近日，因做空安然公司而一战成名的大空头吉姆•查诺斯（Jim Chanos）表示特斯拉的股票“毫无价值”。而吉姆•查诺斯早在去年5月就初次披露了在特斯拉的空头头寸。那么成绩来了，为何吉姆•查诺斯往年再次做空特斯拉？

这里我们无妨先看看现在查诺斯做空特斯拉的诸多理由，包括例如负现金流、百年车企和创业公司夹攻下，2020-2021年或破产、政府新动力车信贷补贴接近下限、专利维护的成绩、开创人“主业”太多、量产的执行风险、投资者决心软弱等。时至昔日，上述做空特斯拉的局部论据似乎正在兑现。

例如在负现金流方面，据彭博社一项数据显示，在过来的12个月里，特斯拉均匀每分钟即“烧掉了8000美元，换算一下，即每小时烧钱48万美元。依照这一速度，特斯拉将于往年的8月6日耗尽目前的现金储藏。对此，特斯拉表示，其有足够的资金在明年3月前完成消费5000辆Model 3的目的，为此，特斯拉在去年11月1日写给股东的地下信中称，在这一日期后，公司估计将从运营活动中取得“少量现金流”。

这无疑又和量产有着严密的联络，即如业内所言，假如特斯拉可以证明它可以完成每周消费5000辆Model 3的目的，那么该公司会在第三季度筹集更多资金（否则将十分困难）。由于每周5000辆的产量相当于一年25万辆，曾经是普通汽车工厂的量产程度（业内认可的根本规范和才能）。

但现实是，Model 3上述的量产目的不断未能完成且一拖再拖。业内晓得，作为特斯拉最廉价的入门级轿车，起售价为3.5万美元的Model 3自2016年3月底发布至今全球范围内已播种超越50万辆的订单。去年7月，特斯拉Model 3正式开端消费，首批30辆于去年7月28日交付，但尔后，这款车型的产量不断不理想，以去年三季度为例，该品牌本来方案消费1500辆Model 3车型，但最终的实践交付量仅停留在了区区220辆。

而随着去年第四季度的“悄然”翻篇，特斯拉照旧没能给出令人欣喜的回答。而依据特斯拉近日发布的数据显示，Model 3在去年四季度仅消费了2425辆，交付给消费者的则只要1550辆，远低于特斯拉方案的周产5000辆左右的目的。为此，马斯克已两度推延了每周消费5000辆Model 3的工夫表，方案直至往年二季度末完成目的。

我们在此补充的是，除了上述的量产执行风险中的产能外，其全线车系（上下端）均曝出质量缺陷或成绩也应算作量产执行中风险的表现。

据特斯拉公司现有和前员工称，特斯拉Model S轿车和Model X SUV这些奢华电动汽车在离厂前往往需求维修，即在组装终了后承受质量反省的Model S和Model X中，逾90%往往会被反省出缺陷，特斯拉员工援用的这一数据来自去年10月份的特斯拉外部追踪零碎。虽然特斯拉对此予以了否认，不过《消费者报告》和市场研讨公司J.D.Power也指出了特斯拉汽车的质量缺陷，包括门把手缺陷、车身板件缝隙等。

与此同时，特斯拉车主也在网络论坛中埋怨，汽车会收回烦人的咯吱声，软件存在破绽，密封不好招致雨水渗入了汽车内。另外一名特斯拉前反省员称，特斯拉汽车在消费后存在的缺陷包括“门无法封闭、资料修剪、零部件缺失、渗水等。我们想说的是，自2012年以来特斯拉就不断在消费Model S，而至今还会发作渗水这种低级的错误的确让业内不得不担忧特斯拉汽车，尤其是低价Model3的质量成绩，由于Model3面向的主流消费者关于汽车潜在瑕疵的容忍度与奢华车车主相比并不高。

不幸的是，近日，据特斯拉工程师估量，在加州费利蒙市特斯拉工厂内消费的汽车有40%存在缺陷，需求重修。而正是由于大比例的重修任务招致了Model 3型号电动汽车的交付延迟。另一名该工厂员工表示，特斯拉消费的汽车良品率如此缺乏，从而无法到达预期产量目的。

对此，MAG Consulting开创人、著名制造业专家马特•格文（Matt Girvan）称即便是处于预活期内，假如一家汽车制造商开端向消费者售卖汽车产品，那么该消费商就不应该呈现需求停止大规模重修任务的状况。如若呈现只能标明存在外部质量成绩，这关于大局部汽车制造商来说是不罕见的。

假如说上述是查诺斯做空特斯拉的负现金流和量产执行风险的论据正在兑现的话，近日业内运用著名的阿特曼Z-score模型关于特斯拉的剖析则预示着查诺斯做空特斯拉的另外一个论据，即在百年车企和创业公司夹攻下，特斯拉2020-2021年或破产的做空论据也出现出兑现的趋向。

提及阿特曼Z-score模型，它是由纽约大学斯教授爱德华•阿特曼(Edward Altman)在上世纪60年代末树立。阿特曼Z-score模型会思索到多个变量，包括股价、营运资本、留存收益以及其他变量。依据这一模型，特斯拉的得分为1.26，创下自2014年以来一切季度的最低得分，而鉴于特斯拉属于私营制造企业，依照Z-score模型的规范，假如其得分大于等于2.90，则不能够破产；假如得分小于低于1.23，企业则很能够破产；假如得分在1.23-2.90之间，一年内破产的能够性是95%，两年内破产的能够性是70%。需求强调的是，研讨标明该模型的预测精确率高达72%—80%。

我们这里暂且不提及Z-score模型的股价、营运本钱等数据（上文中曾经有所触及）。只是由于在查诺斯的做空理由中将破产与特斯拉和传统和创业公司的竞争放在了一同，所以我们在此仅提及彼此间技术和市场的竞争要素。

众所周知，提及与传统车企和创业公司间的竞争，业内更多想到的就是自动驾驶。近日，征询公司Navigant的一份新报告惹起汽车界人士的普遍关注，这份报告列出具有代表性的19家无人驾驶汽车企业并对它们停止了排名。其中特斯拉排名垫底。

对此，Navigant的解释是：自2015年末初次推出Autopilot，特斯拉的自动驾驶零碎在产品使用上就曾经停滞不前，甚至发展。在推出第二版本之后的一年多里，自动驾驶仪依然缺乏一些原始的功用，而且用户反应零碎存在少量不可预测行为。而针对2017年5月的TED演讲中，马斯克称正在建造Level 5级的自动驾驶零碎。”也就是说，在2019年之前，只需软件更新就能完全自动驾驶。

针关于此，Navigant给出结论称这是不理想的结论，缘由在于特斯拉目前的零碎缺乏完全自动驾驶功用所需的几个关键部件，如在恶劣天气中坚持传感器清洁和不被遮挡的配置，以及大局部冗余零碎。

更关键的是，即使是特斯拉真的可以在2019年完成自动驾驶，其也不一定可以在任何的汽车技术军备竞赛中成为赢家。由于大少数的主流汽车公司都在鼎力投资开展异样的技术（如上Navigant的报告中传统车企占了绝大少数，还有抢先本人的科技企业谷歌和Uner等就是明证），

此外，有的公司能够也运用与特斯拉一样的零部件供给商，招致技术的无差异。需求阐明的是，特斯拉于2014年将它一切的专利开源，等于完全保持掉它本可以经过专有创造取得的竞争优势。

最初就是所谓的投资者决心软弱论据的兑现。反映到股价和持股上，自去年年终股价飙升推进市值追逐上通用汽车后，特斯拉股价曾经停滞不前。据统计，自9个月前开端消费Model 3后，特斯拉的股价曾经累计下跌了大约14%。而最新股东季度文件显示，在特斯拉前10大股东中，有三家曾经在近期兜售了特斯拉股票。例如富达投资是仅次于马斯克的特斯拉第二大股东，持有近10%的特斯拉股份，仅在去年后三个季度就兜售了近1/3的持股。

当然，除了上述之外，查诺斯还称特斯拉CEO马斯克将在2020年从该公司退位，专注于他的公家太空探究公司SpaceX，进而不只让特斯拉的融资变得愈加困难，关于特斯拉的开展也是严重的打击，并也将此作为做空特斯拉的论据。

虽然该论据尚未兑现，但从往年马斯克关于SpaceX的异常关注和其关于辞去特斯拉CEO风闻的回应，即马斯克的“本人从未‘自动或主动地’为特斯拉寻觅新CEO，但在某种水平上，他能够情愿任命一团体接替他，而他自己则将扮演一个不同的角色，愈加侧重于产品开发和工程范畴”的言论和随后特斯拉决议给予马斯克26亿美元的股票期权奖励希望马斯克留在特斯拉的举措似乎都从正面证明了查诺斯做空论据的牢靠性，也印证了特斯拉存在的另一种危机。

现实上，自2017年4月，特斯拉前首席财务官Jason Wheeler离任起，便在该公司引发起了一次“雪崩式”高管离任潮。依据彭博社统计，截至目前，特斯拉已离任的高管还包括马斯克的表兄皮特-赖夫(Peter Rive)，其分开了Solar City公司；原苹果的软件专家Chris Lattner，在参加特斯拉仅6个月后，即宣布分开特斯拉的自动驾驶软件研讨部门，以及去年9月份，特斯拉业务开展副总裁Diarmuid O’Connell宣布从特斯拉离任。进入到往年，短短一周之内，两位财务高管的被曝离任无疑暴显露特斯拉能够正派历史无前例的“危机”。

综上所述，我们以为，往年特斯拉再次惹起大空头吉姆•查诺斯的关注是由于特斯拉的实践和潜在表现均在印证其做空特斯拉论据的牢靠性和真实性，对此，马斯克是像去年一样面对做空者称他们就是想看特斯拉沦亡的“傻瓜”，还是以实践举动和业绩无声地回应做空者，也许后者才是硬道理。

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