春节假期后，受短期活动性宽松提振，我国大类资产全体表现牛气十足，“股、债、期、汇”全线大涨。3月份资金面能否延续宽松，成为以后市场关注的焦点之一。
剖析人士称，3月份暂时预备金动用布置(CRA)将陆续到期，税期、季末考核、美联储加息等要素也将对活动性情况构成扰动，资金宽松场面估计难以继续。不过，在货币政策坚持稳健中性的背景下，央行仍将坚持“量价”配合的货币政策操作，“削峰填谷”坚持活动性波动，估计货币市场利率将坚持颠簸，资金面可望回归紧均衡格式。
短期资金面坚持宽松
2月26日，国际大类资产表现全线向好。A股方面，上证综指涨1.23%，创业板指大涨3.61%；债市方面，10年期国开债活泼券170215收益率大幅下行逾6BP，10年期国债期货主力合约大涨0.58%并创近三月最大涨幅；期货方面，商品指数大涨1.18%，煤焦钢矿板块以近3%的涨幅领涨；汇市方面，人民币兑美元汇率强势下行至6.3070，创2月9日以来新高。
短期活动性超预期宽松被视为大类资产个人走牛的重要缘由。当日资金面各期限维持绝对宽松形态，市场需求迅速得以满足，代表性的存款类机构质押式回购7天加权均匀利率DR007下行约3BP至2.845%。
数据显示，1月中旬以来，银行间质押式回购7天加权均匀利率R007从3.72%一路下行至2.9%左右，下行幅度逾80BP；与此同时，DR007从2017年末高点回落后一直坚持在2.8%左右颠簸运转。总体来看，DR007颠簸运转随同着R007稳步下行，宽松的活动性环境无效地缓解了活动性构造性分层的矛盾。
春节前后资金面超预期宽松，次要受害于央行此前展开的普惠金融定向降准、暂时预备金动用布置(CRA)以及近期央行在MLF、逆回购上的操作。
详细来看，虽然1月25日至2月14日央行延续暂停逆回购操作，但除普惠金融定向降准释放临时活动性约4500亿元外，央行还经过CRA投放约2万亿元的30天临时活动性，极大地满足了春节时期的提现需求；春节假期后，为应对缴税缴准、CRA到期、地方国库现金管理到期等要素的影响，央行武断重启逆回购操作，于2月22日至26日辨别放量展开了3500亿元、2300亿元和1500亿元逆回购，加上2月13日央行提早超额续做3930亿元中期借贷便当(MLF)，近几日实践经过逆回购净投放资金7300亿元，还提供了1495亿元的增量中期活动性，此举无力地保证了节后资金面的全体宽松。
季月扰动要素增多
在央行的操作下，2月资金面颠簸跨月已无忧，目前市场的关注焦点已转至2018年的第一个季月。机构普遍以为，进入3月份，资金面将面临暂时预备金动用布置(CRA)陆续到期、税期、季末考核、美联储加息等多重扰动，在此背景下，估计资金宽松场面将难以继续。
随着CRA活动性逐渐回笼，银行体系活动性将面临压力。2017年12月29日，央行树立“暂时预备金动用布置”(CRA)，其操作期限为30天，自告诉发布失效起可以运用，商业银行大多会选择在1月16日后陆续启用该布置，加上节假日顺延，CRA在2月22日起陆续到期，将呈现累计约2万亿元的活动性回笼压力。市场普遍以为，3月随同CRA的陆续到期，资金面将边沿有所收紧，资金面松紧直接与央行能否停止相应的逆回购操作、MLF投放数量相关。
商业银即将迎来本年度第一次季末大考，季末压力仍值得注重。天风证券指出，2018年一季度起，MPA考核中将同业存单归入到同业负债占比考核中来，虽然大局部银行曾经停止了较为分明的调整、预备，并且这一变化带来的压力明显弱于2017年一季度时，将表外理财归入到狭义信贷度量的影响。但察看2017年底的资金面，依然呈现了十分分明的割裂，R007与DR007加权益率的差值到达了历史极高程度。这在相当水平上阐明，随同着各类监管措施的推进，资金面市场依然是绝对软弱的，尤其是对非银投资者而言，即便总量上绝对宽松，资金面仍有能够较为紧张。
美联储很能够于3月份加息，我国地下市场利率仍有进一步上调压力。从春节前夕发布的2017年四季度货币政策报告来看，央行强调“管住货币供应总闸门&rdquo移动互联网在带来全新社交体验的同时，也或多或少使人们产生了依赖。移动互联网使网络、智能终端、数字技术等新技术得到整合，建立了新的产业生态链，催生全新文化产业形态。;，2018年货币政策难有宽松空间。且央行就2017年地下市场操作利率先后两次下行表态称，“地下市场操作利率小幅下行可过度收窄其与货币市场利率的利差，有助于修复市场歪曲，理顺货币政策传导机制，客观上也有利于市场主体构成合理的利率预期，防止金融机构过度加杠杆和扩张狭义信贷。”思索到3月份美联储很能够再次加息，且2018年全球次要央行货币政策“紧”声渐起，我国地下市场利率仍有跟随上调的压力，央行借此向市场传达的引导利率下行的信号值得关注。
“3月资金面在总量上会呈现一定水平上的边沿收紧，但并不至于构成太大压力，真正的压力测试点还是在季度末。在资金面总量仍绝对宽裕、汇率压力不大的状况下，税期、美联储加息等要素最多构成局部扰动。季度考核目标虽然不会有分明的新增压力，但市场构造仍绝对软弱。”天风证券孙彬彬团队表示。
回归紧均衡格式
市场人士以为，虽然目前活动性处于绝对宽松形态，但随着“暂时预备金动用布置”陆续到期、税期、季末考核以及美联储3月加息压力，央行货币政策调控面临较大的压力。不过，现金回流将继续到3月中上旬，加之央行仍将“削峰填谷”，也有助于维护活动性合理波动，估计后续资金面将向紧均衡格式回归。
中信证券固定收益首席剖析师明明指出，虽然CRA陆续到期、税期、外汇占款添加额大约率转负等都将对银行体系活动性形成负面影响，但春节后大众现金需求逐渐削弱、财政存款收入料对银行体系活动性形成正面影响。进一步调查一季度活动性环境，央行大约率将提早展开活动性投放以维持活动性程度的合理波动，同时估计监管文件的落地背景下，央即将展开相应的配合和对冲操作，维持银行体系活动性合理波动。
虽然市场担忧CRA到期以及进入3月份，季度末要素能够招致资金面再度紧张，但此前央行地下市场业务操作室担任人曾明白表示：“虽然春节后将迎来中期借贷便当(MLF)到期、暂时预备金动用布置(CRA)到期和2月份税期，但由于金融机构CRA到期节拍与现金回笼大体婚配，二者可以根本对冲。同时，节前节先人民银即将持续灵敏搭配工具组合，维护活动性合理波动。一是持续展开MLF操作补充中临时活动性，适当加大增量；二是适时展开逆回购操作，合理搭配期限组合补充活动性，进步跨季资金供给的比重。”
中金公司称，这也标明春节后央即将持续经过各种活动性投放工具来维持资金面的波动。从节后这几天的地下市场操作来看，央行经过逆回购投放了少量资金，包括7天、28天和63天逆回购。尤其是63天逆回购曾经跨过3月末，可以无效缓解季度末的资金面紧张。
年终至今，央行曾经较为分明地添加了中临时活动性的投放。据统计，除普惠金融定向降准释放临时活动性约4500亿元外，央行在1月和2月曾经两次超量续做1年期的MLF，辨别提供了1085亿元和1495亿元的增量中期活动性，预算年终至今的中临时限活动性净投放规模曾经接近7000亿元，这无效地补充了银行体系中临时活动性，有助于缓解活动性分层的矛盾。
值得留意的是，由于市场对美联储3月加息、我国央行能够跟随上调地下市场操作利率已有一定预期，后续即便地下市场利率真的上调，能够对市场的影响也绝对无限。天风证券孙彬彬团队指出，由于美联储加息预期曾经绝对充沛，估计对相关市场的直接冲击较小，对资金面的影响更多表现在对央行操作的影响上。由于汇率、资金活动上压力曾经较2017年终时大幅降低，央行无需以数量上紧货币的方式应对美联储加息。
总的来看，虽然在上述多重扰动要素下，3月资金面能够边沿收紧，但货币政策仍然维持稳健中性，“坚持活动性合理波动”和“管住货币供应总闸门”的政策目的并举，央行仍将维护银行体系活动性合理波动和货币市场颠簸运转，估计资金面将回归紧均衡格式。