《关于标准金融机构 资产管理 业务的指点意见》（以下简称《指点意见》）第十三条要求“主营业务不包括资产管理业务的金融机构该当设立具有独立法人位置的在互联网思维的影响下，传统服务业不再局限于规模效益，加强对市场的反应速度成为传统服务业发展的首要选择。在互联网思维下，通过对传统服务业的改革，为传统服务业发展创造了全新的天地。资产管理子公司展开资产管理业务，强化法人风险隔离，暂不具有条件的可以设立专门的资产管理业务运营部门展开业务。”第十四条要求“过渡期后，具有证券投资基金托管业务资质的商业 银行 该当设立具有独立法人位置的子公司展开资产管理业务”。主营业务不包括资产管理业务的金融机构，普通了解指的是商业银行。十四条愈加明白。监管要求银行设立子公司，这还是第一次。
有剖析师以为，“ 在资管业务独立出来后，银即将转为代销机构，往金融产品超市的方向开展，子公司则专心做资管业务，专业分工， 从制度上完成表内表外风险的隔离，更有利于资管行业的提高与开展。”
国外银行的 资管子公司 和银行母公司的关系，未必这么复杂。需求从银行组织架构的全局看资管子公司的位置。
笔者曾在《国外商业银行资产管理业务组织架构和业务形式概览》中剖析了国外次要大银行资管板块的状况， 本文以摩根大通最新状况为例来剖析，并结合国外银行资管子公司状况瞻望我国资管子公司。
摩根大通资产管理
摩根大通的业务板块划分，从2012年开端分为消费者和社区银行（含大通财富管理子板块）、公司和投资银行、商业银行、资产管理（含全球投资管理GIM和全球财富管理GWM两个子板块）四个次要业务板块，消费者和社区银行是批发银行，后三个业务板块是零售银行。2016年开端，资产管理板块改名为资产和财富管理板块（以下简称资管板块），全球投资管理更名为资产管理，全球财富管理更名为财富管理。
摩根大通和众多欧美大银行一样，实行的是矩阵式组织体系，四大业务板块即四大事业部。每个业务板块内都有财务、人力、风险、合规、法务、科技、运营、战略等职能支撑部门/团队，职能支撑部门的担任人同时向业务板块的担任人（CEO）和职能条线的担任人（首席财务官、首席人力官、首席风险官等）双线汇报。
表1：摩根大通各板块运营业绩
来源：2017年、2014年摩根大通银行年报
摩根大通各板块支出、利润占比近年较为波动。资管板块，近年支出约占全行的12%，利润占近10%，ROE则在2013-2017年间都是四大板块中最高的（2012年商业银行、消费者与社区银行板块ROE超越资管板块，也有动摇）。2017年资管板块支出129亿美元，税前利润36亿美元，都创历史新高。2017年全行25.25万人。批发板块人员占比略高于一半，人均利润绝对低，也是业务特点决议的正常景象。2017年摩根大通资管板块有22975名员工（人员占9.1%，利润占比9.6%，人均利润略高于全行），其中客户参谋（client advisors，投资产品专家，相似我国理财经理）有2605人（2015年报中提到消费者与社区银行板块有2913名客户参谋，近两年年报无此数据）。2015年年报中讲到资管板块有组合管理经理600多人，研讨剖析师250人，市场战略师30人。研讨队伍非常弱小。
摩根大通公司全资控股的资产管理子公司 JP摩根资产管理控股公司 （JPMorgan Asset Management Holdings Inc.），担任整个资产管理板块的业务管理。旗下还有众多子公司。
2017年末，摩根大通表内资产2.53万亿美元，其中存款余额1.44万亿美元（零售存款7840亿美元，团体存款6600亿美元）。而资产管理板块管理的客户资产（client assets）有2.79万亿美元（其中公家银行客户12560亿美元，机构客户9900亿美元，批发客户5430亿美元），客户资产的市场占有率为4%。客户资产包括AUM（Assets under management，2017年末为2.03万亿美元，其中公家银行客户5260亿美元，机构客户9680亿美元，批发客户5400亿美元）、经纪资产（Custody/brokerage/administration/deposits）等。
摩根资管效劳三类客户， 一是公家银行客户 ，包括高净值和超高净值团体客户、家庭、货币经理（money managers）、企业主和小公司。效劳内容为向客户提供投资建议和财富管理效劳，包括投资管理、资本市场和风险管理、税务和不动产谋划、银行业务、资本筹措以及其它特殊的财富征询效劳。 二是机构客户 ，包括公司、公共机构、捐赠基金、基金会、非盈利性机构和政府，效劳内容为向客户提供综合的全球投资效劳，包括资产管理、养老金剖析、资产负债管理以及风险预算战略等。 三是批发客户 ，包括金融中介和团体投资者，效劳内容为向客户提供投资管理、退休方案管理等片面投资效劳，并经过中介和直接渠道提供多种投资产品。
摩根大通资产管理业务十分成功，2012-2017年客户资产的年复合增长率为6%，支出和利润的年复合增长率为5%。为何客户资金不时地净流入？ 首先是由于摩根大通的投资收益业绩在市场上属于抢先者 ，2017年它管理的86%的临时共同基金从十年均匀报答率来看超越市场中位数。其次在 对资管客户效劳中具有全能银行的联动效劳优势，资管部门可以和本行的其他各部门协作，满足团体和企业各种金融需求，从现金管理到信托、不动产、按揭存款、其他银行效劳等。
2016年年报中讲到，资管行业的自动管理Vs主动管理、人脑Vs电脑之争常常成为媒体头条，我们置信适宜的资产组合的构建应该包括自动和主动战略，取决于客户的生命周期和风险偏好，客户参谋和技术手腕应该结合起来为客户效劳。应该让客户选择他们想何时、何地、如何发起和我们的互动，不论是从在线平台、电话，还是面对面。客户的生活更复杂、需求更综合的建议时，人际交互就变得更重要。2017年年报中讲到，资产管理依然需求最好的投资头脑，也需求随同技术方面的宏大投资，技术使得对海量数据的更复杂的剖析、对资产组合更快和更优的调整成为能够。 摩根大通资管板块触达全球的范围和规模，以及和摩根大通更庞大的技术专家团队的联络，是其竞争优势。
摩根大通简直每年年报的资管板块剖析中，都会写到我们是一个信托（或译受托）资产管理机构 （a fiduciary of client assets）。 我国银行理财富品的法律位置不断不明晰 ，原来为逃避《商业银行法》中银行“不得从事信托投资”的规则而将理财定义为委托代理关系，这次的《指点意见》依然没有完全明白上位法成绩（公募按《证券法》，私募未明白）。
从国外状况瞻望我国资管子公司
摩根大通的状况有一定代表性。和银行传统的表内业务不同，资管由于是“受人之托，代客理财”，风险和收益绝大局部都由客户承当，所以除了高盛、摩根士丹利、瑞银、瑞信等以投行和资管业务为主的银行， 在综合性银行下， 即便AUM规模很大， 资产管理普通并非利润奉献最大的部门 ，但也绝不是可有可无的边缘部门，一定是主营业务之一。
资管的重要性更来自于盈利奉献之外的维系客户、提供综合金融效劳的作用 。 国外大银行都高度注重各业务板块间的联动、穿插销售，发扬各业务综合运营、相互带动的范围经济优势。 银行业务形式归根结底是客户关系驱动的（虽然当然需求产品支持），而资产管理业务和各个业务板块间都有着亲密的协同协作关系，已是维护客户关系、加强客户粘性不可或缺的效劳。例如各银行都注重把公司客户的高管层开展为财富管理或公家银行客户、向其员工提供批发银行和财富管理效劳。特别是一些投行业务和公家银行效劳都是业界翘楚的银行，在抢夺优秀企业的IPO主承资历中，将为公司开创人提供团体财富剧增后财富管理和传承的处理方案作为无力的竞争工具之一。而银行在买卖银行、投资银行方面的才能也为资产管理投资提供支撑。
从国外大银行业务板块设置来看 ，有的银即将资产管理作为一级业务板块之一（此时多和财富管理、公家银行相结合，不是广义的资产管理），有的是将其作为一级业务板块下的重要业务条线。和国际普通了解的银行消费金融子公司、租赁子公司等子公司绝对独立于银行中心业务的运营不同， 资管业务即便采取子公司的法律方式，实践相当于银行的业务部门 （business division或segment），一体化无机融入全行业务活动。资产管理/财富管理是向批发、私银、机构客户都提供的综合效劳内容之一。资产管理部门首先是作为产品部门，向各类客户提供资产管理产品和投资效劳（特别是对批发银行部门而言），但资管部门很多也作为客户部门直接效劳于机构客户，特别是主权基金、养老金、保险公司、中小金融机构、大型公司企业等。
据笔者理解，摩根大通、瑞银的资产管理子公司都是银行集团或母公司全资持有。目前笔者尚未理解到国外银行有合资或独自上市的资产管理子公司。
国外大银行的资产管理外延普遍，在混业运营的形式下，银行可以直接或成立子公司来发行公募基金，也可以承受客户委托或向客户提供投资建议，投资于本行或其他机构发行的基金、股票、债券、外汇、另类资产等各种资产。 客户普通可以其金融资产或非金融资产停止抵质押存款，用于投资，只需投资收益率高于存款利率，客户就有利可图，而银行也取得了存款、投资买卖佣金或管理费。
从晚期银行的财富管理部门次要销售本人资产管理部门的产品和效劳，到 如今财富管理部门和资产管理部门既发扬银行内协同效应、严密协作，又引入市场化的竞争关系 。一方面，少数银行的财富管理部门都强调其从客户利益动身，打造一个开放式平台，既向客户提供本行资产管理部门的产品，也引入第三方产品，让客户有更丰厚的选择，优化投资组合。另一方面，资产管理部门也不只向本行、财富管理部门提供产品和效劳，还向第三方销售渠道提供产品和效劳供其销售。这既是在市场化竞争中构成的，也和法院对信托责任的断定案例、监管机构对资管机构的要求亲密相关，即树立外部“防火墙”，防止以本行收益最大化为目的而有损客户利益、未能公道看待客户的外部关联买卖。
据理解，国外商业银行的资产管理板块/资产管理子公司和其他非银行系的基金公司、投资公司等处于对等竞争位置，在机制、薪酬方面都一样是市场化的（银行也收买了不少独立的资产管理公司），而且由于依托银行母公司，能够在活动性、销售渠道等方面更有优势。例如欧洲前十家最大的货币市场基金管理公司中九家都是银行系的。
在我国，银行理财的疾速开展次要是依托了银行的品牌、渠道和非标资产等优势 。 我国银行的资产管理部门无论是和国际的基金公司相比，还是和国外银行的资产管理子公司相比，在人员数量、鼓励机制上都还差距较大。 少数理财规模达几千亿元甚至上万亿元的银行，资产管理部只要几十人，只要一般大银行资产管理部人数上百，从理财富品销售到投资管理等多个环节，仍次要借助和依托分行和总行其他部门的力气。在《指点意见》出台后，银行对本行非标投资的依赖减小，投资愈加市场化，银行资管部门在投研、薪酬等方面的优势将更为突出。
银行成立资产管理子公司， 将资产管理业务与银行传统的表内存贷业务隔离， 一方面是有利于更明晰独立核算，能起到一定的风险隔离作用。不过打破刚性兑付次要依托的还是产品的净值化管理和投资者适当性管理，做到“卖者尽责、买者自傲”。从国外状况来看，资管子公司和母行完全的风险隔离能够难以做到。而且 国外资管实行事业部或子公司制也并非完全出于风险隔离目的，而是全行都是以事业部形式管理、有众多子公随着流量往智能终端设备迁移，新的机遇“物联网商业社交时代”也将迎来，通过人的第六器官（智能手机）和智能设备终端的联网互动，从而改变了人的行为习惯和消费方式。线下流量通过LBS定位重新分配，又通过物联网终端智能推荐引擎引导到网上任意有价值的地方，至此互联网下半场拉开帷幕。司 。另一方面有利于银行资管部门添加人员装备、投研力气，从鼓励机制、运营形式上愈加市场化。但也还面临一些需求处理的成绩。包括：资管子公司和母行的关系，究竟是作为一个银行母体外绝对独立的公司还是象国外银行一样实践就是业务部门/板块，和分行、其他部门的利益分配关系；假如母银行曾经有基金子公司或债转股子公司（也叫资产管理公司），能否还单设资管子公司还是整合出来；和其他类型的资管公司（如基金公司）是对等、同质化竞争还是发扬各自优势、差别化竞争，还需求探究。
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