监管 部门《关于标准金融机构资产管理业务的指点意见（征求意见稿）》（下文简称“新规”）已于2017年11月17日出台，针对资管行业中市场关注已久的诸多成绩，提出了准绳性的监管意见。这个新规可谓资行业的“宪法”，后续各监管部门还将针对各自监管范围内的资管业务，出台详细的监管细则，以便各类机构参照执行。我们置信，随着旧疾清除，资管行业将迎来愈加宽广的开展空间。

此前，对文件的各种解读已较充沛，明天摆在我们面前的成绩是：未来资管业依照监管要求回归根源之后，各类金融机构在资管行业的整个生态零碎中将辨别占据什么样的地位，各自有什么样的优优势，如何在大资管的市场中分到本人的一杯羹。

为解答上述成绩，我们要经过两个维度梳理大资管行业。这两个维度一纵一横，互相穿插。

首先是业务链条的维度，是梳理大资管行业的生态链，链条中上下游辨别是什么业务。以此，再结合各类金融机构的优优势，最终判别他们在生态链中辨别能占据什么地位。

其次是投资标的的维度，按资管产品所投资的不同标的，再剖析各类金融机构在不同投资标的上的优优势。

资管行业生态链

真正意义的资产管理，是“受人之托、代客理财、投资者风险自担”。投资者将资金委托给管理人，管理人发扬本身的专业投资管理才能，完成这笔资金的投资增值，管理人只收取商定的管理费，投资的收益与风险由投资人自行承当。资管业是一种投资范畴的专业效劳业。

因而，资管业至多包括三大主体：投资人、管理人、投资标的。上述三个主体，也对应着资管行业生态链中的三大子行业：

1. 财富管理 业：财富管理业是为投资人提供专业效劳的行业。这类效劳以客户为中心，围绕客户的详细需求，设计出一整套财富管理规划，触及客户的资产负债等各方面，最终是为了帮客户完成多元投资、财务优化、财富增值、风险管理等目的。简言之，财富管理业是资管行业投资人或投资资金的次要来源。近几年，随着我国居民支出和财富的增长，财富管理业疾速开展，为资管业保送了客源、资金源，同时也帮客户完成了财富的保值增值。

2.投资管理业：而资管行业中管理人所从事的次要是投资管理业务。即投资人设定好投资目的之后，要经过详细的投资行为将其完成。因而，管理人详细落实投资管理行为，将客户委托的资金依据既定规划，配置于各类资产，在各类资产中又担任选择详细投资标的、决议买卖机遇等任务。其目的是获得收益—风险的合理平衡，取得最佳报答。这是一项专业门槛较高的任务。

3.投资 银行 业： 投资银行 业的次要任务是创设投资标的。晚期最为主流的投资银行业务包括 证券 的保荐承销等，为投资业提供投资种类。如今投资种类日益丰厚，除规范化证券之外，还包括其他方式的资产，比方非标等。因而，投资银行业可以被了解为，是将企业或居民的详细融资需求，开发创设为可供投资的金融产品，并投放入市场，可供投资者选择。

换言之，上述三大子行业，共同构建了一个完好的大资管业务链条。假如运转妥当，资管行业可以无力地完成投融资需求的对接，一方面满足客户的财富管理需求，另一方面又满足企业的融资需求，发动社会充裕资金投入消费，从而成为金融支持实体的有生力气。

但各子行业所需求的资源禀赋、专业技艺、机制装备是不同的，有时甚至差异宏大，各类相关机构基于各自优优势，从事上述三大子行业中的局部或全部业务。

资管行业产品线

除了上述按生态链划分三大子行业外，资管行业还要依照投资标的的品种停止分类。依据风险-收益婚配原理，投资标的的风险越高，收益也越高。低风险种类以货币市场工具、初等级利率债（可视为现金等价物）为主，然后是信誉债或非标债务等，再然后是股票（股票外部还能再持续区分风险上下的不同类别），前面还有房地产、未上市股权等，更高风险的还包括珍藏品、大宗商品、衍生品等另类资产。

绝对应的，资管产品也按其所投资的标的不同，归入不同的类别。比方，次要投资于货币市场工具的，为货币市场 基金 或相似的现金管理类产品，投资于债券为主的则是债券基金，以此类推。但同时，也还有不少资管产品可分散投资于多类投资标的，是混合型投资产品，比方不少银行理财和混合基金。我们将这些不同投资方向的产品的集合，称为产品线。

实际上各类机构均可发行各种产品，构成完全的产品线。但不同类型的投资标的需求不同的专业投资技艺，由于术业有专攻，各类机构的专业背景不一，次要还是从事本人所擅长的投资范畴的任务，真正掩盖全部产品线难渡过大。因而，最终不同机构也会构成大致的按产品线分工的场面。

资管行业最终将竞合形态

完成上述两个维度的梳理后，我们便可以把不同类型的机构按其优优势逐一“对照入座”。我们次要讨论商业银行、证券公司、基金公司、 信托 公司（以下简称银行、 券商 、基金、信托）四类机构的状况，其他机构类型请参考其他研讨。

（一）各类机构优优势

首先，从大资管生态链维度剖析，财富管理业、投资管理业、投资银行业三个子行业，各类机构参与这三个子行业时各有优优势。

（1）银行：银行基于其 结算账户功用 ，掌握了最为雄厚的对公与团体客户资源，因而在财富管理业务、投资银行业务方面有着压倒性优势。尤其是投资银行业方面，虽然起步比券商晚，但由于直接掌握了少量的企业资源，优势更为分明。但在投资管理业务方面，由于队伍装备和鼓励机制尚不完善，一时还很难构成很强的投研才能。但银行新生的改变世界的企业将会诞生，从而更好的服务整个人类世界，走向更高科技的智能化生活。由于其主业缘由，在债务类资产（债券、非标债务等）的投资管理才能较强。

（2）券商：券商拥有一定的团体与对公客户资源，大中型券商也有遍及国际及海内的网点渠道，虽然均弱于银行，但也是其开展财富管理业务、投资银行业务的根底。投资银行业务是其传统业务，流程已十分成熟。投资管理业务也有较大优势，投研体系成熟，掩盖的投资标的最为完全（见后文）。

（3）基金：基金公司的中心优势是投资管理业务，曾经构成了成熟的投研体制，装备有相应的鼓励机制等，但次要以规范化证券为主。但由于渠道、网点等制约，在财富管理业务方面才能不如银行、券商，对内部代销渠道的依赖度依然较大。投资银行业务已有多数基金公司开端涉水，仍处于初期。

（4）信托：信托业务范围较广，拥有一定的团体与对公客户资源，但客户关系不如银行严密。近年来，信托多从事类信贷业务，投放信托存款，以及少量从事通道业务，遭到监管关注。将来回归根源，将愈加侧重财富管理，包括养老信托、家族信托等。

其次，从投资标的相关的产品线维度，四类机构各自也有擅长的资产范畴。

（1）银行：由于银行最为传统的业务是信贷投放，拥有成熟的信贷管理流程，因而在债务类资产的开发、投资、管理上构成了相对优势，且以持有到期为主，买卖型为辅，也就是非标债务是银行最擅长的资产类型。银行介入资管业务之后，亦是如此，债券、非标债务成为其重点投资标的。规范化证券、高风险的另类资产等方面，银行目前高端智能装备、新一代信息技术、新能源、新材料、新制造、新零售、新技术、生物制药等新的产业集群正在迸发活力;创新驱动、科技支撑、知识产权转化、技术转移等新的动能正在超越旧的动力，新经济成为支撑经济发展的重要力量。依然不擅长，但局部银行的资管也已有触及。

（2）券商：券商资管的资产类别最为完全，除规范化证券（股票、债券等）外，非标债务、另类资产均有触及。其中，规范化证券是券商最为熟习的范畴。券商还经过期货子公司、直投子公司等实体的资管业务，参与了衍生品、非上市股权等标的。因而，券商掩盖的资产标的类别较为完全。

（3）基金：基金公司管理的资产以规范化证券为主。此前基金子公司介入非标债务等资产，但仍不是主流。

（4）信托：信托传统上以非标债务为主，也触及各类其他资产。实际上，信托公司可以提供的资产类别最为普遍，简直任何资产均可由信托管理，也正由于如此，反而使其所擅长的资产类型不那么突出。

最初，我们将上述状况归结入一张表格之中：

短期内，四类机构的上述优优势很难基本性改动。虽然我们不断强调各类机构要开展投研体系和才能，打好客户根底，但这些目的毕竟不是朝夕之间能到达的。因而，基于上述两个维度的优优势能够临时存在，这是我们必需面对的一个理想，也是剖析行业格式的动身点。

（二）竞合格式

从上述优优势中，我们还能很随便地发现，基金、券商强在投资管理业务，财富管理偏弱，这刚好与银行大致相反。同时，基金、券商擅长从事规范化证券资产的投资与管理，而银行擅长从事非标债务、债券等资产，互相之间也有错位。

因而，不同机构互相之间在堆叠的范畴有竞争，但在互补的范畴又有协作。而且，依照监管意图， 各类机构将愈加回归本身的根源，业务堆叠景象会收敛，对协作的需求更激烈。这种竞合关系会构成将来较长一段时期内大资管行业的基本格式 。

各类机构的基本目的都是经过三大子行业，为本身的客户群体提供优质的金融效劳，满足客户投融资需求。当假如刚好遇上本身优势之处，无法满足客户需求时，对外寻觅优势机构，向其“推销”相关效劳，成为一种可行的选择。

最为典型的便是银行“委外”投资，后来是局部中小银行，拥有理财客户资源，但却不具有投资管理才能，于是将理财资金委托给内部投资机构（这些机构具有投资管理技艺，但本人则能够并没有很强的客户资源）。毫无疑问，这种委外是一种十分无效的协作方式，也不在近期的监管整治范围之内。

其他一些更罕见的协作之处，还包括擅长投资管理业务的机构请银行等擅长财富管理的机构代销产品。

因而， 很多不同类别机构之间的互补之处，也就是将来的协作之处 。在全体监管体系强调回归根源的背景下，各类机构需愈加注重本身的优势，尤其是其他类型机构难以复制的中心优势，以此为动身点，抓住大资管业务的中心。大致为：

（1）银行：客户根底为其中心优势，牢牢把持投资银行业务、财富管理业务，但以债务类资产为主，股票、股权及另类资产仍不擅长（局部大型银行除外）。因而，可在投资管理业务、非债务类资产范畴的业务方面持续树立里面协作，委外依然不失为一种恰当的协作方式。

（2）券商：擅优点理权益类（股票、股权）及另类资产，权益类资产业务是其中心优势，目前难以撼动。且拥有较强的营销网络和客户根底，可以效劳客户的权益类投融资业务，也可协助银行等其他机构，为他们的客户提供权益类业务。

（3）基金：擅优点理股票、债券等规范化证券，但财富管理业务不强，在营销、客户等方面仍可与银行、券商、第三方销售平台等树立协作关系。为补偿销售弱势，提升投研实力是殊途同归。

（4）信托：中心优势表现在财富管理业务，为高净值客户提供最为片面的财富规划与管理效劳。