见证了太多旁人完成梦想的时辰，投资人出身的雷军的梦想也正在照进理想。若不是受梦想的感化，恐怕九年前已完成将金山软件成功带至港交所的他，也不会转投挪动互联网的创业大潮。若小米成功上市，雷军也算是完成了梦想，补偿了错失互联网黄金十年的遗憾。
“小米最快将于5月初提交请求赴港上市。小米方面就中国版存托凭证（以下简称“CDR”）事宜与中信证券、华兴资本曾经停止接触。”有接近小米高层的人士近日向《中国运营报》记者泄漏，“外资投行方面，摩根士丹利和高盛牵头主承。最新的估值预期仍在调整中。”而处于言论漩涡中的各方均选择缄默以对。
2010年，在苹果软硬件结合输入平台级产品的形式大获成功之际，事先成立不久的小米也只是跟随者之一。如今，初具规模的只要小米。而不甘于将本身定位于硬件企业的小米近年又刻不容缓地为本人披上物联网（以下简称“IOT”）的外衣。
“小米是一家以手机、智能硬件、IOT平台为中心的互联网公司。”小米称，以硬件为抓手，提升产品性价比，打造自有产品供给链体系，构成IOT生态体系圈，来构筑小米“IOT硬件+新批发渠道+互联网效劳”的“护城河”。只是在IOT概念大行其道的当下，埋伏好久的小米能否胜出？
上市那层“窗户纸”
面对上市这层业界以为一捅就破的“窗户纸”，小米仍选择缄默以对。持异样态度的还有曾操盘数桩互联网并购案的“独角兽猎人”华兴资本。
几位小米外部人士均以“音讯太过敏感”为由婉拒谈及上市话题。“小米是一家非上市公司，我们不曾对外发布过估值等信息。”另一小米人士否认了外界关于公司按950亿美元估值回购员工股权的传言。
但另有买卖人士泄漏，“在2018年除夕前后，圈内就听闻摩根士丹利入围外资投行主承销商之列。”
本报记者也留意到，摩根士丹利、高盛与小米并非毫无交集。小米于2014年12月停止的E轮融资由All-StarsInvestment领投。而多方信息均显示，该基金的管理合伙人为大多数人都曾因不佳的交通状况而迟过到、叫过苦。经济的快速发展带动的是社会各方面的全面提升，但在此过程中，交通的发展却没跟得上前进的步幅，各类交通难题让交管部门伤透脑筋，如何利用AI来解决相关难题已成当务之急。季卫东、傅明侠。“季、傅等团队成员根本都有摩根士坦利、高盛等多年投资经历，且互联网、消费品等行业资源活络。”上述买卖人士称，两大国际投行入围或与季、傅等融资方牵线搭桥有关。
上述E轮融资也是小米为外界所知的最初一轮融资。彼时，完成11亿美元融资额度的小米估值高达450亿美元。相较2010年首轮2.5亿美元估值，缩小了180倍。
有业内人士引见，私募基金出于投资报答、风险可控等综合要素思索，通常会“巧妙”选取加入节点。“3+2”“5+2”属于私募基金倾向选择的加入工夫点。“间隔小米A轮融资差不多也7年，2018年属投资基金加入的适宜工夫节点。”沃坦资本合伙人杨光等人士称，综合股东权益最大化、TMT板块估值全体处于确定性“悲观区间”等要素来看，小米近期屡被“猜疑”密谋上市确实有比拟充沛的理由。
小米上市预期加强的另一推断来自于雷军的系列言论。早在2016年，雷军还对外提及“五年内不上市”。但是，时至2017年，雷军被再次问及上市工夫表之际，以“会在业务比拟舒适的时分IPO。”2017年11月，雷军宣布，小米手机销量重回全球前五，提早两个月完成千亿元销售目的并跃居印度市场销量榜首位。据IDC数据显示，在全球手机市场出货量2017年同比下滑 0.5% 状况下，小米年出货量却同比增长74.5%至9240万台。
小米手机的这种强势复苏态势也被业内视为“恰处于稳中向好的上升预期通道中，可以给资本市场翻开想象力的‘窗户’。”同时，雷军于2017、2018年先后卸任欢聚时代、猎豹挪动董事长席位等也被解读为增加关联职务，便当于上市事宜的配合性举措。面对内部解读信息，小米官方并未予以表态。
估值分歧
与上市预期明显加强一样，无机构人士关于小米的上市途径也给出了研判。美股、H股、A股、A+H股、红筹+CDR被视为五种次要的上市途径。不少机构人士在承受采访之时均以为红筹+CDR以后最具落地可行性。
虽然此前已有阿里巴巴、百度、京东等赴美上市，但业内以为中美贸易关系不确定性预期加强、美股信誉尽调等制度严苛，赴美上市于存在专利掣肘的小米来说或将是考验。而迄今，小米未发布公司架构音讯。但业内人士以为小米属VIE架构的公司。这类架构公司短期内登陆A股或许实行A+H股均将面临拆解架构或许回购海内股以代持等事宜。
相较之下，港交所于2017年底停止同股不同权等系列变革，直指丰厚新兴及创新产业公司上市途径。国际地产资管公司协纵战略管理集团结合开创人黄立冲表示，“同股不同权可以保证开创人不会因股权份额浓缩而丧失对公司的控制权并防止了拆解VIE架构的困扰。”而此前的3月，边疆也将CDR明白为独角兽上市支持途径。“待到CDR配套政策和市场环境趋稳之后，小米可再经过CDR机制在边疆上市。”广东煜融投资管理无限公司董事长吴国平称，先选择港股上市再发行CDR契合小米股东利益最大化的准绳。
与小米上市预期激烈相伴的是小米的估值区间争议。此前，业内给出了500亿美元、1000亿美元、2000亿美元等估值版本。市场还盛传一份涵盖支出、利润、用户、估值、市值数据等中心信息的小米Pre-IPO融资推介资料。
虽然小米回以“我们从未对外发布这类材料”，但数位曾查阅过该材料的业内人士均婉言，“数据还是极具合感性和参考价值。”
有媒体报道称，小米2017年估计支出176亿美元，这与小米官方称小米2017年10月已提早完成1000亿元的销售目的可谓是相差不远。关于所提及的小米2017年估计可完成净利润75.82亿元，利润率6.5%这一水准，也契合业内对其2017年度净利润10亿美元的大致预期。
据本报记者理解，业内围绕小米估值分歧的关键在于投资人对小米的估值模型，是基于手机等硬件厂商的形式，还是将其作为IOT科技型公司来对待。
局部人士以为，生态光环加持下的小米与苹果表现出了高类似度。小米于2013年开端规划IOT生态链，其以手机为内核，经过向外扩展手环、耳机、手机壳等手机周边产品，完成第一圈层产品的规划；再借助空气污染器、电饭煲、均衡机等完成第二圈层智能硬件产品的落地；然后再着眼消费晋级的生活耗材扩围。若参照苹果20倍左右的市盈率做粗略预算，小米估值也仅停留于200亿美元左右。
小米方面并不满于本身被定义为“类苹果”，“小米是一家以手机、智能硬件、IOT平台为中心的互联网公司。”据小米官方数据显示，截至2017年第三季度，有8500万IOT联网设备效劳“米粉”，小米生态链已成为全球最大的智能硬件IOT平台。若将小米对标雷军所看好的“互联网+”批发巨头Costco，小米的估值也仅停留于300亿美元上下。若将其对标过来一年国际估值最高的科技类公司腾讯，以60倍上下的市盈率做粗略测算，小米的估值仅停留于600亿美元上下。
“1000亿美元估值对应的是100倍左右的市盈率。即使是腾讯这类具社交媒体想象空间的科技巨头尚难以支撑这一估值空间。”吴国对等数位人士均表示，小米1000亿美元估值存泡沫，属估值下限。
异样以为1000亿美元属估值下限的还有互联网业内人士。但电子商务察看员鲁振旺则以为，拥有新批发商业形式创新性的小米具有支撑1000亿美元估值的底气。“小米生态链下游集合‘制外型批发’输入生态链硬件产品，辅以小米商城等线上平台及小米之家等线下网点做支撑，以保证批发全链条打通，这是小米的估值中枢所在。”
生态链“护城河”的不确定性
无论内部争论几何，小米在生态链路途上渐行渐远恐怕是无须置疑的。
小米科技被视为小米和手机业务严密相关的中心企业，是公司营收的次要奉献者。据最新工商注册信息显示，雷军持股77.80%，为小米科技实践控制人。相比于小米香港等小米旗下其他子公司而言，小米科技的投资活泼度也更高。
综合天眼查、同花顺、IT桔子等多处统计信息，小米科技目前处于存续期内的对外投资子公司达10余个。本报记者统计发现，金星投资可谓小米科技对外停止生态链规划的中心平台。仅借助金星投资，小米科技便完成参股动力将来（839032.OC）、海润影业（836583.OC）、比科斯（833908.OC）、凯立德（430618.OC）、白鹭科技（836615.OC）、易点天下（430270.OC）、掌趣科技（300315.SZ），直接参股雷神科技（872190.OC）。
而在详细的投资方式上，本报记者梳理发现，小米科技系列投资次要以小比例战略投资方式居多，极少呈现参股权超越30%的情况。“我们对生态链企业的投资次要坚持投资不控股的方式。”小米方面也向本报记者证明了这一投资作风，“关于契合小米生态链规范的企业，我们会给予品牌、技术、渠道等各方面的支持。”
据小米方面引见，生态链企业如今已逾百家，而截至2018年4月，小米科技所停止的投融资事情已逾200件。其中，智能硬件、文娱内容消费、金融效劳位列小米科技次要投资业务范畴。仅以金融业务为例，生态链业务形状就涵盖了银行、领取、众筹、保险等多业态。“与阿里的新批发强调整合不同，小米的新批发属于打通全产业链的‘制外型新批发’”。鲁振旺表示，手机、电视等支撑硬件体系；小米商城、全网电商、小米之家、米家有品则承载新批发平台；MIUI、互娱、云效劳、金融等构建生态链的互联网效劳。
在业内看来，新批发、互联网效劳等生态链光环将成为抬升小米上市估值的关键。但会计业内人士引见，未到达相对控股的生态链企业均难以完成并表。“生态链企业奉献的支出会以‘投资收益’科目计入并影响利润。”中商会计培训中心主任蔡中贵表示，这意味着生态链企业带来的上市估值水准或许并不如外界料想的那样大。
即使有局部生态链企业契合并入规范，研讨港股市场颇久的黄立冲也强调，“对企业估值起着决议性作用的是企业由运营性现金流支撑的运营性净利润。它代表企业的继续盈利才能和获利才能，而非生态链企业叠加后的重估增值利润。”
虽然小米并未发布支出及利润构成，雷军口中的“铁人三项”（硬件、软件和互联网效劳一体化）形式早已悄然更迭为“IOT硬件+新批发渠道+互联网效劳”，软件及效劳将取代硬件成为新的盈利支撑。但第一手机界研讨院院长孙燕飙等业内人士以为，以手机等为代表的硬件端的继续出货或许坚持较高利润率，关于生态链“护城河”的构筑起着加强确定性预期的作用。
在业内人士看来，借助在印度市场补线下短板叠加出海欧洲等，小米2018年完成打破1亿台的手机销售目的指日可期。相较之下，主打“高性价比”小米手机的单台利润程度不高不断是其痛点。据Counterpoint Research数据显示，小米手机单台利润仅为华为的10%左右。“手机短期看仍是利润中心，打破微利的痼疾也是另一条夯实生态链中心竞争力的途径。”孙燕飙称，小米在这方面仍有待提升。