假如不包括个人一切制、合伙制、无限合伙企业或是集体工商户，在如今的中国，企业总数的规模曾经到达3500万家。移动互联网在带来全新社交体验的同时，也或多或少使人们产生了依赖。移动互联网使网络、智能终端、数字技术等新技术得到整合，建立了新的产业生态链，催生全新文化产业形态。但反观中国的上市企业，包括海内上市公司，只要区区3500家左右。能投出一家上市公司可谓万里挑一。

投出好企业虽然难，但不代表无章可循。在投资人说采访的众多投资人中，不乏获得成功但又极端低调的案例。沃衍资本就是其中一个，在众多基金“投多”之时，它反其道而行之——选择“投少”。在投资人们扎堆TMT时，它却在工业科技范畴深耕。共同的思想和足够的耐烦，让沃衍投出了天弘激光（430549）、激智科技（300566）、利安隆（300596）等上市公司，在消费科技也有酒仙网、骑鹅游览、三好网等公司。

推进消费力开展的照旧是科技

假如将科技公司停止复杂分类，大约可以分红两种：即商业形式导向型的公司和科技导向型公司。实践上，在这二者中，以阿里、腾讯、京东等商业形式导向为主的公司曾经构成寡头场面，有些范畴即便在世界上也是首屈一指的了。同时，这些巨头企业的学习才能很强，因而他们对市场的垄断工夫更长，所以真正留给商业形式创新型公司的时机曾经不太多了。即便有时会呈现一些公司，但这些公司的估值往往十分高，趋利的面前也随同泡沫。

但以技术为导向的公司，尤其是工业科技范畴，中国与美日欧还有很大差别，这也让沃衍看到了投资的时机。实践上，不管是在A股还是H股，很多工业范畴的公司其市值都超越了500亿。打个比如，假如说消费科技范畴有100条赛道，那么工业范畴就是1000条。假如说前者是“衣食住行、生老病死”，那么后者的想象空间显然更大。在这么多赛道上，像沃衍却鲜有同行者，绝大局部都是产业投资人。

沃衍目前重点关注的工业科技范畴包括下一代显示、半导体、新动力、工业光源这些范畴。相比拟消费科技，沃衍更关注工业技术。

新动力汽车：是整车还是中心零部件？

目前，煤炭动力本钱远低于石油，电更易于集中清洁管理，同时相比燃油发起机，我国电动车技术方面与兴旺国度相比大家简直处在同一个起跑线。基于这三点，新动力汽车将来将成为一个不可逆的趋向。

但老实说，国际创业公司要面对的成绩还是很多。首先就是车要能造出来。这一阶段要求设计、电控零碎、车身零碎、底盘零碎等多个零碎的制造集成。这意味着之前传统车商要思索的，新锐电动车厂一并都要思索。另外，好的车厂并不情愿做代工，新锐车厂将来还要面临如何处理产能的成绩。

其次，要做车必需有弱小的渠道才能。这一阶段，创新反倒是其次。这要求创业公司要有弱小的融资才能，可以说融资才能的上下是目前电动车创业的一个中心竞争力。

新锐电动车厂面临的另一个应战来自于品牌。举个复杂的例子，一个老百姓在买车的时分能够更倾向于知名车厂而不是创业公司。并且从资金量上说，融资来的钱和传统车厂千亿规模相比还是不占优势。而且，传统车商的后发追逐才能惊人，留给创业企业的工夫窗口期没有想象的多。当然，我们置信中国将来会降生特斯拉之类的企业，但也不能小觑传统车商的转型速度。

从本钱上说，特斯拉曾经可以完成经过量产降低本钱了，但目前的国际企业还在追逐特斯拉，将来能否经过规模量产降低本钱，还未可知。

所以剖析到最初会发现，影响汽车的dynamics细节很多，整车的投资风险比拟多。基于此，在新动力汽车范畴，沃衍的思绪不是投“全身”而是投“手脚”、“眼睛”和“大脑”。

?随着锂电能量密度的进步，电动车续航才能将会添加，这衍生出一个成绩——散热。沃衍关注锂电平安，由于平安是“底线”，没有人情愿开一辆不平安的车。依照这个思绪，在隔热资料上沃衍投出了清优资料，从技术的角度看，随着电动车的普及和电池的退化，将来电池热管理必定是行业在该技术上的刚需。

?此外，汽车新资料有助于降低车的自重，客观上将添加续航才能。因而，沃衍也深化理解汽车轻量化资料公司，由于这个范畴可以降生出超级独角兽。

?而激光雷达是无人驾驶或自动驾驶最不可或缺的中心部件，将来不只在新动力汽车还是燃油机车中都有着普遍使用。由于沃衍之前在工业科技上的积聚，这一范畴也将是将来重点关注的范畴。在消费级别的雷达方面，我们和国外的确还有一定的差距，但这种差距不是特别大。

以上三点共同的思绪是，这类企业均有较多中心技术，而技术正是能使之成为超级独角兽甚至伟大企业的基本。毕竟，新动力汽车的“坑”很多，并不是把发起机换成电池就行了的，其平安性、品牌、售后等方方面面的要素都要思索。

下一代显示和半导体：是出口还是国产？

柔性显示是将来的大势所趋。只要柔性才干搭载更多的功用，而“异形”屏的运用也会越来越多地在汽车玻璃、可穿戴设备等多种场景下运用。

但从产业链的角度上说，一些先进的技术依旧被韩国等国度所垄断。下游面板商受困于本钱压力，十分希望高端配备可以完成国产化。我们投资的德龙激光在这方面投入少量人力物力，置信往年就可以看到国际第一台国产OLED激光设备了。

作为投资公司，我们也会应用并购基金并购一些国外标的，协助国际企业绕过技术封锁停止产业晋级。

如今，新资料范畴有着很好的人才储藏。他们来自3M、霍尼韦尔、陶氏化学、杜邦和日本金杯电工等等知名公司。在这个范畴中，专业的人做专业的事，总的来看状况还是十分好的，将来一定会有越来越多的创业公司呈现。

出口替代对投资人来说是十分好的投资时机。我们会在后期把赛道上的player都看一遍，当发现都是老外的时分，那么很分明这个行业就存在出口替代的宏大时机。举个例子来说，前些日子上市的江丰电子就是一个很好的证明。

总的来说，半导体和新资料范畴我们次要看两方面：第一这个东西是不是中心资料；第二这个资料市场容量有多大。

半导体在国外是传统产业，但由于我国开展较晚，将其定义为新兴。我们看到了一些IC Design的时机，假如五年前投Design House那么就存在很多不确定要素。近几年的开展标明，很多半导体公司的分装、测试环节都曾经外乡化了，而随着智能化潮流的革新，其次要市场和客户也将落地国际。这样一来，由于“草船借箭”效应，半导体企业就有了向下游做技术延伸的能够。

在沃衍的投资思绪上，横向有新动力、半导体、下一代显示、工业光源等四个重点行业关注方向；纵向有配备、资料、终端三个方向，整个加一同构建了沃衍资本在科技范畴的投资矩阵。

技术反动面前的投资逻辑

一种技术能否是将来的趋向，这个技术究竟是推翻性技术还是一种过渡技术、它的生命周期有多长等等这类成绩在沃衍外部曾剧烈的讨论过。我们以为，首先，技术要无效，也就是说功能方面要经过考核；本钱要经得起验证。也就是说，效率高的技术不一定有可投资价值，假如本钱高的离谱，就会影响到该技术的落地。

复杂来说，权衡一种技术能否具有推翻性的潜力次要看其性价比方何。

已经，OLED大尺寸电视也卖到了10万元/台。这时分，大尺寸电视能否可以通用OLED是不确定的。反过去，小尺寸电视在可以较低本钱的使用该技术，可以说是失掉了一定水平的验证。在事先，该技术能否值得投资，还要看其技术能否在大尺寸电视上完成量产。

老实说，OLED的技术其开展水平尚未令人称心。如今，当我们看到一个OLED电视机的时分，会发现它可以做的更薄、更轻、颜色饱和度更高。但即使把非OLED电视和成品机摆在一同的时分，假如不细心察看也很难发现其中差异。而为了薄1公分，消费者将另外付出5000元以上的本钱，这能够就不是消费者情愿买单的一个产品了。

所以，当一个电视可以做到又薄、又廉价、颜色饱和度又高，运用生命周期又长的时分，才能够会遭到消费者的普遍欢送。

我们投资了瞬已科技，它提供公共互联网数据传输处理方案，可以经过公网传输流媒体和视频流文件。之前，从北京拉一条一百兆的光纤到香港，要几百万，但瞬已科技可以做到十几万块钱处理成绩。即使在比拟恶劣的网络条件下，瞬已科技的技术仍然可以完成波动的数据传输。实践上，这样的公司还可以客观推进整个互联网行业的提高。流媒体Live使用不断做得不太好的缘由，也和技术不断没有打破有关系。毕竟一个直播产品能否好用，也和公网传输速度、带宽的限制密不可分。

工业科技范畴的项目普通都会有很好的现金流，沃衍投资的公司外面，有些公司也出现出一年一倍甚至几倍的开展速度。虽然打法上和互联网科技公司有所区别，但当一个新技术带来很好的使用的时分，它的生长性并不弱于互联网公司。

比方我们投资的彩丞新资料。这家公司次要做3D光学资料，有两款产品填补了国际空白。在之前，LED防眩膜在国际并不是强迫要求，但在兴旺国度曾经是通用规范了。将来，这是一个趋向。并且，彩丞的本钱比国外低很多，将来它可以增长十分快。彩丞做的另一个事是3D盖板，这个产品一旦将来做到行业第一，自然也会有疾速的生长。由于技术使用的无效性和市场刚需的叠加效应，这家公司2017年营收比2016年我们投资的时分，从两百万元增长到接近两个亿，还有正的利润。

关于工业科技公司来说，最难熬的是产品定型后向市场扩张的那段时期。一旦完成了扩张，这家公司便不需求内部输血，完全可以自我滚动式开展。但反观商业形式导向的公司，绝大局部工夫它们都为钱而忧愁。由于基因，这样的公司心甘情愿要把很多钱用来做广告、做推行。实践上，我们发现往往商业形式导向的公司其净资产普通都很低，甚至是负的。缘由就在于很多钱它们都花掉了，费用化了。而这一点，也是投资工业科技和投互联网科技的最大区别。好的公司，不论是互联网公司还是工业科技公司应该是具有不时增长的临时资产才能，而不是费用才能。

大逻辑通用，但针关于不同垂直赛道也有差别。作为投资人，我们外行业研讨的时分就会关注该公司的生长途径成绩。在哪个工夫点公司融资最经济，在哪个工夫点合适投资进入，怎样协助企业做的更大，这些都是我们研讨的内容。

很多开创人困惑于融资规模的成绩，是融多一点还是少一点？其实，从企业开展的角度大致可以分为两种战略：

?高周转形式，多见于薄利多销：很多快消品公司服从这个逻辑，由于客单价低，一个产品的客单价能够只要十几块钱，贵了也就一百多元。这种企业后期的产能壁垒很关键是第一步，所以初期投资人会重投，协助企业疾速树立产能。

?差别化竞争，多见于高客单价，高毛利：这样的企业普通客单价高，比方一个机器设备大约就有几百万、上千万，这种公司最难的是研发壁垒，IP落地才能是最关键的。这种公司我们依据研发进度分步投资，依据产品落地进度，给予企业需求的资金。

另外，值得一提的是技术替代还发生了一个很有意思的景象，那就是它往往客观上减少原有市场规模。

以广告市场来说：之前，在央视打广告掩盖全国市场，几秒钟就要一个多亿。但当门户网站做广告的时分，异样掩盖全国市场，能够一个banner只能卖到几千万了。明天，挪动广告大行其道的时分，经过大数据，广告主可以更精确的晓得广告的受众人群，广告费投入能够只需几百万就能完成央视上亿投入异样的投放效果。所以一个无效的技术除了发明新的市场需求，他还会减少全体市场需求，当然新技术带来了更强的市场垄断力。

效率进步、本钱降低，市场规模减少，这是技术替代的一个特征。

创业者的两项中心才能

沃衍的投资团队次要来自投行、财务、法律等国际一线机构合伙人, 国际上市公司、大型国企中心高管，跨国公司中心技术高管，及原国度部委官员。沃衍的投后思绪是，投少不投多，投精不投杂。8位合伙人共同培育无限的项目，而不是将资源平摊到100个公司里。

绝对于过来的产能为主，这五年来我们看到，技术正在成为中国工业企业生长的推进力。除了长三角、珠三角和京津冀，武汉、成都、西安等多个城市在工业科技范畴也有奉献。过来，大众不断以为上海是一座金融为主导的城市，但实践上，这些年冒出十分多的科技公司。所以，从这个角度上说，工业科技的案源范围要比互联网更为宽广。

项目虽多，但作为感性投资人，我们看过太多项目是这样的：所从事的主营业务假如要成功有太多的假定条件。比方，加大数据、加人工智能等。很多逻辑不成立，究其缘由是由于变量太多。打个比如，一个楼之所以能盖成高楼，缘由是地基结实，而且只要一个地基。但若没有夯实的地基，做什么事就会是“空中楼阁”。

我看中的创业者要具有两项才能：产品才能和运营才能。假如一个开创人的产品才能强，但完善运营才能，那么他的公司可以活上去，但很难长大；假如一个开创人运营才能还可以，但短少产品才能，那么他的公司会短少中心竞争力，他可以把公司做到一定规模，但一旦遇到行情不好或是碰到强无力的竞争对手的时分，很快就会败下阵来。

所以这就要求创业者要可以及时补上短板。作为投资人，最惧怕的是创业者看到了本人的长项，但没看到本人的长处。假如又不能有一个团队来补上这个弱点的话，最初的后果普通来讲都很蹩脚。

实践上，在工业科技范畴，资本并不是最中心的要素。产品才能更为重要。即开创人能不能十分好的组织起技术和研发力气消费出消费者想要的东西更为重要。

沃衍看重团队，我们以为一个创业团队过来的阅历和经历要和所做的事吻合，这点很重要：第一，Knowledge的积聚并非一朝一夕之事；第二，过来的track record会对创业有极大的协助。

不过老实说，这样的人才并不多，我们也不能要求每个开创人都是埃隆o马斯克。针关于这样的状况，沃衍会在企业生长的进程中协助其疾速打造团队、应用金融工具协助企业疾速生长。