明天，港股迎来了2018年首家独角兽，同时也是真正意义上的“互联网医疗第一股”。

文/李秀芝

编辑/石海威

5月4日，安全好医生（01833.HK）在香港联交所IPO，收盘价报57.30港元，较发行价下跌4.6%，市值一度超越600亿港元。

安全好医生昔日的股市表现并不值自得外。

早在正式招股的第一天（4月23日），安全医生就已成为了16家券商热抢的“香饽饽”。截止4月26日认购时，安全好医生的超购倍数高达653倍，解冻资金逾3768亿港元，为港股新股“冻资王”第十一位。

上市前，安全好医生还引入了新加坡主权财富基金GIC等7家全球顶级的基石投资者。

但是，与股市中的备受追捧和高估值并不婚配的是，安全好医生成立三年多以来延续盈余，合计盈余超越20亿元。招股文件显示，2018年安全好医生将持续发生“大额盈余净额”，将来不扫除盈余以及负运营现金流。

一些业内人士对安全好医生的IPO颇有微词。在他们看来，其商业形式并未失掉验证。某知名投资机构的合伙人向大安康参考（ID:dajiankangcankao）婉言：“这不是把商业环境往沟里带吗？”

也有多位互联网医疗从业者向大安康参考表示了相反观念。“毕竟能提振行业决心”、“资本市场对互联网医疗的关注太少了”、“拉开了互联网医疗行业新的尾声”。

担任安全好医生新股认购的券商之一富途证券以为，与盈利相比，率先抢下市场占有率才是最重要的。

安全好医生的高估值终究是虚胖还是实力？它的业务开展与财务表现，能让这种高估值继续多久？互联网医疗行业是不是一个值得投资的行业？

一

“富二代”与“长子”

安全好医生是名副其实的“富二代”，分拆自安全集团——这家往年刚好成立30周年的金融巨头，去年的净利润近千亿元，约为百度的5.5倍，比腾讯还要多200多亿。

安全集团2017年的财报显示，它在着力打造金融、医疗安康、汽车、房产、智慧城市五大生态圈。几年前，安全集团对外泄漏的五大战略方案则是“医、食、住、行、玩”。无论安全集团的战略怎样变，关于以保险起家和主营的它来说，医疗安康的意义都至关重要。

2014年8月，安全好医生所属的安全安康医疗科技公司注册成立。相比丁香园、寻医问药网、好大夫在线、安康160、微医、春雨医生等竞争对手，安全好医生从一开端开展就极端迅速，甚至可以说是“青出于蓝”。

一位接近安全集团的人士称，安全集团近几年在外部孵化科技项目的进程中，采用了“扶下马，送一程”的战略，在开展初期，除了出人、出钱，也会给予少量的业务资源和客户资源。

从安全集团对安全好医生的协助来看，确实如此。

1、人

以开创人为例，安全好医生开创人、董事长、首席执行官王涛，为原安全安康险董事长兼首席执行官，2013年受马明哲（安全集团董事长兼CEO）之邀参加安全集团。

王涛是马云创业晚期的“五虎将”之一，主导了阿里巴巴B2B、淘宝和领取宝技术和运维平台的搭建；也曾担任金山软件CTO，和雷军伙伴推出国际第一款大型网络游戏《剑侠情缘online》，并协助金山软件上市。

2、钱

2015年4月，安全好医生APP正式上线。13个月后，安全好医生就宣布完成了5亿美元A轮融资，资方包括国泰君安、联新资本、珠海调和康健投资基金、济峰资本、中移创新产业基金等12家机构投资者。

（安全好医生招股书披露的A轮资方名单）

该轮融资完成后，安全好医生估值到达30亿美元，成为国际该范畴中最大的独角兽公司。

2018年1月底，中国安全公告称，已向香港联交所请求同意安全安康医疗科技公司上市。公告不久前，安全好医生已取得软银愿景基金4亿美元投资。

A轮资方看起来与安全集团没有直接联络，但安全好医生上市前的投资方软银，看重的却是安全集团全体的“数据金矿”——除了安全好医生，软银愿景基金也在同期洽谈投资陆金所和壹账通，对众安保险战争安医保科技的投资则已完成。

3、业务与客户资源

2016年7月和2016年9月，安全好医生的嫡系兄弟公司，安全万家医疗（诊所管理效劳商）战争安医保科技（医保、商保管理效劳对于互联网金融P2P企业来说，支付市场完善的标准和管理系统将彻底改变互联网金融行业的格局，不仅给从业者提供了的巨大的发展机遇，也带来了全新的挑战。商）先后成立。

安全集团的财报数据泄漏，截至2017年末，已有超2万家诊所运用万家医疗云平台零碎，累计上线诊所5.8万家，占城镇民营医疗机构34.0%；安全医保科技已接入超越2000家医院，并成为估值到达88亿美元的独角兽企业。

安全集团称，三家子公司经过流量端和领取端切入，其已构建出“患者－提供商－领取方”的综合形式。这里要指出的是，它们同作为安全集团的外部孵化项目，除了互补关系，更有竞争关系。比方，安全好医生战争安万家医疗均有安康商城业务。

安全好医生招股阐明书也显示，截止2017年9月30日，该公司有558名企业客户，而前五大客户是安全寿险、安全产险、安全银行、安全安康险及安全惠普投资征询无限公司，它们均为安全的隶属公司或严密联络人。

“我比拟看好安全好医生，它面前的生态力气十分弱小。这意味着，在严酷的商业竞争下，它的生活环境最好”，云锋基金董事总经理孙暄向大安康参考表示。

（安全系产品在安全好医生APP中的嵌入）

二

「医疗+安康」的全产业链规划

与美国和其他国度不同的是，中国分级诊疗和家庭医生效劳的缺失，招致中国医疗安康效劳市场有很多构造性痛点。

借助于互联网和人工智能，安全好医生想这样处理行业痛点：补偿家庭医生缺口，缓解线下医疗机构压力，为医生和医院减负；提供7+24小时、触手可及、最小候诊工夫的全天后优质医疗效劳，为患者减负；经过科技降低本钱，缓解社会医疗保险的本钱压力，为政府减负。

从安全好医生实践展开的业务来看，医疗和安康是两大板块。

安全好医生称，其经过搭建自有医疗团队、开发人工智能助理等关键技术以及信息根底设备，正在树立和完善全国性及全球性网络，衔接用户与在线医疗安康平台、以落第三方医疗安康提供商，例如医院、体检中心、药房及理疗中心。另一方面，安全好医生向用户提供医疗保健的效劳和产品以及特性化保健内容及方案，帮用户维持安康的生活方式。

“我们的平台四周正构成一个充溢生机的生态零碎”，安全好医生在招股书里写道。

 

详细来说，安全好医生将业务线划为四个业务分部：

1、家庭医生效劳：人工智能辅佐自有医疗团队及内部医生透过协作医院网络提供家庭医生效劳，次要包括在线征询、转诊及挂号、住院布置及二次诊疗意见。

至2017年年底，安全好医生的注册用户达1.93亿名、均匀月活泼用户为0.33亿名。在线征询超越2.11亿次，每日均匀约37万次；

拥有172名医生及716名医疗助理，辨别在广州、合肥及青岛的运营场所驻诊，并与2100名内部医师（均为三级甲等医院副主任或以下级别医师）树立协作；

医院网络曾经遍及中国30个省、自治区及直辖市的约3100家医院（包括逾1000 家三甲医院），与美国、日本、中国台湾、中国香港等国度和地域的约260家海内医院树立协作。

2、消费型医疗：提供多种整合医疗安康机构效劳的规范化效劳组合，以满足用户继续性、预防性及其他安康相关需求，如体检、基因检测及医美。

截至2017年年底，安全好医生在消费医疗业务与全国超越300个城市的约1100家安康反省中心、约60个城市的约500家牙科诊所及约30个城市的约70家美容中心停止协作。此外，该公司还与8个国度及地域的超越20家海内体检中心停止协作。

3、安康商城：提供多元化及不时变化的产品类别，包括医疗安康产品（如药品、安康养分品及医疗器械）、健身产品（如健身设备及配件）、团体护理用品、以及其他产品。

截至2017年底，安全好医生安康商城辨别提供约6.98万个及17.88万个SKU（最小单品）。2017年前三季度，该公司的安康商城买卖总额为7.22亿元，其中自营形式占比为65.7%，平台形式占比为34.3%。

在平台形式下，安全好医生的安康商城与北京好医师大药房连锁无限公司、广东健客医药无限公司等17家连锁药店及14家海淘供货商协作，佣金费通常按销售额的4%~10%收取。

4、安康管理和互动：制定各种安康方案（如血压管理、体质调理、瘦身减肥、美白淡斑）、工具及活动（如步步夺金、上课领金），并向用户引荐特性化内容（如安康头条、讲堂、课程），以协助坚持安康的生活方式。

以安康头条为例，2017年该公司安康头条效劳的均匀日活泼用户到达100万人，日均网页阅读量约为290万人次，及日均信息流广告约为4300条。

（安全好医生招股书披露的支出构成及明细）

“很多内行人以为安全好医生靠的是钱多，其实这只是一个必要条件。它另一个真正的大杀器，是以综合领取与全产业链为中心的长尾生态，战争安系可以撬动的海量用户与关联资源”，医库软件公司董事长Dr.2评论称。

三

盈利窘境与估值悖论

虽然安全好医生开展迅猛，但不盈利仍是它最大的软肋。

安全好医生的全体支出在2015年约为2.79亿元，2016年约为6.02亿元，同比增长115.8%；2017年约为18.7亿元，同比增长210.6%。同时，安全好医生的销售本钱也水涨船高，2016年和2017年的销售本钱辨别为3.48亿元、12.56亿元，本钱增幅超越营收增幅。这招致安全好医生在2015年盈余3.24亿元，2016年盈余7.58亿元，2017年盈余10.02亿元。

不过，在互联网医疗范畴，盈余是普遍景象。

比方，2015年12月在新三板挂牌的安康160（宁远科技，原就医160，2018年3月请求终止挂牌），在2015年~2017年的三年内，累计盈余逾2亿元。

再比方，同在香港上市、目前与安全好医生有较大竞争业务的阿里安康来说，它2015初才上线预定挂号功用，2016年下半年才开端开展医药电商业务，但2017财年内也盈余了逾2亿元。

“安全好医生自建医生团队以及业务扩张较快，都是盈余更大的缘由”，医疗战略征询公司Latitude Health开创人赵衡对大安康参考剖析。安全集团副首席执行官李源祥将大型互联网公司的生长分为场景、流量、支出、利润四个阶段，他表示，安全好医生目前处于流量阶段，需求获取足够用户。

互联网医疗离盈利终究还有多远？实践上，安全好医生的“长辈们”曾经逐步注重变现成绩。

在春雨医生APP上，“疾速发问”原来是一个收费的患者征询入口，但如今只要初次征询时才干收费了。春雨医生公关总监谭万能在2017年5月承受大安康参考采访时就表示，公司会逐渐增加对收费问诊的补贴和添加免费问诊量。

好大夫在线开创人王航也在一个医疗行业年度会议上泄漏，2017年以前，好大夫在线上的效劳以收费效劳为主。从2017年第二季度开端，好大夫在线逐渐施行了一项新规：但凡指定目的医生的征询发问都需求付费。

阅历过患者赞扬和效劳质量跟不上的阵痛后，好大夫在线的变现之路初见成效。王航分享了2017年的一组数据：1012万名患者中，有440万名患者购置过医生的效劳，是2016年的1.8倍；17万名注册医生中，有支出的医生6万多名，是2016年的1.5倍。患者付费总额约3亿元，是2016年的2.5倍。“更多的患者为效劳买单，更多的医生支出添加，效劳规模正在迅速扩展”。

从安康160的财报来看，其在2017年的盈余有分明收窄。“包括安康160在内，如今很多互联网医疗企业曾经接近盈亏点。”安康160开创人罗宁政承受大安康参考采访时表示。

安全好医生的联席保荐方之一摩根大通则以为，家庭医生效劳在中国不算普及，以及门诊的不良效劳体验，成为网上医疗效劳增长的自动力，估计安全好医生今明两年盈余将会逐步收窄。

此外，近两年较热的互联网医院，因触及处方环节（有来自药品、反省单等方面的支出），也被看做是互联网医疗企业寻求变现的重要途径。目前，上述头部互联网医疗企业根本都运营了互联网医院业务。

“互联网医疗以后没有明白的可规模化的盈利形式，安全好医生背靠保险渠道才干走到明天。其他公司没有这样的渠道，绝对会更难规模化开展”，在赵衡看来，将来互联网医疗企业能否盈利，还是看医疗体制能否呈现改动，尤其是医疗效劳的变革能否呈现宏大的革新。

国务院办公厅在4月28日发布新政，明白了支持“互联网+医疗安康”开展的鲜明态度。赵衡以为，这对安全好医生等在内的互联网医疗企业的开展和估值都有协助。

弘晖资本开创合伙人王晖向大安康参考表示，当一家公司被称为估值10亿美元以上的“独角兽”时，应该满足三个条件：1、有他人难以模拟或许掌控的资源；2、阅历过跌宕崎岖的开展周期；3、具有靠其效劳和产品独立生活（不再依赖融资和烧钱）的才能。

安全好医生似乎并不满足后两点。

业内人士通知大安康参考，安全好医生为了让本人的估值更有底气，曾屡次洽谈收买好大夫在线。“安全好医生的医生年资偏低，好大夫在线可与其互补”、“买了可以添加本身的造血才能”。音讯同时泄漏，这一收买意向被好大夫在线开创人王航回绝了。当大安康参考向王航求证时，对方表示不晓得有洽谈收买一事。

安全好医生的高估值终究能坚持多久？不能太悲观。参考阿里安康，自2014年10月登陆港股市场，其表现不尽善尽美。2015年4月23日，阿里安康股价创下最高14.32港元，市值到达了 1409.47亿港元。在2017年3月13日，阿里安康的股价创下最低2.72港元，市值为267.72亿港元。

如今，安全好医生的市值已超阿里安康，但如何防止步其后尘是它当下最大的应战。

注：「大安康参考」是创业黑马集团旗下专注于医疗大安康的产业媒体，努力于寻觅医疗大安康范畴的新商业力气。

我是大安康参考的主理人李秀芝，关注医疗大安康的记者。假如您对“互联网医疗”这个话题有想法或许从事相关创业寻求报道，欢送与我交流，微信royia_1026。