2017年年底，港交所对香港上市制度停止了一次片面检讨， 尤其在吸引新兴产业和创新型企业方面，上市门槛的限制减弱了香港绝对于全球其他次要上市地的全体竞争力。

为此，港股上市制度作了严重变革，拓宽了上市条件， 其中一项变革便是“允许无支出生物科技企业在香港上市，预期最低市值须达15亿港元”， 这是香港市场二十多年来最严重的一次上市变革。

关于我国新锐创新药研发企业无疑是个重磅利好音讯， 15亿港元的市值门槛并不算高，国际进入B轮融资的生物技术企业估值都在2亿美元以上（约合15.6亿港元）。对此，中国的初创生物技术企业将不用远赴美国，更多优秀的生物技术企业可以优先思索赴港上市。

赴美上市的中国初创新药企业，例如 百济神州 、 和黄医药 、 再鼎医药 等表现都很突出， 百济神州被评为纳斯达克以后最热的三支 生物医药 股之一，和黄医药自上市至今股价已飙升超170%，再鼎医药上市三月市值便超百亿。关于初创新药企业，继续的融资才能是其生长的关键，能否融到资持续研发关系到企业生死存亡。这类企业往往拥有极具价值的在研产品管线和弱小的研发团队，将来极有能够上市“重磅炸弹”完成后来者居上，甚至演出领跑的好戏，因而登陆纳斯达克遭到美国资本市场的喜爱和追捧。

美国资本市场关于生物技术型企业提供强无力的政策支持，其中一项法案至关重要。 2012年4月，时任美国总统奥巴马希望经过金融创新支持创业型公司和中小企业，公布了JOBS法案（Jumpstart Our Business Startups Act，初创期企业推进法案）。

该法案鼎力扶持创业和创新型中小企业，使它们愈加方便地融资和上市。JOBS法案一经公布，政策效果可谓是立竿见影，尤其是生物技术型企业，新股发行非常活泼。 要晓得2012年之前，美国是没有任何一家仍在一期临床或临床前的生物技术企业可以IPO的， 而JOBS法案公布的短短三年，就有22家还处于一期临床或临床前的企业完成IPO。2 017年上半年，美国已完成的IPO到达69宗，分行业板块看，以生物技术企业为主的医疗安康板块就有14宗IPO，位居各行业之首。 我们再从纳斯达克生物技术指数来看，2012年之后，纳斯达克生物技术指数（NBI）的增长速度远远超越同期规范普尔500指数，显示了该法案公布后生物技术股呈现了良好的变化势头，见下图。

图：纳斯达克生物技术指数及规范普尔500指数涨幅变化趋向图

JOBS法案也成为风险投资初创生物制药企业的重要加入通道。最为典型的是药明康德的风险投资， 药明康德在美国市场的次要投资目的是晚期的创新药物开发及初创的生物技术企业。药明康德基金成立6年内先后投资了29家公司，其中5个项目曾经成功加入，4家公司在美国上市，3家公司被并购，战绩斐然。

此外， JOBS法案也直接地发明了外乡药企赴美拿产品的新方式， 在新药研发难度日积月累的明天，外乡药企无妨采用股权投资换取新产品的中国市场权益的方式，即股权投资美国晚期的生物技术企业，取得中国市场的产品专利和商业开发权。这种拿产品的方式，能完成“产品收益+股权收益”的双重收益，将来假如所投资的生物技术企业可以IPO，还能带来丰厚的投资报答。

港交所此次的上市制度变革，可以视作香港版的“JOBS法案”， 为初创未盈利的生物药企营建了良好的融资环境，在香港上市6个月后，上市发行人就可以停止新股融资，上市公司上市后再融资极端便当。 这势必带来生物医药的资本盛宴，无望掀起生物技术企业IPO的浪潮。

但不可否认的是， 将来这类企业股价震荡会是常态 ，由于产品处于在研阶段，从概念到商业化消费还有一段间隔，股价变化受临床实验的停顿影响很大。港股上市公司金斯瑞旗下子公司南京传奇CAR-T临床实验受理后，股价一路飙升。与之相反的，纳斯达克上市公司Axovant因一款医治阿兹海默症药临床实验未能到达预期，当日股价受挫下跌74%。

此外，此次变革无望重塑研发创新型药企的估值体系。 不断以来，港股的研发创新型药企临时被低估。拿A股创新龙头 恒瑞医药 和港股创新龙头中国生物制药来看，两者创新研发实力相近。恒瑞医药年终估值从35倍提升至目前70倍PE，市值打破2000亿，而中国生物制药从22倍下跌至目前41倍，市值刚打破1000亿。此次变革，港交所曾经释放出注重创新药估值体系的信号，将来很多生物技术企业在上市时会没有支出和利润，因而很难用成熟企业的市盈率来权衡，港股生物医药企业的估值将引入在研管线的折现估值，关于拥有在研创新种类的企业会进一步提升估值，但产品研发的预期和停顿也会对股价有较大影响。

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