一个优秀的企业可以继续成功，更大的状况来自于它能打败商业形式和市场上诸多的不确定性，而牵引开展的关键性要素来自高层对管理的认知。

来源 | 捕手志（ID：ibushouzhi）

作者 | 张维

张维有一套共同的投资逻辑，这让他投中了不少取得几十倍、上百倍报答的企业。据媒体统计，截止到2016年，基石资本累计投资企业90多家，完成加入40家（不含新三板），其中IPO上市15家。值得一提的是，现在他们投资山河智能获利120倍、投资三六五网获利150倍。

在他看来做投资重要的不是能判别风口、选择赛道，而是学会判别企业的生长性和估值，能判别好这两点资本市场自然会给惊喜。这一期，捕手志整理了张维多年来对股权投资的深度考虑，触及他是如何判别企业的生长性与估值，又是如何了解资本市场的实质。希望读完能对你有所启示。

一

不用剑走偏锋

资本市场存在着多种「解题」路途，每团体有本人的作风，运气好都能在一个小波段获得成功。为什么？ 由于你的作风与资本市场这一阶段的风潮吻合了，因而各领风骚一两年是常态 。

任何一家投资机构都坚称本人是价值投资者，实践行为却背道而驰。价值投资首先是有平安边沿的、保守的投资。为什么这样的投资能临时大获全胜？ 由于资本市场的一对于互联网金融P2P企业来说，支付市场完善的标准和管理系统将彻底改变互联网金融行业的格局，不仅给从业者提供了的巨大的发展机遇，也带来了全新的挑战。半实质是非感性昌盛，它猛烈而频繁的动摇会给你送出大礼。用一句时兴的话来说，价值投资不在于知而在于行 。

我重复讲，选一个行业、一个赛道其实是挺困难的事，对基石来讲，我们投资的企业数量只相当于同行的1/4，也就是说我们是偏集中的投资作风，不会在一个行业中撒胡椒面，我们一定要看企业家。

几年前我们投了原力动画，之前投的公司由于有些到了加入期，我们接手过去「自愿」成了大股东，事先这家企业估值才2.2亿。原力动画是中国最大的动画设计公司，制造了很多大片，包括《爵迹》。拥有如此大制造才能和IP资源的企业，无论如何不应该只值2.2亿，这是我们投资的第一大逻辑，经过几年的运营，它的估值曾经到达19.5亿。 所以你不一定要理会所谓专家对行业的剖析，以及威望大佬对经济根本面的判别 。

实质上讲，我不喜欢赌，一些抢手企业的面前也根本看不到我们公司，我们在本人熟习的范畴精耕细作，不追风口，不等待风口，也不投「群众情人」。 我和经济学家一样,看不懂微观经济，我的作风也历来不看微观经济，但并不影响做投资，由于我不投赛道，我针对的不只仅是中观的行业，而是赛道上的载体——一个个更微观的企业和企业家 。

我根本上逃避本人看不懂的企业，逃避那些资本市场的职业玩家和高估值的企业。我们的作风是把好一个平安边沿关，积小胜为大胜。2016年的时分，我给一个财富管理公司高管发了一个微信，这家公司给乐视融了30个亿。我通知他，设法发出，保持梦想，我们已经尽调过这家企业，假如一个企业临时大面积造假，企业老板与骗子无异，还是不要置信什么构建生态链的忽悠。

这是需求多年累积的，假如没有对这种企业深入的了解，我不会书面发这个信息。很多人不明白这种骗局的不言而喻之处，我会逃避这些凶险，看不懂就算了，你做你的，我不做了。我想很多人不晓得资本市场玩家的凶险，大家应该天性地进步警觉来看待这样的企业。

做投资从某种水平上讲，你得置信两点，第一，资本市场的实质是非感性昌盛；第二，复利的力气 。

我们2004年投资山河智能，希冀在将来3到5年能赚1到3倍的报答，这是一家工程机械企业，很多投资者由于看到2004年出台的微观经济调控，就没有去投。我们事先也没把微观经济看明白，但觉得它有技术优势，它的产品取得了国度迷信技术二等奖，并且根本上是现款现货，财务平安边沿十分之高，估值也很低，企业领头人何清华教授的事业心感动了我们，所以就投了。

2005年深交所守旧了中小板，山河智能2006年上市，2007年解禁，也迎来资本市场泡沫的低落期，给我们带来了账面120多倍的报答。也就是说，资本市场总是非感性昌盛，相比美国，中国资本市场动摇周期、频率以及幅度会远超你的想象。

倒过去讲，你假如放平心态，想着有一个低的报答，比方五年增一倍，以复利计算，就是15%的报答，假如你有500万，21年可以成为亿万富翁。当然，你首先是获得了一个十分高的平安边沿，而通常五年之内一定有一次比拟大的动摇，它会提早兑现你的报答。

我对资本市场很重要的一个了解就是，资本市场的非感性昌盛，曾经给你发明了最大的时机，所以你就更应该慎重。就是说你不赌都无机会，那又何必去赌？你完全可以用一种保守的、慎重的思想完成投资收益率，何必用剑走偏锋的方式呢？

二

注重企业的生长性

股权投资实质下去讲是衔接资本市场的投资，假如不是以资本市场为导向的投资，它就是一个产业投资、实业投资，我们要站在产业和资本两个角度来看成绩。

对我们来讲，做投资需求思索两个成绩：生长性和估值。 假如你能把企业的生长性看明白了，那么这个企业就值得投资，生长性是投资成功的必要条件，而估值是完成超额收益的必要条件 。

大家晓得在中国想上市、加入都是很难的，IPO很不容易。假如各方面条件合格，一个优秀的企业，从你投资那一天到加入，想要经过IPO取得丰厚报答最少也要4年。这是我们为何看重企业的生长性，由于生长性可以对立所谓政策的不确定性。

那么，如何去看企业的生长？其实挺难，触及的要素也挺复杂。大家都以为我们看产业经济构造、微观经济政策、企业竞争优势、企业研发和财务报表。 实践上，还有一个隐而不显的要素，就是企业的组织体系 。

我们看企业的生长更看重企业家肉体、公司管理和组织体系。像华为这样的企业，二十万知识分子，八万人持有股权，一定得有一个复杂的体系把它凝聚起来。 组织体系建立在更大水平上表现了企业的临时开展价值 。华为在二十多年前请全世界各大管理公司做征询，管理体系一定很凶猛。

你可以了解为曾经树立一个组织架构和组织体系，这个组织体系用迈克尔伯特的话来讲，在各方面完成了协分配置，这些企业拥有了更大的潜力。同时很多人以为假如没有任正非这么一个顽强拼搏的企业家，也许这个企业基本就不存在。

有人觉得企业家肉体是笼统的，但经过我们临时理论，发现企业家肉体是可剖析、可揣摩、可追溯的，我把企业家肉体总结为三个特点：

第一，百折不挠的肉体，大家都有 。

第二，可以打破惯例、推翻自我、不时创新，这是很多企业家没有的 。

第三，要有志向和襟怀 。什么是志向？就是事业导向，不是金钱导向。什么是襟怀？你的公司是分享的，而不是你一团体独有的。大局部企业老板都说注重人才，跟大家共同创业，但触及到股权分配的时分都十分舍不得，把整个公司牢牢抓在本人手里，这样的企业家你可以称他是没有襟怀的。

经过临时仔细剖析，我发现无论是组织体系、公司管理，它是可以重复且多角度地继续跟踪，停止开掘和发现的。并不是我们投的每家企业的企业家都拥有企业家肉体，但多数有，就会带给你超乎想象的报答。我们在过来取得几十倍上百倍报答的企业，老板无疑都具有企业家肉体。

我们发现一些优秀的企业特质是不一样的，它不只仅站在某个风口，包括所谓的商业形式和产品的制高点。 一个优秀的企业可以继续成功，更大的状况来自于它能打败商业形式和市场上诸多的不确定性，而牵引开展的关键性要素来自高层对管理的认知 。

我们在十四年前投资了一家做饲料的企业，山东六和。事先我们的LP问了一些市场上做农业做得比拟好的企业，这些大佬都觉得这个范畴的毛利很低，没什么技术含量，但我们还是投了，由于我们发现它是共同的，这个企业在十几年前就深度了解了效劳营销和公司管理。

事先，山东六和发现了一个成绩：很多养殖户基本不晓得如何养鸡、养鸭。于是他们招来了一些大中专毕业生，让他们通知这些养殖户如何选种育苗、防疫，差别化的饲料投放，他们一开端对管理就有这样的认知。

在2003年投他们的时分，他们一切中层干部都读完了EMBA，那时分中国最顶尖的大企业都没有这样的认知，但他们的高层有这样的理想，希望把企业做到一个高度。山东六和虽然是一个农业企业，但它在鼓励机制设计上十分完善，那时分他们的优秀经理可以拿到百万年薪。事先我们投它的时分，它一年仅仅有十九个亿的销售额，九年之后，年销售额到达了六百亿。

三

了解估值

对股权投资，我以为假如不是物有所值，都是投机 。巴菲特投资有两个成绩，第一是你如何给企业定价，第二是你如何对待企业股价的动摇。你怎样看这个企业终究值多少钱？假如太贵了，你看错了，其实也是投机。我们总的来说还是要关注到二级市场，一方面我们能看到企业自身，另外一方面由于我们的投资是以证券市场为加入渠道的。

估值的中心要素大体上就是三个：产业周期、企业素质和资本市场 。大家很容易了解不同的企业、不同的生长性，它在资本市场上的定价是不一样的，产业周期也会有影响，不同的行业在资本市场上的定价也不一样。像中国的钢铁、银行业，以及与微观经济亲密相关的行业，它的估值历来就不高。即使是资本市场，它对估值也存在宏大的分歧和不同看法。所以我想重点讲一讲估值跟资本市场的关系。

估值触及到的不只仅是行业和所谓财务生长性，它触及到更多要素，比方在不同的资本市场上市以及套现的方式、上市的周期和手中握有的资源，再有，投资者构造的不同以及监管体制的差别，也招致了不同的换手率，换手率自身也是一种估值 。

资本市场不同的特性对估值的影响是宏大的，对投资收益率的影响甚至是推翻性的。比方说投资一个企业在中国、美国，或许香港上市，投资报答都会有差别，投资一个企业是换股还是被其它企业收买，还是独立IPO，收益也是有差异的，但是很少人晓得这外面是推翻性的差别。举个例子，独立IPO的报答是10倍，换股收买的报答最多3倍，被大股东收买的报答1倍不到。这样的报答差距会影响你最后的投资决策。

再比方，我们最近在医药连锁企业上投入了几十个亿，我们仔细剖析了香港和国际上市公司的估值差别，发现小市值在中国更占优势，在香港完全不占优势，即便是大市值的企业，比方利润在10个亿以上规模的，估值差别也将近1倍。 从投资一开端就应该有这样的思想，而不是在加入的时分还在犹疑，这是很重要的 。

为什么会这样呢？有很多人说深港通、沪港通之后，估值差别会逐步降低，其实这个降低的进程十分迟缓。美国和香港的投资者构造也是花了几十年才变成一个以机构投资者为主的构造 。

中国自身是一个以散户为主的投资市场，再加上监管以及中国股民的赌博心态，招致中国的换手率十分高，中国创业板去年的换手率在十倍，而香港市场不到一倍，你可以看到这个换手率有宏大的差别。

什么是换手率？换手率就是估值自身，大家晓得换手率自身是活动性，活动性代表了溢价，溢价代表了估值，这些要素都是面前的逻辑，假如你看不到这些逻辑就看不到估值的宏大差别，你的投资就会是模糊的而不是锋利的。从投资加入思绪来讲，应该是精准的，而不是能够的、忽悠的。

但仅仅权衡好生长性和估值关系并不能树立一个成功的组织，由于我们拿的是他人的钱，所以我们有天生的投资激动。耶鲁大学一个出色机构管理者大卫斯密森说，假如是管理人，出了较多的钱可以保证站在投资人异样的角度看待盈利和损失，这句话无比重要。

其实投资机构最容易应用信息不对称，应用LP的钱停止冒险，由于大家明白，假如投对了拿奖金，投错了悄然换个单位。 所以，我觉得风险控制来自于公司管理上基本的设计。所以我们的股权是分散的，我们为团队预留少量的股权。并且我们不允许合伙人选择性跟投项目，必需跟客户一样买基金，以约束合伙人关怀公司一切的项目，即使不是他本人跟投的项目 。

明天，你问中国任何一家规模大一点的投资机构你关注在哪些范畴？答复的答案如出一辙，无非是医疗安康、TMT、消费效劳。也就是说，你答复了行业的成绩不代表你的投资逻辑。 真正的投资逻辑是，你并不投资行业，你投资的是一个活生生的企业，不是一个冷冰冰的数据 。