虎嗅注：GfK在2018年中国市场年报中指出，过来几年继续拉动中国手机市场增长的智能机换机、通讯规范晋级、互联网迸发、消费晋级等多轮行业红利相继淡出，而新的强驱动型红利尚未构成。此外，在存量饱和、补贴下降、本钱下跌、创新趋缓、消费者换机热情继续下滑的要素下，2020年5G商用前，中国手机市场开端进入红利真空期。

虽然依托目前的存量转化和IOT生态链，小米IPO后，维持一定的增长不难，但高增长一定会费劲。印度市场会成为小米包围的关键吗?要晓得如今的印度市场很奇异，功用手机暴增，智能手机却销量疲软......

本文转自微信大众号：财经(ID：mycaijing)，记者：陈潇潇，编辑：谢丽容，虎嗅获受权转载。

5月3日，小米向港交所递交了IPO招股书，无望成为香港“同股不同权”的第一股。届时小米或将成为继2014年阿里巴巴后，四年来全球最大IPO。

关于小米的市值，从500亿美元至2000亿美元，外界传过数个版本。据此前《第一财经》报道，目前保荐人、投行等以为小米的估值在785亿美元左右，上市后打破1000亿美元市值的概率较大。

假如千亿美元估值成真，雷军的团体财富也将达314亿美元，跻身福布斯中国第五大富豪。

小米招股书显示，小米科技董事长雷军及结合开创人林斌将成为不同投票股的受害人，辨别持股31.41%及13.33%。经过双重架构，雷军的表决权比例超越50%，为小米集团控股股东。

从硬件到生态链再到新批发，过来五年小米的故事不断在变。在最近一次地下出面中，雷军向外界表示，小米不再以硬件赚钱，而是打硬件与互联网效劳以及新批发的组合拳。这也是小米将来的三项次要业务形式。在招股书中，小米也再次强调硬件净利润不会超越5%。

小米在招股书中披露了近三年财务数据。数据显示，2017年小米总营收为1146亿元，较2016年的684亿元增长167.5%，小米2015年的营收为668亿元;2017年运营利润为122.15亿元，同比增长222.7%。同时，2015年发生盈余76亿元、2016净利润491.6百万元、2017年盈余439亿元。

一位私募基金高层依据招股书披露信息对《财经》解释说，发生如此巨额的账面盈余，次要是由于小米的可转换可赎回优先股转换成普通股时所发生的公允价值变化所致，依照国际会计原则，这局部公允价值的变化须计入损益。

小米招股书专门指出，若按非国际会计原则调整，小米2017年完成净利润53.62亿元。

这些财务数字和战略能否支持千亿美元的估值，仍然是未知数。估值意味着资本市场对一家公司将来的预测，要支撑高估值，需求综合考量小米的高毛利业务在哪?这些业务能否真的做大?小米的三个商业形式能否可继续?假如可继续的话，天花板在哪?抽丝剥茧剖析这些要素，才有能够看懂小米的将来能够。

小米有天花板吗?

在2016年的一次采访中，雷军对《财经》表示，曾经看到了手机业务的天花板。2015年全球智能手机市场销量增长了8%，小米手机销量却呈现了断崖式跳水。公司遭遇了史无前例的低谷。小米手机的市占率从第三跌到了第五，被对手华为赶超。

第三方数据调研机构IDC统计数据显示，2017年的世界智能手机出货量比2016年增加了0.1%，全球智能手机将进入迟缓无限增长通道，中国甚至进入了负增长的下行通道。

而且，在手机市场取得利润也不断是一件相当困难的事情，SA最新数据显示，苹果、三星简直瓜分了整个市场91%以上的利润。

一位行业征询师向《财经》记者剖析称，将来手机业务对小米品牌的支撑会减弱，小米在硬件制造范畴需求补的课很多。

小米在硬件范畴的天花板是可见的。互联网效劳范畴，则有能够是一个打破口。

小米的高生长空间既基于智能手机硬件，又不只限于此。过来三年，小米硬件业务支出辨别占总营收80.4%，71.3%和70.3%，是相对的大头。这也是外界将小米视为手机公司的中心理由。

但小米以为本人是一家互联网公司，招股书披露，过来三年，小米的互联网效劳支出辨别占总营收4.9%，9.6%和8.6%。而且，互联网效劳的毛利率到达了60%以上。其中2017年，该局部占了总体毛利的39.3%。依据小米的战略，由于有了互联网效劳这一层，小米可以在硬件销售行为完成之后完成更多盈利。

依照小米的规划，互联网效劳将是将来高毛利的中心来源。多位投行人士也以为，主打互联网故事，能协助小米取得较高的PE值。

小米的互联网效劳由次要由广告及增值效劳组成。广告效劳取决于用户规模、用户参与度及具有吸引力的用户群特征;增值效劳次要为线下游戏，这点取决于付费用户的全体规模和参与深度。

主流的互联网公司通常需求破费少量营销费用来获取用户群，获客本钱绝对较高。依据招股书中，小米列出的数据，2017年五家市值超150亿美元的互联网公司，单月活泼用户获客本钱最高为54.1美元，最低为17.5美元，均匀为28.4美元。与此同时，绝对应的年收益辨别为，最高348.7美元，最低13美元，均匀94.2美元。

虽然小米未披露同期获客本钱，但每年每个月活用户能为小米奉献9.1美元。该数字与前述五家公司还尚有一定差距。小米以为，经过销售硬件设备取得及挽留用户的公司可以无效降低获客本钱，而经过添加用户规模和单用户ARPU值，又可以提升月活用户年支出。一降一升之间，互联网效劳业务的确具有比智能手机业务更多的想象空间。

在行将降临的5G时代，拥有全球最大IOT平台的小米，是推高小米估值的另一缘由。招股书泄漏，截止2018年3月31日，小米投资和管理了210家生态链公司，其中90家集中在硬件和生活消费品，曾经衔接超越一亿台的设备。

这些设备都将依托小米的新批发平台接近消费者。2017年，小米在全国开了300家线下店，雷军曾表示三年内这个数字将添加至1000家。但在国际，小米很快将面临竞争对手的分流。

包括华为、OPPO、vivo以及光彩在内的手机厂商都在减速物联网及线下体验店的落地。以华为开发的智能家居开放互联平台high-link为例，该平台目前已深化到居家、汽车、机器人等范畴。

一位资深手机剖析师对《财经》剖析，这也是小米要抢在此刻IPO的缘由。“等到这些公司的线下体验店都落地了，没有必需的理由去小米，后续小米再IPO会很费劲。”

小米另一个天花板是生态链自身的波动性。在小米的支出构成中，这局部不断仅次于手机业务，2017年为234.48亿元，占支大多数人都曾因不佳的交通状况而迟过到、叫过苦。经济的快速发展带动的是社会各方面的全面提升，但在此过程中，交通的发展却没跟得上前进的步幅，各类交通难题让交管部门伤透脑筋，如何利用AI来解决相关难题已成当务之急。出总额的20.5%。一位手机行业资深人士剖析称，生态链企业开展到一定规模，独立性的要求会增强。往年2月，小米生态链公司中的最大公司华米第一个走出小米体系，登陆美股。据《财经》理解，另一家为小米供给耳机的生态链企业One more，也在预备借壳上市。

印度决议成败

小米的互联网业务支出次要来自国际。在国际市场，尤其是印度，小米的次要支出来源来自智能手机。这意味着，在海内能否将高毛利业务做大是将来小米真正的应战。

小米招股书显示，2017年小米完成支出1146亿元，海内占了28%，其中印度市场的奉献最大。

全球手机行业堕入低迷，但印度等新兴市场还在高速开展。第三方市场调研机构IDC发布的统计数据显示，过来三年，新兴市场的年复合增长率为2.4%，将来五年，这个数字将到达5.0%。

关于小米来说，印度市场是肥美的。2016年，小米市场份额从2015年的15.1%跌至8.9%。但2017年小米业绩开端大涨，其中印度功不可没。《财经》从印度外地销售商处取得的数据显示，2017年小米在印度的销量为2250万台，简直已是当年国际销量5094万台的一半。

小米招股书显示，下一阶段，印度市场的目的有两个：一是进一步提升手机销售量，二是添加既有用户的互联网效劳支出。

印度手机市场全体呈疾速上升趋向，只需小米战略不出错，并在这个市场继续投入，维持印度手机市场份额的增长，目前来看不是太难;难点在于在市场份额的提升的同时，提升合理的利润。

一位小米海内人士通知《财经》，与国际一样，小米在印度市场的利润率很低。依据雷军提出的硬件净利润不超越5%的愿景，薄利润的硬件支出形式显然不能满足小米对全球市场的盈利预期。

难点在于添加印度小米用户的互联网效劳支出。一位资深手机剖析师对《财经》表示，这其实并不容易。互联网效劳中的广告业务，小米在国际市场，尤其是新兴市场的最大的应战来自谷歌。谷歌安卓将挤压小米的广告收成;在线游戏等互联网增值效劳方面，则取决于小米对海内外地用户的了解水平，这将直接决议用户黏度。

小米在招股书中提示，鉴于印度市场在小米全球市场的体量，假如发作市场转变，能够对小米的财务情况及运营业绩发生严重不利影响。

走出国门，印度市场的内部政策、法规环境亦是影响小米进退的重要要素。

多家国际手机厂商外部人士对《财经》表示，印度内部政策变化极大了影响了中国厂商在本地的运作和业绩。近年来，得益于经济自在化政策，包括小米、OV、金立在内的中国厂商在印度开展迅速。

但2016 年印度政府推行废钞令后，民众手上短少现金，影响了大局部市场买卖，手机市场也因而缩水。另一方面，即便政策不变，市场竞争环境也在继续变化，例如，印度自有手机品牌公司已开端扩张市场份额， 并提升产品层次。

包括OV在内的中国厂商都在膨胀，一位vivo海内人士对《财经》表示，vivo在外地的人员规模已从过来1500人缩水至600人。

现实上，小米曾经认识到了这一点，开端拓宽印度以外的海内市场。一位小米海内销售人士通知《财经》，2018年公司对东欧及北欧市场的硬件销售目的是翻三倍。

多位业内人士对《财经》表示，小米IPO之后，维持一定的增长不难，但高增长太难。

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