独角兽的话题“烧到”了一年一度的IT峰会上。

　　3月25日，2018中国（深圳）IT首领峰会如期举行。港交所行政总裁 李小加 宣布名为《资本的逻辑、独角兽的诉求、监管的选择——路在 何方 》的主题演讲，以浅显易懂的“王老五寻亲记”为案例讲述了一场围绕中国际地、香港、美国三地的“IPO抢夺大戏”。

李小加把边疆、香港与美国股市管理层对独角兽的态度，抽象地比喻成婚姻关系——管理层是岳父，独角兽是女婿，姑娘就是散户。边疆姑娘对男冤家不理解，全靠岳父把关，出了事姑娘怪岳父，美国自在恋爱，前提是不良喜好得全说出来，否则告你破产，香港岳父也要参考下，签婚前条约。一句话，边疆投资者程度低，输了怪下面，独角兽不好把关。

　　最初，李小加以为， “假如以为把独角兽带出去更重要，那就承受带出去后一系列的成绩。假如说A股市场的逻辑还没到大改时，独角兽就只能做个小试点”。

　　 独角兽的奇幻漂流：“王老五寻亲记”

“我给大家打个比如，讲一出戏‘王老五寻亲记’，希望大家不要对号入座，次要人物包括新郎王老五——独角兽，岳父——监管者，新娘——投资者，岳母——媒体、专家、吃瓜群众等等。”

接着，李小加剖析了独角兽——王老五在美国、中国际地以及香港三地的境遇。

“在美国，新娘——投资者都很成熟，中国的很多王老五情愿去，但不是谁都敢去；那边的岳父——监管者其他都不论，只要一条，就是不能扯谎。”

复杂地说，美国市场吸引力大，由于资金供给充分，流通性好，融资渠道较为自在，发行工夫与频率没无限制，而且机构投资者占主导位置，他们更成熟，投资逻辑更强。最关键的是，美国法规完好，信息披露是一切的根底，发行人必需思索停止适当的披露。

而在中国际地，“王老五——独角兽人数居多，上市需求很大，其中有很多老实向上的国企，还有很多积极向上的民企；新娘——投资者这边也特别多，都是散户，都很热情，但又单纯容易心情化；岳父——监管者的任务十分辛劳，要停止慎重选择，所以王老五想结婚就得排队；岳母——媒体、专家、吃瓜群众都要盯着”。

香港市场处于两者之间。“香港的‘王老五’大局部都是来自中国际地的‘小伙子’，规模也越来越大，3万亿市值，香港的‘岳父、岳母’也都绝对尊重市场。”

李小加以为，香港证券市场既能了解中国的状况，也肃清了独角兽企业在美国上市的一些限制。凭着一国两制的优势，香港为边疆独角兽企业赴港上市带来了一定的机遇。中国证监会和香港证监会是目前国际上最密切的证监会，香港给中国提供了工夫、间隔和监管上的空间。而中国证监会和香港证监会又是两个完全不同的监管机构。

　　 港股&A 股：修正上市制度

“原本三个市场各干各的，各有各的逻辑，但最近独角兽来了，有新的成绩要处理了。”李小加说，大家发现中国很多特别好的企业都去美国了，于是香港和边疆都坐不住了。这时分，独角兽“王老五”也出来表态：其实我并不喜欢美国，更喜欢在中国际地和香港上市，无法条件不允许，上不了市。

“为什么上不了市？由于‘婚姻法’无限制。”

李小加把上市制度比作婚姻法：第一个是年龄（市值）无限制；第二个是学历（支出）无限制，其中香港要求有支出，而中国际地需求盈利；第三个是人品（能否有不良行为记载）无限制；第四个是中心成绩，婚前协议，事前商定谁说了算。

这四个要求，美国都可以随便处理，但边疆和香港不行。眼下，这两地正停止酝酿着对上市制度停止“束手无策”的变革。

先是香港。“香港把年龄停止了调整，学历上对生物科技公司停止了放宽，婚前协议承受了，只需已在美国上市的都允许回到香港上市。”

　　一个月前，港交所正式发布了新兴及创 新产业 公司赴港上市的第二轮市场征询方案。针对外界关注的未有盈利的生物科技公司、同股不同权架构公司如何赴港上市，港交所给出了详细的方案细则。如有意外，最快2018年4月底，详细上市细节将会最终确定。

而中国际地也紧锣密鼓停止着A股变革。3月9日，证监会主席刘士余明白指出，“我们会发明一些好的工具和相应的制度布置支持新经济企业，让企业选择适宜方式回归A股。”

话音未落，证监会副主席阎庆民接着放出重磅音讯：中国存托凭证（CDR）将很快推出。CDR是处理两地的法律、两地监管的无效措施，有利于已上市、海内退市企业回A股上市。这是监管层初次明白“独角兽”企业回归方式。

　　 “要做好牺牲的预备”

边疆CDR行将退场，各方枕戈待旦。

关于CDR，李小加的评价是：CDR方式很创新，但面临很多成绩选择。他举例说，“WVR特殊股权怎样布置？要不要依照A股市场的逻辑管理他们，还是给一个特殊方式管理？发大发小，股价之间不连通怎样办？就算都处理了，那选择上，是选了谁回来，还是谁都可以呢？”

作为港交所首位边疆背景CEO，李小加提示边疆同行：“要想清楚什么是最重要的，假如让独角兽们回A股最重要，那就要关于改动规则做好充沛预备，要做好牺牲的预备”。他建议，假如说A股市场的逻辑还没到大改时，那独角兽就只能做个小试点。

最初，李小加说，“中国际地证监会和香港证监会是世界上最密切的两个证监会，在变革进程中，香港为边疆提供了空间。”而香港证监会主席唐家成早前也指出，边疆和香港并非竞争对象，新加坡才是竞争对象，将来边疆企业假如以CDR和“同股不同权”方式在边疆及香港一同上市，将会是双赢的后果。

　　李小加的一番演讲，勾起了台下 马化腾 的回想。“十年前我们也面临这样的选择，那个时分一切互联网企业全部去纳斯达克，偶然有去纽交所。大家都觉得那边十分活泼，投资者很多，由于我们也是VIE架构，在国际也没有方法，独互联网电子商务和移动商务消费渠道的普及，使得支付市场将在不久的将来继续呈现更加美好的增长前景。一选择就是香港和纳斯达克。”

但腾讯最终选择在香港上市。马化腾说，事先香港的市盈率十几倍、几倍，想追求高市盈率很难，“腾讯事先上市市值很小，估值6亿美金，融2亿美金，上市之后8亿美金”。但为了久远的思索，腾讯还是选择了在香港上市，“‘夫妻’之间作息工夫分歧，这样会比拟好，会幸福一点”。

　　据悉，首批8家回归A股的“独角兽”企业名单已确定，其中就包括了腾讯、阿里、百度、京东这四家，还有携程、微博、网易以及香港上市的 舜宇光学 。据统计，这8家首批试点公司算计市值规模为 7.85 万亿元人民币，这无疑意味又一场资本盛宴行将降临。

本文为投资界原创，作者：刘全，原文：http://news.pedaily.cn/201803/429167.shtml

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