作为一手带动行业昌盛的龙头，东阿阿胶股份无限公司（以下简称东阿阿胶，股票代码000423.SZ）关于时不时呈现的阿胶成效质疑，似乎早已能恬然处之。

2月18日，卫计委旗下12320卫生公益热线发微博称阿胶为“水煮驴皮”，2月26日，该微博收回致歉声明，称“审核不严”，“形成曲解”。在此时期，饱受言论关注的行业老大东阿阿胶却不断未地下发声。其股价从2月22日收盘后，出现震荡下滑，截至3月2日开盘，已跌去4%，市值也跌破400亿元。

对东阿阿胶而言，言论质疑的焦点更多在于其主打产品阿胶块成效未明却价钱高企。依据其天猫旗舰店显示，目前250克红标阿胶块价钱为1199元，并将在3月20日前提至1499元。而在此之前的12年间，东阿阿胶至多停止过17轮跌价。

次要靠三款阿胶系产品，东阿阿胶从2005年到2016年利润增长15倍，营收从缺乏10亿增长到超越60亿元。2017年4月，东阿阿胶的市值一度到达450亿元，市场悲观估计该数字很快能跃升为500亿。

多年以跌价支撑公司业绩，东阿阿胶总裁秦玉峰早在2015年就提出要做“百亿产品、千亿企业”，如今看来，千亿市值目的近半，但若要持续大步向前，绝非一片坦途。

“价值回归”有没有过头？

在中国有两千多年历史的阿胶，其需求在近十多年来忽然呈现迸发，规模从2008年的约60亿元，增长至2016年的约340亿元，面前直接的推手就是东阿阿胶。

位于山东聊城东阿县的东阿阿胶，1952年建厂，1996年上市，但业绩表现普通，股价临时在20元以下彷徨。2005年，华润集团入主，一年后，在东阿阿胶摸爬滚打超越30年的秦玉峰被任命为总经理。事先，驴皮本钱上扬，产品老化，需求不振，整个阿胶行业简直处于停滞形态。

秦玉峰以为阿胶的价值被严重低估，作为这样判别的根据，他的一段话被 媒体 普遍援用：“在明代，记载 商业 史的目录对阿胶的商业流通有详细记载。阿胶事先每市斤课税银一钱六分，按事先税收常规，流通税占销售额的1/20，推算阿胶价钱大致为每市斤三两二钱白银，折算到如今相当于每市斤4000-6000元人民币。”

在秦玉峰上任后，以文明 营销 为手腕，东阿阿胶迅速开启延续至今的“价值回归”战略，同时聚焦主业，主打产品为阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕。而与这一战略相伴的是再也停不上去的降价。

2006年，上任不久的秦玉峰就将阿胶块价钱上调21%，尔后简直每年都会跌价，有些年份降价不止一次。在2010年，作为保健品的阿胶可以自主定价后，2011年东阿阿胶的降价幅度甚至到达60%。据不完全统计，经过十多年来的17次降价，阿胶块的批发价从每斤约80元涨到目前的近3000元，涨幅接近40倍。

3月2日，无冕财经（ID：wumiancaijing）征询东阿阿胶天猫旗舰店客服，原告知在3月20日前，250克的东阿阿胶批发价调整至1499元。详细何时调价，客服表示正在等告诉。

而这样频繁的降价，带来的最直接效果就是靓丽的营收和利润。依据东阿阿胶年报，2006年到2016年，其主营业务支出从10.69亿元增至63.17亿元，利润也从1.47亿元大幅添加到18.52亿元。

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此外，无数据显示，东阿阿胶2016年的市场份额超越60%，将位于第二位的福牌阿胶远远甩在身后。可以说，秦玉峰经过“价值回归”战略，将东阿阿胶直接送上了行业霸主的地位。但龙道征询机构首席参谋刘桂春对无冕财经（ID：wumiancaijing）表示，东阿阿胶的“价值回归”战略晚期确实是合理的，但随着近年来不时降价，价值回归有过头的嫌疑。

这样的质疑并非没有道理。

东阿阿胶不断将产品跌价次要归因于驴皮紧缺、本钱下跌。而原资料确实是整个行业最大的短板，据媒体报道，国际毛驴存栏量以3%的速度下降，而依据目前的行业销量，需求驴皮约400万张，但国际供给量缺乏180万张。

目前市场上一张驴皮的价钱超越3000元。依据业内普遍说法，一张驴皮能熬制约4斤阿胶，折算上去，750元的驴皮便可熬出1斤阿胶。相比于近3000元1斤的阿胶，驴皮下跌幅度远远赶不上阿胶。东阿阿胶的年报也显示，从2011年开端，其毛利率均轻松超越60%。因而，以原资料本钱作为跌价理由，也难怪会引发质疑。

同时，东阿阿胶不时降价，也拉高了整个行业的价钱程度。以中低端市场为主的福牌阿胶，近年也在渐渐跌价。该公司曾在去年发布一份声明，称市场中但凡低于1580元/500克的福牌阿胶，公司均无法保真。而同仁堂推出的250克阿胶片，在天猫旗舰店的价钱，也到达1180元，与东阿阿胶相差不多。

有医药行业人士以为，即便有消费晋级的大背景，但阿胶成效一直存在争议，再加上国外保健品牌的入侵，阿胶持续跌价其实存在较大的风险。

不创新能稳住400亿市值吗？

2017年4月，秦玉峰在《总裁读书会》节目上谈及东阿阿胶经过定位实际聚焦主业时，称市场总监“就要想创新，我说不让他创新”，后果是“十年换了七个市场总监”。

不需求市场总监创新的东阿阿胶，靠着阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕三款阿胶系产品，就取得了营收和利润的继续增长，以及400亿元市值。手握得天独厚的资源，但东阿阿胶在主打产品上的表现其实令人担忧。

三款产品中，阿胶块是相对的营收主力，但根本靠降价支撑营收；复方阿胶浆方案做成百亿的大单品，但详细营收数据从未在财报里披露；至于主攻年老女性市场的桃花姬阿胶糕，据《北京商报》去年5月的报道，东阿阿胶外部人士称，将在东阿阿胶品牌规划一致中逐渐加入市场。虽然该音讯并未失掉证明，不过东阿阿胶推出的口服类真颜小分子阿胶，功用与桃花姬相似，但30克的售价接近1700元，而180克的桃花姬价钱不到250元。由此看来，桃花姬的命运如何还有待察看。

现实上，东阿阿胶的利润增速曾经呈现下滑，2010年、2011年延续两年的增速同比均超越47%，但从2012年开端下滑，2016年这一数据曾经降至14%。2017前三个季度的净利润增速顺次为11.06%、4.33%和-13.06%。

中国食品产业剖析师朱丹蓬对无冕财经（ID：wumiancaijing）表示，东阿阿胶近几年业绩次要靠跌价完成，其单箱销量（单箱值=总销售额/销售箱数）其实与十年前变化不大，阐明产品可继续增长才能缺乏。全体而言，在缺乏创新及整合营销才能状况下，东阿阿胶缺乏可继续的盈利才能。

假如不能就此万事大吉，开伴随着互联网和移动生活的日趋成熟，芝麻信用高分和良好的个人征信记录，不仅可以办理贷款、申请信用卡延伸你的财富，更能大大便利我们的生活。发新品也许未尝不是一种选择，更何况，东阿阿胶不是没有选择。无冕财经查询国度食品药品监视管理总局网站发现，东阿阿胶有约20个药品曾经拿到批文，其中有约一半是独家批文，包括龟鹿二仙口服液、感冒退热口服液、止血复脉合剂、养心定悸口服液等，却不断未停止消费。

对此，有医药行业内人士对无冕财经表示，普通而言，由于需求昂扬的研发费用、请求费用，以及漫长的审批工夫，药品批文极难请求到。企业假如拥有独家批文而不停止消费，是对资源的极大糜费。

而与东阿阿胶相比，其他中药类企业则显得“进取”多了。

2005年，云南白药（000538.SZ）推出云南白药牙膏，开辟功用性高端牙膏市场。2016年，云南白药营收到达224.1亿元，其中，牙膏年销售支出逾40亿元，此外，白药气雾剂、白药膏等产品年销售支出单项超越10亿元，白药创可贴成为细分市场第一品牌。

拥有国度绝密级配方和工艺的片仔癀（600436.SH），据其官网显示，单药品就有片仔癀系列产品、川贝清肺糖浆、心舒宝片等20多种，另外还有化装品、日化用品、食品、医疗器械等其他产品线。

即便如此，云南白药的市值刚过千亿，片仔癀最新的市值也不过约450亿元。相较而言，东阿阿胶要稳住400亿市值，以及奔向将来的千亿市值，都面临应战。

作为东阿阿胶辉煌十年的缔造者，秦玉峰在往年1月年满60岁，已到了法定退休年龄，但到目前为止并无任何卸任的音讯传出。东阿阿胶的“价值回归”之路仍将继续。

来源| 微信 大众号：无冕财经