样的母基金。但总体来看，各个母基金都是边干边学、以赛代练，摸着石头过河。

“对母基金来说，中心在于经过组合、优选，让整个投资更波动，这是它最重要的价值。正是由于有这样的特点，它能推进这个市场更无效率。”歌斐资产开创合伙人、CEO殷哲对母基金的将来充溢决心。“近几年市场上钱多起来，来源于国度引导基金的钱。这一市场又开端活泼，而且活泼度还挺高。”

“目前市场化母基金可以和政府引导基金协作翻开场面，一方面是后者把资金交给前者委托代管，另一方面是市场化母基金跟投参与到产业革新中去也是政府引导基金关注鼓舞的方向，还有应该留意到校园捐赠基金等重生力气的入场也将激活母基金市场。”金斧子合伙人叶子昂亲密关注母基金行业的新意向。

他等待着在母基金不时迸发进程中，将来金斧子旗下的“水星母基金”将生长为一个不单纯追求规模，更看重客户组合投资质量与效率的系列私募股权产品。