由宁波市人民政府主办，宁波市人民政府金融任务办公室、海曙区人民政府和清科创业等单位结合承办的“2018中国股权投资论坛@宁波”于2018年5月30日—31日在宁波南苑酒店盛大举行。本次论坛约请到了投资机构、经济学者、政府代表、上市公司、优质企业等，聚焦资本助力、产业晋级，围绕中国股权投资市场的现状与开展，共同讨论投资市场在支持创新创业、提升企业开展程度，为进一步活泼宁波优质创业创新项目的投融资气氛，培育开展新动能。

会上，如是金融研讨院院长、首席经济学家、民生证券前副总裁管清友宣布了以“2018，产业晋级新时代”为主题的内容演讲。管清友从几个方面引见了当下国际监管和资本市场变化的一些新的特征。

　　 A股拥抱新经济面前制造的“高市值”泡沫

　　以360、 富士康 为例。IPO的速度十分快。360甚至开启了一个先河，它经过资产置换等方式，完成了回归A股。当下中国的资本市场开端热情拥抱独角兽，面前泄漏的是决策层争抢巨头企业的坚决态度。

在IPO的进程中，很多范畴打破了原来中国大陆在监管机构审核上的一些传统屏障。管清友以为，这是经过金融支持实体经济的一个信号。不过大陆资本市场绝对于香港资本市场的变革，还是比拟迟缓。香港的资本市场变革，特别是买卖所层面的变革和大陆构成了一个鲜明的比照，也构成了一个比拟剧烈的竞争格式。

放眼全球，大家都在拥抱新经济，都在争夺新经济的企业。但是，当新经济企业回归到A股市场当前也看到了一些隐忧，比方市值远高于在境外上市的市值，市值上发生了一定的背叛。

这样就会呈现了一个构造性的资产荒，好资产越来越少，招致了泡沫越来越大。

放宽政策拥抱新经济，而不应拥抱过高溢价的独角兽，让其“肆意妄为”。

　　 活动环境缩紧：二级市场投白酒，一级市场独角兽

2015年当前，全球活动性也开端进入到了一个膨胀进程。中国也不例外，进入到一个增长速度的换挡期，即从高速增长到高质量开展的一个时期。

　　以美联储为代表的货币政策开端膨胀，以致于引发了包括阿根廷、土耳其在内的 新兴市场 国度呈现了金融危机。2016年底以来，特别是2017年这一年整个监管政策收得十分紧，融资本钱开端上升，融资难的状况再次呈现。

管清友表示，这时大家开端寻觅平安边沿比拟高的投资标地，无论是一级市场还是二级市场，大家都去买盈利波动、形式清楚、投资平安性高的IP。二级市场大家去买白酒、买茅台，一级市场大家去投所谓的独角兽企业。而最初形成了二级市场股票、一级市场投资标地的估值呈现了泡沫化状况。有些独角兽企业从境外回到A股，市值涨了五六倍。甚至呈现了多个案例，一二级市场呈现倒挂，一级市场投出来，能够还需求二级市场五六个涨停板才干回到事先投的估值程度。

“所以我们看到的一级市场的投资泡沫化水平远远超越二级市场，这也是我们目前的投资范畴的一个十分重要的特征。这种状况会继续多久呢？我觉得从目前的状况来看，将来两三年至多还会继续。”管清友婉言。

　　 将来几十年，重商主义转向内需主义

中美贸易摩擦愈演愈烈，其实并没有中想象的那么悲观。

当下遭到影响的包括从高钢铁制品到铝制品，从普通贸易商品到最近对中国高科技商品增收25%的关税……中美贸易摩擦愈演愈烈，这对中国出口构成十分大的压制效应。

管清友以为，除了要关注内部环境的好转和内部的压力之外，中美这次贸易摩擦很能够会招致中国过来40年出口导向型这种战略的完毕，将来几十年，重商主义将转向内需主义。

过来40年包括中国在内的东亚国度，根本上属于出口导向型战略，但在内部压力或许内部环境变化的状况下必需转向内需。启动内需不是过来提到的复杂扩展内需，而是需求停止一系列的政策构造调整，一系列的变革。

比方在教育、医疗、文明等很多范畴的控制需求取消；比方说在食品药品监管范畴要树立大监管格式；比方交通物流本钱要进一步降低；比方全国一致大市场还要进一步构成……

出口对中国经济增长的奉献会越来越小，投资和消费的奉献会越来越大。

　　2018年是中国的中心技术元年，这一场中美贸易摩擦安慰了中国人，让中国下定决计丢弃梦想，在很多范畴要展开自主研发。正如 马化腾 所言，我们的领取、挪动互联看起来都很好，但是一推就倒。

这对国际的VCPE机构以及创都是具有前瞻性意义。

　　 股权投资的新时代特征

　　 股权投资第一个特点：大局部企业选择的是财务投资者。 战略投资人更需求资金、技术、资源的优势，财务投资人普通不会要求太多的控制权，所以会看到，在天使轮初期更像是财务投资人的天下。

但是到了A、B、C轮当前公司有必要引进战略投资人。战略投资人次要是努力于临时的战略投资，不会由于短期的动摇而选择加入。财务投资人更多思索的是投资的收益。

　　管清友在现场举了邮储银行引进战略投资人的案例，以及 中国人寿 引进战略投资人的案例。他们根本上是引进大型的金融机构，这些金融机构也借机规划中国的金融产业，规划到详细的业态。

　　 第二个特点：IPO依然是当下中国大陆股权投资最次要的加入通道，它的收益绝对比拟可观，也比拟波动。

据相关数据统计，IPO加入在2015年、2016年均匀收益是超越2倍的；2017年、2018年，均匀收益在1.5倍。绝对来说并购、股权转让还是不如IPO波动，也就是说对投资人来说，将来的投资方式恐怕还是IPO。

　　 第三个特点：对赌协议要留意。 对赌协议中呈现了一些失败的案例，甚至呈现纠纷。典型的案例是 俏江南 。证监会对对赌协议的评价是比拟负面的。在IPO的时分对赌是被否决的一个重要方面。由于对赌协议容易招致股权的不波动。第二个方面，监管层对对赌协议早就命令制止，而且上市之前必需清算，比方伊戈尔案例，之前签署了多个对赌协议，前面清算掉，也会顺利过会。而一些企业呈现对赌失败，面临着赔偿， IPO就很难。

　　 企业IPO的隐形条件

　　 管清友建议，企业若想IPO，首先要耐得住寂寞，中国的上市就像马拉松，有耐力才干最初赢。 从数据下去看，2017年上会企业的均匀排队市场为1.49年，即一年半，假如算上上市辅导工夫，根本上要2年工夫。证监会如今也鼓舞新经济企业更多的去上市，关于新经济外头的企业上市能够速度更快一些。

管清友婉言，于体量比拟小的企业，更合适到香港上市，虽然联交所和上市规则的修正，的确给大陆企业提供十分好的融资场所，但是香港市场绝对比拟标准，给出的议价不会那么高。

　　 企业IPO要得经得住失败。 不知道从何时开始，个人信用渗透到生活的方方面面。图书、数码产品免押金借用，办理签证无需银行流水证明，甚至租车住酒店都不需要交付押金…… 去年过会率屡创新低，拟IPO公司面临更大的考验，甚至很多企业开端撤资料。如今IPO的审核，新机制发布后要求终身责任，所以如今过会率十分低，有时甚至一家都不过。

　　 第三个是要付得起费用，既包括显性本钱，也包括隐性本钱。 显性的本钱包括会计师事务所、律师事务所等，同时很多政府对IPO企业和挂牌企业有一定的补贴。但是也有一些隐性的本钱，比方补税。有些企业需求补交的税款金额十分大，甚至牵扯出一些灰色地带。同时社保本钱也是很多企业面临的财务成绩，比方说一些中心人员，他的社保交纳，还有很多企业没有给基层员工交纳社保，这些都是隐性本钱。

中国大陆的IPO的审核， 3千万是个硬杠杆，当然绿色通道的除外。企业在选择协作券商的时分，要选择真正在这个投行范畴过会率比拟高的团队。这样在IPO之时，才干证明本人的确是个“三好先生”。

　　 将来三大投资时机

中国会阅历了一轮诗史级的消费晋级，这个表如今衣食住行、吃喝玩乐的各个方面都有表现。在消费晋级上，给大家提供了十分多的商业形式。将来技术和消费的结合将会更大范围完成。

　　而且消费晋级也呈现了共享化、碎块化、情感染，特别是情感染。明天的消费更多是带有三观的消费。 更高层次的消费晋级 将是接上去的投资时机。

　　第二个投资时机将是 更多层次的创新 。在过来几十年，中国从0到1的创新并不多，而基于中国宏大的人口红利，其实更合适做从1到100。

5G技术会给新经济的开展带来新的机遇，包括智能汽车等将来的许多技术，在两三年里都能迅速完成大规模的商业化使用。比方无人驾驶技术，假如很快地完成商业化使用，关于如今整个车前市场、车后市场都会构成致命性打击。

　　 第三为是更高层次的构造性变革。 淘汰落后的供应，停止产业整合。管清友以为：“我们看到过来几年钢铁、煤炭行业呈现了大规模并购重组，构成了一个产业的集中，呈现一级市场二级市场都呈现了强者恒强、产业集中度进步的一种景象。茅台为什么去年连创新高，是由于在整个产业变化的状况下，它成为当之无愧的龙头，无独有偶的龙头。”

本文为投资界原创，作者：Sunny，原文：http://news.pedaily.cn/201805/431924.shtml

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