2018年3月23日，科技部发布了中国独角兽企业的名单，164家企业当选了这个名单，也将近日资本市场关于“独角兽”的炒作推上了最低潮。这份名单犹如A股的拟录取名单，当选名单的企业粉墨登场，名列前茅的企业或许平心静气，或许给本人扣上“准独角兽企业”的帽子以示很快会当选，整个资本市场都由于这个名单而躁动起来，但在我看来，“独角兽”的狂欢，折射的是整个中国股权投资行业的彻底蜕化，甚至是自掘坟墓。

• “独角兽”或许是创新，但投资“独角兽”却并不是

监管层对“独角兽”的政策，本意在于吸引国际优秀的新经济企业登陆A股市场，也是为了鼓舞一级市场更多地投资聚集了全世界身经百战的最优秀的创业导师，汇集了全世界各国最优质的产业资源，召唤全球未来的商业领袖。于创新型企业，培育、开掘更多的“独角兽”。这一政策，既是为理解决临时以来中国最优秀的新经济公司无法登陆A股市场的为难，某种水平上说，也是个牵涉到国度的战略竞争力乃至根本平安的事项。

但目的只是目的，落实到理想层面则未必会如此。以估值为规范确定的“独角兽”质量本就是良莠不齐的，并不是估值到了10亿美元以上就一定是好企业，这次科技部发布的名单里有相当一批企业的质地恐怕也很值得疑心。即使目前看起来是好企业，“独角兽”企业失败的例子也是屡见不鲜的，甚至可以说，即使成为了“独角兽”，最终失败的例子也是远远多于成为所谓“超级独角兽”的例子的，这一点，我的前文《一棵韭菜的心灵独白》里曾经有明白的论证，兹不赘述。

更严重的是，鼓舞一级市场开掘新的“独角兽”的目的无法到达，这一政策所诱发的投资取向和监管层的目的很能够是完全南辕北辙的。监管层也许没有意料到的是，给予“独角兽”企业登陆资本市场的优待，发布“独角兽”名单并不会鼓舞大局部股权投资机构去投资晚期的创新型企业，反而能够诱使更多机构扎堆投资曾经进入名单的“独角兽”企业。

　　这一点也很容易了解，关于大局部股权投资机构来说，既然政策环境如此有利，甚至连可投资企业的名单都曾经出炉，又何必冒宏大风险去投资不晓得能否成为“独角兽”的企业，直接下注曾经在名单上的企业既不需求太高的判别力，而且名利双收， 何乐 而不为？机构扎堆的后果使得“独角兽”身价倍增，不只估值会水涨船高，投资之前的尽谐和会谈进程也只能尽能够简化。

　　所以， 虽然“独角兽”企业自身能够的确是创新型公司，但投资于“独角兽”企业则并不需求什么创新 ，甚至可以说是傻瓜式投资，无需行业研讨，甚至不需求尽调，仅凭一个“独角兽”的头衔就足以让投资机构大方解囊。

由是，吊诡的场面呈现了，监管层以为宣扬“独角兽”企业可以给创新型企业更多时机，后果是更多的资金扎堆涌向了资金并不那么稀缺的所谓“独角兽”企业（或许说头部企业），嗷嗷待哺的中小型创新企业可以失掉的投资时机反而进一步增加了。

• 追逐“独角兽”的面前，是股权投资的债务化

当然，扎堆追求头部企业并不是一级市场特有的景象，近一年多来，二级市场的港股化是个越来越分明的趋向，，行业龙头的上市公司吸收了越来越多的关注和资金，甚至呈现了公司规模越大，市盈率反而越高的奇异景象，而少量规模较小的上市公司市值、PE倍数、买卖量都小的不幸，某种水平上说简直与新三板无异。

扎堆头部企业的基本缘由是避险心情的增强，为了躲避风险，不得不集中投资于抢先的大企业，不只是由于这些大企业自身有更强的波动性，扎堆行为自身也会降低风险发作的概率，这一点，无论关于一级市场还是二级市场而言都并无二致。甚至，追根溯源起来，这并不是权益类市场所创造的投资逻辑，而是债务类市场的奉献，中国乃至全世界的债务市场都是经过扎堆下注头部企业来防止风险的，假如一个企业可以失掉金融机构的授信和借款，那么就会有更多金融机构情愿给这个企业授信，最终构成一个自我完成的降低风险的投资逻辑。

但是，债务市场坚持这样的逻辑的缘由是对风险的高度讨厌，债务买卖自身的收益率是很低的，对风险的接受力也很弱，假如要在高收益和低风险之间二选一，债务机构一定会毫不犹疑地选择低风险。而权益类投资，尤其是一级市场的股权投资，本就是一种需求承当更多风险的投资，股权投资的收益率远远高于债务买卖，同时需求接受的风险也是远远高于债务的，这是股权投资行业存在的根底，也是这个行业的基本魅力所在。而当逃避风险成为首要的追求，甚至学习债务机构经过扎堆头部企业来逃避风险，阐明中国的股权投资机构现实上曾经逐渐债务机构化了，这一点从详细的买卖条件上也可以失掉印证，越来越多的机构注重与被投资企业的对赌和回购条款，或许希望被投资企业的实践控制人提供保底承诺（定增市场最为典型），这样的投资与具有浮动收益的债务投资又有多大区别？

• 股权投资的债务化，是全行业蜕化的表现，也是在自掘坟墓

股权投资的债务化，缘由是多方面的，一方面是由于中国的股权投资行业呈现的工夫还很短，从业人员很多是从传统的债务金融机构转型进入这个行业的，并且，过来这些年PE市场的开展吸引了很多大型金融机构和国企进入这个市场，这些机构的掌管者往往具有丰厚的债务买卖的经历，债务买卖的逻辑深化骨髓，很自但是然地被带入了这些重生的股权投资机构。

　　另一方面，也是由于行业开展的工夫很短，现实上这个行业的大局部从业者并不具有特别出众的判别力和投资才能。在中国的股权投资机构中，募资才能是第一位的才能，股权投资机构的 合伙人 首要的义务是募集资金，总体而言资金募集者在大局部中国的股权投资机构里会拥有最大的话语权。但擅长募集资金的人未必也都擅长投资，尤其对一些从传统金融机构转型而来的合伙人而言就更是如此。即使是那些有过成功案例的投资人，投资项目的成功究竟是其团体投资才能的奉献还是行业开展的红利招致的也是个十分难判别的事情。因而，总的来说，中国的股权投资行业出现出资金很多，但投资判别力高度匮乏的形态。判别力的匮乏势必招致很多机构选择不停止实践判别，转而追求名望大的头部企业。

但这样的景象，无论关于整个行业自身还是对详细的机构而言都绝非坏事，股权投资行业本就是一个高度需求投资者回到当下汹涌澎湃的AI浪潮，正如所有的企业都被互联网化一样，所有的互联网企业都将 AI 化。而这些互联网企业中，也包含CSDN。同时，作为全球最大的中文IT社区，CSDN还有一个历史使命——为广大的互联网公司进行AI赋能。团体的判别力的行业，股权投资机构不应该逃避风险，应该有更强的风险接受力，勇于追求高风险高收益的项目。投资者团体共同的投资嗅觉和洞察力是决议一个机构生命力的关键要素，也是最无效的风控手腕。假如没有这一点，那么股权投资行业甚至没有存在的必要和能够（既然风险看起来都低到跟债务差不多了，那债务类金融机构如银行/保险公司完全可以包打天下，即使暂时有政策妨碍，早晚也会消逝）。市场终究是无效的，中国的股权投资行业假如一直盛行这样的投资逻辑，那么全行业的衰落甚至死亡也是可以预见的，即使行业自身可以持续存在，扎堆投资头部企业的投资机构是不太能够临时存在于这个行业的。

投资“独角兽”企业的机构都喜欢说“将来已来”，将来的确已来，只不过不一定是以人们想要的方式！

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