关于能否零碎化的进入区块链范畴并停止投资，唐大牛和他的同行都很纠结。一个月之前， 华创资本 合伙人 唐大牛在跟同行聊到最近业内热议的区块链及代币时，这样表示：“我们讨论是进还是不进入这个范畴，那个心态特别像房价低落的时分，持币的买房者在讨论买还是不买。假如它不断涨，哪怕你觉得如今这个价钱不感性，你能够也要进入。而另外一方面，我们希望有监管政策出来，可以让这个市场价钱更 平和 一点。总之心境很复杂。”

　　往年1月， 真格基金 开创人 徐小平 关于区块链项目的外部分享被疯狂地在冤家圈转发，人们开端潜心研讨区块链的白皮书，混迹于“三点钟无眠区块链社群”，只是为了弄明白区块链究竟是什么。

　　真格基金、 红杉资本 、IDG资本可以说是国际最早参与到区块链投资的创投机构了。早在2013年，真格基金与红杉中国共同投资了虚拟数字货币买卖平台 火币网 ，后者在2017年之前是国际最大的虚拟数字货币买卖平台。

外行业中的提早卡位让真格基金在之后的区块链大迸发中抢占了先机。1月15日，由火币网旗下孵化器孵化的IOST项目在火币网上线，为其面前的投资人之一真格基金带来了上十倍的报答，远远高于传统VC机构一个项目的均匀报答率。

“那时真格基金的战略比拟复杂，投人，不在乎他做什么。”有接近真格基金的业内人士泄漏。

实践上，在对区块链的看法和开展上，中国较美国落后了两年左右的工夫，因而在2013年，区块链投资仍是一个小众游戏。更多机构参与到区块链投资范畴是从2017年6月份开端的。

　　 跑步入场

2013年推出的以太坊是在区块链技术上搭建的智能合约底层零碎，但在刚推出的3年工夫内却不断不温不火，直到2017年，基于以太坊开发的私有链项目越来越多，ICO项目密集，以太币（Ether，简称ETH）的价钱也从2017年年终的8美元下跌至最高时到达近380美元。

还在AI范畴抢项目的投资人也开端分出一局部精神关注区块链范畴正在发作的天翻地覆的变化。

　　创世同伴资本合伙人 周炜 早在2009年就和团队讨论过区块链的投资时机。事先他还是 凯鹏华盈 的合伙人，但是最终他们没有选择在那个工夫点进入。“有一个讨论很有意思，事先我们思索要不要投虚拟货币买卖中心之类，讨论来讨论去，大家发现，这类项目事先的估值都很贵，融资金额在一两千万美金以上，而事先的币很廉价。假如大家分歧认可比特币将来会是一个很重要的东西，而且越来越重要的话，那么如今应该把这两千万美金拿去买币，那能够比投资一个买卖中心取得的报答更大。但是作为VC我们是不能买这种币的，我呼吁行业者在政府部门出台相关政策标准的之前，从业者一定要规范自己的行为准则健康有序的快速发展。们的法律协议里是制止的。”周炜说道，最终团队讨论的后果是不投。

　　实践上，很早之前周炜就与 比特币中国 的团队接触过，事先它们想要融资1000万美元，但是团队讨论后最终没有投，尔后光速中国成为比特币中国的A轮投资方。

不过从去年年中起，周炜开端无意识地参与许多与区块链有关的行业论坛，并密集约见区块链行业的创业者。作为晚期投资基金的投资人，他以为机遇已到。

“如今除了区块链下面的比特币以外，真正基于区块链的使用，且被证明曾经大规模商用的项目简直还没有，大家都还在尝试阶段，但是可以看到基于智能合约用于处理信任危机，信息平安和核实成绩的使用，能够会是将来处理理想生活成绩有用的技术平台，也是我们如今想要投的对象。”周炜表示。

在2017年年中进场的还有华创资本。实践上华创资本此前就曾投资了circle、瑞波币等，但这更像是一般投资，而并没有将其作为一个赛道规划。而自去年6月开端，华创资本开端零碎性的思索区块链投资战略的成绩。事先，行业内那些被公认的既聪明又有才能的创业者开端零碎性地考虑区块链的使用场景，并宣布它们关于区块链的观念，这惹起了唐大牛的留意。

为了树立对区块链行业的认知，唐大牛开端翻看以太坊、比特币的白皮书，而在晦涩难懂的一大串技术论述面前，唐大牛似乎发现了一个新大陆，这些技术带来的组织、商业形式的变化令他耳目一新。

　　与此同时，以太坊所引发的ICO狂潮也让新的参与者不时参加。1月23日， 创业工场 对外宣布将发起一只专门投资于区块链项目的基金。这只名为“Ventureslab Blockchain fund”的基金的投资人由创业工场开创人 麦刚 、合伙人 张玮 和PreAngel Fund基金开创合伙人 王利杰 组成。来自地下材料显示，目前该基金曾经投资了50个以上的相关项目。

实践上，目前市场上活泼的token fund如节点资本、衔接资本至今成立不到半年，但在私募项目上出手凶猛。他们通常可以在项目私募阶段拿到一定折扣的价钱，并能在抢项目中取得较大的份额，有时分项目方为了更好的兜售，也会赠送一些代币给这些私募机构。“私募投资机构比团体投资者的本钱要更低，即便是投资的项目破发，最先损失的也不是这些私募机构。”一位接近私募机构的业内人士道出了私募机构跑步入场的“机密”。

　　 分叉路

面对这些直接生善于区块链的项目基金，不少传统VC机构也如以太坊和比特币一样实行了一次类“硬分叉”。有的投资机构坚持股权投资的方式，投资于区块链使用等范畴，而有的投资机构选择参加到这个疯狂的市场中来，成立token fund，与这些新闯入者同台竞争。

　　 德丰杰 龙脉基金即是后者。德丰杰龙脉基金是DFJ在中国的上司基金，DFJ的开创人Tim Draper曾在2016年成功预测一年半后比特币将涨到一万美元，其自己也不断是代币、区块链技术的最忠实追捧者和信徒，德丰杰龙脉基金也遭到了其影响。

2017年8月，德丰杰龙脉基金完成了法币的token fund和以太坊token fund的募集，总基金规模在5亿人民币左右。

　　不同于传统的VC基金次要面向大型机构、养老基金等机构募集， 王岳华 引见，token fund次要是面向AI已经渗透到了生活中的方方面面。在智能交通领域，人工智能技术也正在发挥作用。市场上主流买卖所排名前三十的私有链项目，拿它们募集来的token作为份额出资，或许从币圈内人士中募集。而关于法币的token fund则是针对手上没有以太币只要法币的投资者停止募集，之后在投资项目时将法币换算成以太币并停止投资。

成立至今，王岳华所管理的两只token fund共投资了20余个项目，最高的项目投资报答近100倍。

让王岳华感到token fund和传统股权投资最大的不同在于决策效率。“以往能够花一个月的工夫去做项目的失职调查，如今你能够只能花两三天就得决议了，任务流程发作了宏大的变化，省去了财务尽谐和法务尽调的进程。”他说。“币圈一天，股市一年”的虚拟数字货币市场让其不得不逼着本人顺应这样的快节拍。此外，过来投资协议中的各种限制条款在代币兑换协议中也不复存在，关于投资机构来说将面临更大的风险。为了尽能够降低风险，王岳华会和项目团队停止深化沟通，围绕市场、团队、产品维度停止调查，而那些ICO之前暂时组建的团队则会被其直接拉入黑名单。

关于区块链项目是用股权投资基金参与还是token fund参与时，王岳华有着本人的判别。“假如我们在剖析后以为这个项目团队做的事情比拟有价值，那么我会用股权投资的方式来投资，他们发放的token也会临时持有。但是目前能够超越一半的项目我们以为它是在一年之内有增值空间的，这类项目我们也会去参与。这种状况下我们的做法是等项目上完买卖所，过了锁活期后，假如投资报答超越5倍以上，就会先加入一局部，把本钱拿回来。”王岳华引见，在其看来，目前并非一切项目都合适发币，也不是一切项目都合适在代币经济生态中直接落地，因而他们依然会同时运转人民币基金和token fund。

2017年9月，德丰杰龙脉基金与华创资本、丹华资本等结合投资了区块链技术公司好扑科技，总投资额为2800万元。好扑科技次要是为客户提供区块链根底设备、区块链零碎、垂直使用处理方案。

在德丰杰龙脉基金投资了3个月后，好扑科技停止了ICO，而德丰杰龙脉基金作为原来的公司股东，也从团队所持有的代币中，依照股权比例取得了一局部收费的代币。

这也是行业中的通常做法，由于ICO项目是脱胎于原来的公司，公司为项目提供了一定的资源支持，因而在通常状况下将给予原股东一定比例的奖励。此时股权投资机构在持有原有股权的同时，还取得了一份额定的token收益。

　　相较于“币圈”投资的如火如荼， 沈波 却忍耐着“链圈”投资的孤单。“2014年我们做链圈投资的时分是被人家孤立的，其别人90%都是在混币圈，而我们两团体讲区块链人家既听不懂，也不感兴味。”沈波说，“他们不是极客，没有看过里面的世界，也不晓得社会的痛点。”

“为什么最终坚持做区块链投资呢？”记者问道，“区块链可以再发明一个华尔街。”沈波以为。

2014年12月，沈波自动找到了万向控股副董事长肖风，以及他之前在美国的冤家、以太坊的开创人，三人齐聚上海，商榷如何推进区块链在国际的使用。经过10个月的重复讨论，他们成立了万向区块链实验室和散布式资本，用以推进投资区块链行业的使用开展。

散布式资本一期基金为5000万美元，万向控股是其独一LP，目前散布式资本已投资了微链、circle、Factom等项目。

　　 监管风险

无法统计目前市场上有多少家投资机构参与到区块链投资中来，但大少数投资机构选择了坚持低调，由于监管风险正在变得越来越严。

由于ICO通常募集的主体是项目而非传统的法人主体，此前在募集上并没有遭到人数的限制，属于法律监管的灰色地带，而另一方面关于项目发起方，除了代投协议，并没有任何约束条款，“空气币”项目、跑路景象也时有发作。

关于投资机构来说，他们将面临相较传统基金的更大的风险。“区块链的使用价值在于资金流、信息流甚至物流，三流合一，投资机构触及这个行业，需求面对合法集资的风险、私募公募化风险以及监管的风险。”唐大牛表示。

此外，由于此前国际将数字货币定义为商品，在发行时有能够打破私募限制。“由于国际关于token的定义只是一个商品，定义并不明晰，这个东西或商品在流通时不能被认定是证券，但是在其发行的进程当中现实上是相似证券发行的，有一些保底的收益或许是混杂证券的特性。这也是为什么如今很多私募完成当前直接上买卖所的缘由，由于他们跨越了公募的ICO。”沈波剖析称。

另外，关于法币的token fund，还将面临汇率的额定风险。无论是在募集时将法币全部兑换成以太币，还是在投资项目的时点上将一定金额的法币换算成以太币，都将面临法币与以太币汇率变化形成的汇兑风险。由于代币市场没有涨跌幅限制，投资人面临的汇率风险将被缩小，甚至吞噬其投资本钱。

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