4月21日，光线传媒发布2017年度业绩，报告期内营收同增6.48%至18.4亿元，归母净利润同增10.02%至8.2亿元。

关于短期投资者来说，这是一个不错的数据。要晓得过来三年光线的归母净利润都是增长的。年报发布后的最近两个买卖日，光线的股价继续下跌。

但是值得留意的是，光线去年的扣非净利润较去年同期下滑11%至4.6亿。数娱梦工厂（大众号D-entertainment）留意到，这是过来三年这一数据初次下滑。

和华谊一样，光线去年的利润当中有相当一局部是来自投资收益，包括增持猫眼取得1个多亿的投资收益、出售天神文娱和子公司捷通有限股权辨别上千万的收益。

虽然去年中国票房再创新高，光线却迎来了票房大年。年报显示，光线去年共有15部影片参投并确认支出，完成总票房33亿元，相比去年下滑近一半。

并且由于短少爆款支持、加上局部影片保底发行得胜，光线去年的电影及衍生品业务的毛利率也遭到了影响，下滑10.6%至44%。

在这样的状况下，光线去年电影及衍生品业务的营收简直与前一年持平。虽然没有重蹈前一年这一业务板块营收下滑的状况，但仍然远远不及2015年的增长盛况。

电影主业营收能与前年打平，与光线投资的猫眼有不小的关系。去年猫眼电影主投和主控了局部Top10影片，包累计票房22.1亿的《羞羞的铁拳》和16.5亿的《西游伏妖篇》。

增持猫眼可以说是光线向电影产业链纵向延伸的里程碑一步。猫眼和微影兼并后，占据在线影票市场一半的份额，获取了线上发行的强话语权，结合地推发行的已有优势，光线在电影发行环节的竞争力进一步失掉稳固。数娱梦工厂（大众号D-entertainment）依据年报的数据计算，猫眼的估值曾经到达195亿。

但是从过来三年电影业务的毛利率来看，即使是光线这样的业界领头羊，在内容判别和风险控制上依然会失手。尤其去年光线突击入局的《三生三世十里桃花》，最终远不及预期。

营收持平，但总票房降幅近一半

光线去年归母净利润增长至8.2亿元，次要是投资收益增长拉动。

这当中包括：

1、增持猫眼股权确认的投资收益1.27亿元；

2、处置子公司北京捷通有限的股权

3、出售天神文娱股票辨别获得收益2728.7万元和1300万元。

几笔投资推进非常常损益同比增长59%到达3.54亿元。而其扣非净利润较去年同期下滑11%至4.6亿。

去年光线的电影及衍生品业务虚现支出12.38亿元，与前一年根本持平。对应其参与投资和发行并在报告期内确认票房支出的影片合计15部，录得总票房33.3亿元，下滑48%。

这一数字同比前一年的64.2亿元下滑幅度将近一半，在全国票房中占比从2016年的14.1%降至5.96%，低于同期华谊兄弟9.12%的市场份额。光线在2014年开端延续3年坚持全国票房份额第一，这是其首度将宝座拱手相让。

详细从电影项目来看，2016年为光线奉献高额报答的影片中，仅《美人鱼》一部票房便高达33.9亿，超越去年其参与项目年完成的票房总额。

而去年光线参投的影片中单片票房最高未能打破10亿，表现最好的《大闹天竺》获得票房7.56亿，票房超越3亿元的影片仅有《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》和《嫌疑人X的献身》3部，而在2016年上映的13部影片中票房到达5亿元以上的有7部。

而在票房不利的状况下，电影业务的支出依然完成正增长。2017年光线票房Top5影片的支出总额为9.5亿，在总营收中占比为51.5%，相比2016年9.3亿元的支出体量和占比53.8%的程度，抵挡住了票房下挫的冲击。

不过，保底发行押注得胜能够还是拉低了报答率。去年光线传媒突击拿下《三生三世十里桃花》的发行，有传言是以8亿保底，而影片实践获得票房5.34亿元。当然需求指出的是，光线没有明白回应过保底一说。

但从年报来看，去年光线传媒电影业务的毛利率下滑10.6个百分点，至44%。

而往年光线传媒储藏的电影项目估计将上映18部左右，估计制造的电影项目有20部，包括多部抢手IP及续集大作、分量级动漫电影项目。其中《唐人街探案2》已于春节档上映，累计票房到达34亿。

此外，光线往年的重要作品还包括李易峰主演的《植物世界》、黄渤导演的处女作《一出好戏》、武侠举措片《叶问外传：张天志》和郭敬明小说改编的《悲伤逆流成河》等。

数娱梦工厂（大众号D-entertainment）计算，拉长周期来看，光线传媒从2014年以来扣非净利润的复合增长率为14%，盈利才能是在稳步提升的，这或许一定水平上证明了光线在电影主业上执行“大制造”战略的方向是正确的。

在打磨青春类型片的同时更多尝试多元化和复合型题材，或许能协助光线传媒的电影主业重回高增长轨道。而且依照光线管理层在2017年9月的投资者交流会上的说法，“光线逐步具有了大型科幻片的制造才能。”依照光线的引见，目前光线传媒储藏的影视项目合计60余个。 

电视剧业务方面，光线去年完成支出5051万元，同比增加62.58%，毛利率稍有下滑至43.96%，次要缘由是报告期内加大投入，多部项目仍在制造期尚未确认收益。

确认了发行支出的电视剧包括《嘿，孩子》、《最好的布置》、《青云志2》，同时正在准备和制造主投主控的台网剧包括《左耳》、《茶啊二中》、《流星花园》等青春题材剧、二战史诗剧《长河落日》、抗战剧《爱国者》以及IP续作《盗墓笔记2》等。

视频直播业务方面，去年光线完成支出4.91亿元，同比大幅增长96.1%，次要缘由是2016年6月份开端对运营方浙江齐聚施行并表，而2017年将其全年业绩兼并所致。报告期内，光线传媒向对方管理层转让10%股权后持股53.21%。不过依据《受权书》协议，自2018年起浙江齐聚不再归入财务报表兼并范围。

增持猫眼，后者估值已近200亿

去年9月，光线传媒以近10亿元对价受让控股股东光线控股持有的猫眼文明11.11%的股权，增持后上市公司光线传媒持有猫眼30.11%股权，光线控股持有猫眼文明47.02%的股权。

年报显示，光线传媒从此项买卖中确认了1.聚焦消费升级、多维视频、家庭场景、数字营销、新零售等创新领域，为用户提供更多元、更前沿、更贴心的产品，满足用户日益多样化、个性化的需求。27亿元投资收益，来自于原持有股权投资账面价值与其对应公允价值之间的差额。

依据年报披露，报告期内光线传媒对猫眼微影的最新持股比例为19.35%，后者的账面价值为37.78亿元。数娱梦工厂（大众号D-entertainment）依照投资本钱/持股比例测算，截至去年底猫眼的估值约为195亿。

增持猫眼进一步表现出光线对这一线上渠道的倚重。

依据猫眼App统计，2017年猫眼参与出品和发行的影片合计17部，包括《羞羞的铁拳》和《西游伏妖篇》这样年度票房排在前列的作品，在全国发行公司中排名第5，累计票房打破70亿元，占全国票房大盘的12.5%，而主控宣发的Top30影片的占比在业内到达最高。

另一方面，强势的互联网流量入口将为掩盖多元内容的泛文娱平台赋能。关于下游来说，应用数据信息反向指点内容制造和宣发战略，深度介入内容消费并协助提升宣发效率，进步C端用户的购票频次。

依据比达征询统计，2017年Q1在线购票浸透率曾经到达82%，将来依托内容质量和差别化效劳提升用户粘性和ARPU值将是盈利的中心。

关于下游影院门店，则是经过卖品线上化、会员卡、数据统计等营销效劳协助其触达更多用户以及提升单用户的消费支出。 

与此同时，光线传媒对线下文娱也开端逐渐规划。2017年光线传媒设立霍尔果斯现场文娱无限公司正式进军实景文娱，并陆续与中央政府协作探究建立影视产业综合体。

凭靠绝对成熟的内容判别力和风险把控力，光线在资本的继续助力下，试图经过“以影视内容为中心驱动力→整合互联网渠道→横向拓展内容媒介“的途径构成全内容+全渠道的综合文娱集团。当然，其效果还有待检验。

出售新丽入袋超22亿，光线投资进入播种期？

相比去年的几笔资产出售，光线更受关注的一笔出售发作在往年。

往年3月11日，光线传媒发布公告以33.17亿对价将持有的新丽传媒27.64%股份出售给林芝腾讯，本次买卖后光线将不再持有新丽传媒的股份。依照出售股份的账面价值10.49亿元测算，光线将获得的投资收益约为22.66亿元，推进18年一季度业绩同比大幅上升。

依照4月10日发布的业绩预告，2018年一季度光线完成归母净利润同增962%1~992%，至19.65亿元~20.2亿元，这相当于光线去年全年净利润的两倍以上。

新丽传媒此前上市停顿并不算顺利，忽然暂停IPO被以为与能够引入新的投资者有关——假如股东呈现变化，依照规则IPO资料需求重新递交，这意味着更长的排队周期。

关于此前就曾经入局的光线来说，与其持续等候，及时入账一局部收益也未必是好事。与此同时，光线还与新丽签署了战略合同协议，换个方式协作。

一方面，短期经过富余现金流反哺对内容的投入，有利于稳固其在内容范畴的位置。另一方面，临时或可加重制造业务自身不确定性带来的业绩动摇压力，同时发扬制造和发行优势，以战略协作的方式博取可观的单项目投资报答。

依据光线和新丽的《战略协作协议》条款内容，“单方展开影视剧项目协作的数量为每年电影及电视剧各1部，一方可在另一方提供的影视剧项目协作中享有不低于10%的投资权”。

去年10月，光线曾发行10亿元公司债，资金将次要用于将来2年内投拍电影、电视剧/网络剧、储藏IP资源项目，从中可以窥见内容制造带给光线的资金压力。

现实上，年报显示，去年光线运营活动发生的现金流为正数，同比前一年大幅增加了104.27%。截至2017年底，光线传媒账上现金流量净额为19.24亿，并不算宽裕。

不过年报显示，截至2017年底，光线的资产负债率为28.86%，远低于同行业40%以上的均匀程度，活动比率2.8也阐明其偿债才能也较优。

而数娱梦工厂查询其他公司2017年报留意到，两大影视剧龙头公司华谊兄弟和华策影视的资产负债率辨别为47.6%和44.1%，活动比率辨别为1.7和1.8。

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