2018年，创投机构的加入潮正在赶来的路上。

        投资界（ID：pedaily2012）梳理发现，过来的20天内，包括 红杉资本 中国、 达晨创投 、 启明创投 、金 沙江 创投在内的知名VC/PE机构纷繁呈现在了上市公司减持公告中，密集水平之高，可谓壮观。在业内看来，由于去年IPO大热，企业扎堆上市，如今一年的锁活期已过，投资方们开端“落袋为安”了。

        但喜悦之中也难掩隐忧。从机构加入报答下去看，受一级市场投资本钱抬升和股市降温影响，机构加入报答率不断在逐年下降，尤其是随着市场继续回调，一二级市场价钱倒挂景象频出，局部Pre-IPO机构呈现浮亏。

       能IPO加入拿到钱曾经算好的了，目前IPO审核趋严，IPO加入难度大大添加，局部VC/PE不得不另寻他路，并购、股权转让等方式成为替代选择。

      作为股权投资的最初一站，加入无疑是一门关键的技术活儿。2018年，在减持新规和股市调整的双重夹攻下，如何更好地掌控好加入的节拍和方式，是摆在VC/PE面前的一大考验。

落袋为安！VC/PE扎堆减持

       进入4月，创投机构迎来了一波历史稀有的减持潮。

       4月8日， 碳元科技 发布公告宣布，其大股东金沙江 结合创业 投资企业方案在六个月内经过集中竞价或大宗买卖方式减持公司股份，减持数量不超越50万股，占公司总股本不到0.24%。目前， 金沙江创投 总计持该公司5%的股份。依照该公司最新股价来看，金沙江创投将有约1500万资金入账。

       无独有偶。4月12日, 拓斯达 公告称，其大股东兴证创投方案在将来3个月内拟以集中竞价或大宗买卖方式减持公司股份，总数量不超越391.33万股，即不超越公司总股本的3%。兴证创投以后持股比例6.90%。依照最新股价，总计金额近2.5亿。

       同日，中持股份公告，多名股东披露减持方案。其中，股东启明创富、纪源科星、红杉中国2010方案各减持不超越206.67万股，即不超越公司总股本的2%；启明创智、启明亚洲拟各减持不超1%公司股份；联新二期方案减持不超越1.66%公司股份；联新行毅拟减持不超0.32%公司股份；联元拟减持不超0.02%公司股份。依照该公司最新股价，触及金额约1.5亿。

       4月13日，凯普生物公告，公司股东达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞、智富中国方案自公告披露之日起三个买卖日后的六个月内，以协议转让、大宗买卖或集中竞价的方式减持公司股份，总计数量不超越182.00万股，即不超越公司总股本的2%。5天后，瀛统统讯公告，达晨创投旗下三只基金拟6个月内算计减持公司股份不超295.2万股，即不超总股本的2.4%。

       陪着企业走过了生长期，VC/PE终于否极泰来迎来了收割期，下一步这些企业的资金成绩就要交给二级市场的投资者们了。

       值得关注的是， 从上述大股东减持的工夫和数量布置来看，VC/PE加入曾经深深烙上了减持新规的烙印 。2017年5月，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规则》，新规要求大股东（控股股东和持股5%以上的股东）在二级市场减持股份每三个月只能减持1%，严峻打击“清仓式”减持等。

       而上述减持大股东的比例和工夫都严厉控制在规则范围内，最多的减持也不超越3%。目前二级市场股价估值仍待修复，也是大股东们控制减持数量的次要要素。关于持股超越5%的大股东而言，普通的加入周期根本都要拉长到一年以上。

减持潮面前：募资难，VC/PE急需回笼资金

       VC/PE减持潮迸发，与去年IPO大潮有直接关系。

       上述被减持的公司，大少数都是于2017年IPO大年中上市。拓斯达上市于2017年2月9日，中持股份上市于2017年3月14日，碳元科技上市于2017年3月20日，凯普生物上市于2017年4月12日。一年后这些企业集中“解锁”，创投机构终于可以拿到钱了。

       众所 周知 ，2017年是IPO大年。证监会发布数据显示，2017年共有479家企业上会，380家取得经过，全体过会率为79.33%。与此同时，433家企业在沪深买卖所成功上市，新股的审核数量及上市发行数量双双创出历史新高。

       在这一场历史稀有的IPO大潮中，不少VC/PE冬眠多年的项目顺势完成了上市。“ 很多基金其实曾经在这家公司上投资了很多年了，基金面临到期的话就要赶忙加入 。”一位深圳的PE 合伙人 表示。

       “即便呈现一二级市场价钱倒挂，投资期限到了也必需加入。”达晨创投某投资人强调，目前创投加入周期拉长了，普通加入都要两到三年工夫，因而过了一年锁活期后，就得开端依照减持新规逐渐加入了。

       此外，这一波减持潮面前也凸显了创投行业的“钱荒”—— 募资难度加大，VC/PE急需回笼资金 。一位深圳PE人士表示，往年募资环境比拟紧张，一些机构为了取得更多的活动性，也在加紧布置减持,“有了资金当前，才可当前续投向其他项目”。

       眼下，创投行业“募资难”片面迸发。圈内传播着一个真实的故事：一家成立近五年的VC机构，春节回来后除了前台，人人身上都背上募资KPI考核，可以说全员募资。在这节骨眼上，VC/PE扎堆减持，无疑也给等候多年的LP一个交代，同时也方便下一轮募资。

       “其实，还有减持时机的VC/PE曾经算是赢家，靠本身资金回笼就可以迈过‘募资难’这道坎。更多的中小型基金，有些甚至连一个IPO项目都没有，更别提减持分钱了，试问怎样能感动LP？”一位知名PE机构的募资合伙人慨叹， 创投行业的大洗牌开端了 。 一二级市场价钱倒挂：Pre-IPO难赚钱

        加入才是霸道。这一波减持潮，预示着创投机构迎来了收割期。但是在歉收的喜悦之中，却难掩一个为难的现实： 股权投资的报答似乎一年不如一年了 。

      “创投行业的全体外部收益率不断在下降，加入周期拉长后，收益不确定性提升。”达晨创投某投资人表示。

       一份来自清科研讨中心的数据显示，从加入报答看，2013-2017年创业投资市场IPO加入报答倍数全体呈下降趋向。2017年报答倍数同比增长251.08%到达8.11倍，报答倍数增长迅速的次要缘由是 2015年和2016年受IPO暂停以及A股市场动摇影响，招致这两年的投资报答跌倒谷底。

       相比拟而言，2017年的IPO环境绝对宽松，从而投资报答率有所上升。但是IPO报答倍数依然难以到达2013年和2014年的盛状，这次要是由于当年股权投资大热，一级市场价钱被全体抬高，二级市场IPO估值则趋于冷静和慎重，招致一二级市场价钱差距减少。

       除了差距减少， 更让人担忧的是一二级市场价钱倒挂景象——直接让很多创投机构“有来无回” 。

       2017年7月，达晨创迎合伙人 肖冰 就曾指出，很多项目一级市场、二级市场估值发作了倒挂，还有一些打着新三板转板的概念吸引投资，“我们的投资市场可以说是每天都有风，每天都有坑”，这是投资者需求留意的。如今这个坑仿佛越来越大了。

       一位一级市场投资人士表示，前两年股权投资市场自觉狂热，许多Pre-IPO机构以较高的价钱进入，项目全体估值程度被迅速抬升，而到了二级市场之后股价却呈现破发，甚至低于一级市场投资的资产端价钱，最初机构也就没了获利空间。比方，某已上市的基因检测公司，上市行进行了数十亿元融资，投资机构的本钱大多在32元/股以上，但其IPO发行价却不到14元/股，使得投资人普遍浮亏。

加入战略大调整：别再全力押注IPO了

       在这样的背景下，VC/PE如何完成高报答？

       首先，调整投资战略。进入企业晚期开展阶段，发掘生长价值，无疑是VC/PE取得高报答的次要途径，这也契合监管层鼓舞VC、PE临时价值投资的开展方向。 深创投 总裁 孙东升 此前在承受采访时表示， 目前 中国资本 市场的估值正在与国际接轨，整个估值是在往下走的，资本市场的估值也会影响股权投资的收益率，假如想进步全体收益的话就只能往晚期投资走 。

       其次，不自觉追逐独角兽项目。 创西方 投资合伙人 金昂生 表示，即使目前独角兽IPO有“绿色通道”，但如今一上市就破发的景象时有呈现，抢了独角兽也不一定能赚到钱。

       一位深圳的投资人也吐槽， 最近炙手可热的独角兽令VC/PE很苦楚 ，“原本时机与风险并存的项目，是青菜萝卜各有所爱的，如今自愿都得去抢份额，估值到天上去了还得闭着眼睛投，投了当前能不能赚钱曾经顾不上了”。

        在这样的市场环境，金昂生建议VC/PE机构适时调整加入战略： IPO和股权转让、并购多种方式并行 。“在有需求均衡基金活动性的状况下，可采用边增长边退（分阶段局部加入）的战略。”

本文为投资界原创，作者：王菲 刘全，原文：http://news.pedaily.cn/201804/430332.shtml

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