前言：经过对行业增长前景和行业市场构造的剖析，协助公司研讨构成对将来的预期。选择具有生长性行业中的优秀公司，比拟行业中哪些价值被低估的公司，进步投资成功概率。

一、选择至关成败

01行业趋向很大水平决议了公司的走势    

常言道：“男怕选错行，女怕选错郎”，这阐明选择很重要。从投资角度，选择好的行业或许创业者选择好的赛道，将大大提升成功概率，行业选择很大水平决议了投资成功的首要要素。数据统计显示（如图表1至图表3所示），在较长的时期内，行业内各类公司支出增长速度、营业利润和净资产收益率出现了趋同效应，企业支出增速、盈利才能与行业支出增速和盈利才能出现高度正相关性。因而，我们以为行业研讨的关注重点应该包括行业增长前景、行业盈利才能趋向、以及行业成功的驱动要素等。对行业增长前景次要剖析市场空间、行业的生命周期所处阶段、以及创新更替周期；关于行业利润前景，次要剖析行业的市场构造，市场供求关系，业内竞争的剧烈水平以及业内厂商的定价才能等。

02行业研讨是公司研讨的根底和前提    

行业研讨的目的为了更无效率地预测公司运营环境的变化，依据行业将来开展的总体趋向，在普通估量的根底上对公司的主营业务支出增长率、毛利率、时期费用比率、所得税率等目标适当上调或下调，协助公司研讨构成悲观情形/较好前景、失望情形/较差情形下的预测基准。

二、如何选择好赛道呢

依据历年市场总需求量的增长情况，以及行业的生命周期阶段，自创市场调查、威望材料、经历估量等，搭建行业需求的数理模型。重点关注以下几个成绩：1、市场规模是小市场or大市场？2、市场天文范围是外地性、区域性、全国性还是全球市场呢？3、行业在生长周期中目前所处的阶段是处于老练期、生长期、成熟期、停滞期还是衰退期？

01小市场还是大市场？区域化还是全球化？    

如图5所示，我们估计将来15年全球ICT产业细分行业开展空间中，依照细分行业增长性排名从高向低顺次为：云效劳>互联网效劳>芯片及传感器>智能硬件。我们估计，2030年互联网效劳将超越电服气务成为拉动ICT产业增长中心支柱，云计算效劳将继续替代企业硬件、企业软件、网络设备的投入规模。从区域特性来看，智能硬件和芯片及传感器属于全球化市场，而云效劳和互联网效劳需求与详细国度或许地域的文明、经济、政策相交融，具有本地化特征。

从创业机遇而言，电服气务、网络设备属于规模经济范围，行业进入门槛很高，企业硬件、企业软件中临时面临云计算的推翻和替代，行业竞争加剧，这些范畴不宜小企业创业；最好的创业范畴是行业处于开展初期、技术壁垒较高、市场潜在规模大、行业复合增速快的子行业如互联网效劳、云计算效劳、智能硬件、智能芯片及传感器。

02全球计算设备每隔15年数量出现10倍级增长    

进一步剖析智能硬件的空间和时机，依据1960年至2020年计算设备增长趋向发现，全球计算设备每隔15年数量出现10倍级增长。1960年，主机销量为100万台；1980年，小型机销量为1000万台；1993年，全球PC销量为1亿台；2002年，全球桌面互联网衔接数量超越10亿台；2020年全球挪动互联网衔接数量估计超越100亿台，最近10年开展最快的挪动智能终端包括智能手机、平板电脑、PDA、车载GPS、挪动视频播放器、游戏机等。到智能反动时代，估计到2035年，全球智能硬件包括智能终端、效劳机器人、工业机器人、无人驾驶、虚拟理想/加强理想设备、可穿戴设备、M2M终端等计算机设备数量将到达1000亿台。新的电脑周期的特征为：更强的处置才能+更兽性化的人机交互界面+更小的体积+更低的价钱+更多的效劳=10倍的设备销量。

03如何掌握新技术生长的三次投资机遇    

从产业生命周期的角度来看，技术炒作周期并没够涵盖一项技术的整个生命周期，它次要是描绘了一项技术生命周期从萌芽到生长之间阶段特征（包括萌芽期和生长期，而不包括成熟期和衰退期）。当媒体宣传漫山遍野对一项新技术的停止追捧的时分，炒作的顶峰或许就曾经呈现。而在炒作周期的最初一个时期（本质消费的顶峰期），这项技术也并未成熟，而仅仅是处于浸透率疾速提升的阶段。投资就是在正确的工夫、正确的范畴做正确的事。（见图表7）

总的来看，使得一项新技术会前后将阅历三次大的投资周期。通常而言，第一次投资最佳介入点是在第一代概念产品面市，投资作风属于种子轮或许天使投资，投资风险极大，投资成功概率极低，但是投资成功的报答率往往高达数百倍以上，投资逻辑次要是寻觅新技术的规范制定者和中心专利拥有者的公司；

新技术的第二次投资介入点是在新技术阅历过过度炒作泡沫幻灭的破灭期后，进入第二代产品小规模商用阶段，这个阶段新产品的市场浸透率仍很低，产品浸透率在1%以内，新业务对公司运营业绩奉献度不大，投资作风倾向风险投资，但是一旦投资成功，投资报答率往往高达数十倍，关注焦点在于创业公司的中心技术才能、产品的市场化才能、公司战略制定等综合才能的评判；

新技术的第三次投资时机真实第三代产品面市，产品性价比大幅进步，产品本钱大幅降低，市场浸透率初次逾越5%，迎来了大规模商业使用的拐点，产业链全体收益。此时PE、VC、股票投资个人迸发，投资成功概率估计50%，能够的报答率在数倍以上。

从产业的技术生命周期的角度来看，每项技术都要阅历萌芽期、希冀收缩期、泡沫破碎期、稳步爬升期和本质消费期。Gartner研讨指出：量子计算、通用人工智能、云效劳都尚在技术萌芽期；智能机器人、物联网、互联家庭等处于希冀收缩期；知专家参谋、加强理想、企业分类法和外乡平安等处于泡沫破碎期；智能语音、手势辨认等处于稳步爬升期；而虚拟理想在电影和游戏中的使用就是处于本质性消费的顶峰期。

04如何掌握科技消费品浸透率的趋向    

从PC和智能手机的开展历程中我们可以看出，除了该智能终端全体具有一个微观的开展趋向外，终端本身也有着构造性的竞争和开展格式。例如挪动手机阅历了基于模仿信号的第一代大哥大、基于数字信号的第二代GSM、和第三代智能手机，才最终成为了目前普及水平最高的智能终端。而仅从终端自身的销售量来剖析显然很难阐明这一点。我们还应该从终端浸透率[一个终端平台的浸透率即为该终端活泼用户数占全部人口的比例]的角度剖析才干愈加透彻地理解这个行业开展的历程。智能手机的活泼用户数量难以统计，但我们可以从挪动手机用户数量动手，直接地察看智能手机的浸透率的变化状况：

从图8中可以看出，关于挪动手机行业，用户浸透率和终端年出货量一样也是阅历了阶梯式的开展进程，而对我们投资者最有意义的次要是浸透率由0增长到蓬勃发展的行业不仅给从业者提供了巨大的发展机遇，也带来了全新的挑战。40%的生长期。生长期可以分为三个阶段，即普及率0-1%的商用初期，普及率由1%增长到10%的迸发期和由10%增长到40%的疾速开展期。依据我们大致的预算，三代挪动手机的浸透率状况如下图9：

从图9中我们可以看出的如下三个特征：

1.浸透率从0%抵达1%的商用初期在一切阶段中最为漫长；

2.第一代产品很能够无法由商用初期跨入迸发期就已被替代；

3.同一个开展阶段中，越是新一代的产品所破费的工夫越短。

而关于VR/AR终端，我们也是可以比拟容易地依照其表现方式将其划分为三大阶段：

第一代：依靠于其他智能终端的VR/AR终端。包括目前市场上的滑配式VR（需求置入智能手机，如Gear VR,暴风魔镜等）和别离式VR（需求衔接一台功能足够弱小的PC或游戏主机，如Oculus Rift, PS VR）等；

第二代：可以独立运转的VR/AR终端。这类终端次要集成了挪动处置器、挪动GPU等中心部件，因而可以脱离其他智能终端运转，代表产品如微软的Hololens。

第三代：高度集成化与智能化的VR/AR终端。第二代的产品虽然可以独立运转，但功用性和智能化水平仍然不够高，采用挪动处置器带来的体积大续航弱等成绩都是第三代产品需求处理的。目前市场上还没有该类产品呈现。

这三代产品，假如类比于挪动手机的开展，我们也可以大致给出其开展的速度和趋向（图10）：

三、细分子行业的选择：选对行，还要选对狼

01智能生态链的价值发明“道路图”    

我们将信息生态零碎的价值链划分为三大价值圈（见图表11），辨别为规模定制经济圈、范围经济圈、平台经济圈。从经济特性看，“管道层”属于根底设备投资层面，表现规模经济特性，竞争起点是规模经济和低本钱，归属于规模经济圈；使用层和感知层属于业务、内容层面，表现范围经济特性，出现特性化、多样化、消费品化的趋向，归属于范围经济圈；具有技术垄断优势的中心芯片、根底软件企业战争台运营商，归属于平台经济圈。

纵向来看：原始创新范畴需求的技术程度极高，因此假如能在原始创新范畴有所打破，制定了行业规范，那么将会在业内给其他竞争对手树立了一个奇高的进入壁垒，创新型公司便可以在一定工夫内享用排他性的垄断竞争优势所带来的经济利益，迅速生长。

与原始创新相伴而生的往往是形式创新，而形式创新下的平台经济有2C端和2B端。就中小企业创业而言，2B端将会比2C端更容易进入。由于2C端的市场竞争会越来越集中，目前中国的2C端业务，曾经根本上被BAT三大巨头瓜分，小企业从2C端开端创业的难度可想而知。

横向来看：

使用层次要是2B业务，有利于小公司创业，但云智能和云平台的树立，必需树立在成熟的算法和深度学习的根底之上。

狭义网络层上的集成创新和业务创新将是规模经济的范围，其特征在于规模化、定制化和低本钱，关于创业型的小企业来说，规模是一道无法跨越的鸿沟。

在感知层多是2C业务，但在原始的智能芯片范畴，有利于小公司创业，如我国的北京寒武纪科技无限公司曾经成功研收回了全球首款针对计算机深度学习的芯片。而集成创新的手势辨认、语音辨认，则要在芯片技术足够成熟的根底上走向迸发。

02关于产业特性、进入门槛与业绩驱动要素的判别    

在智能化时代，感知层和使用层成为竞争焦点，使用层是信息的决策中心，感知层是信息控制和信息采集的执行环节，明智的决策和高效的执行效率成为企业制胜的关键。依据细分子行业的经济特性，信息生态零碎可以分为规模定制经济、范围经济、平台经济，（见图表13）

（1）规模经济圈：次要包括电信网络、数据中心、宽带接入效劳、IAAS效劳等细分行业。其中，电信网络和数据中心均属于根底设备投资层面，通常由运营商或政府投资，归属于投资品（见图表14），产能扩张、产品本钱、财务费用是企业业绩驱动的关键要素。宽带接入效劳和Iaas效劳属于居民普遍效劳的范围，就临时开展趋向而言，其行业特性逐渐向公同事业演化，行业准入、价钱控制和反垄断政策是决议企业才能的中心要素。

（2）范围经济圈：专业化和品牌化是竞争起点。范围经济圈的次要特征是面向最终客户，次要包括智能终端、内容、各类商业使用、SaaS效劳等，销售和利润独立于经济周期，而超凡增长次要依赖于技术创新和发明新需求。从实际上讲，范围经济圈的市场空间是无边界的，产种类类日趋单一，产品生命周期越来越短，日益出现疾速消费品的特性（见图表14），销售才能、溢价才能和销售、行政、研发费用控制才能决议了企业最终赢利才能。企业价值发明的详细途径是经过各种手腕进步为消费者提供的价值，从而相应从消费者取得更高的报答；品牌溢价将逐步成为范围经济圈内企业发明价值次要方式，经过不时满足消费者在功用和心思上的特性化的需求，继续进步消费者生活质量，与消费者树立临时波动的关系。

（3）平台经济圈：制造链的中心价值在于知识产权的先入优势和资源垄断优势，效劳链的中心价值在于谁真正拥有平台资源（包括用户资源、带宽资源、内容资源、商业信息、网络关系群体和在线效劳资源等），格式高度垄断招致新进入者极难进入，存在垄断利润。全球著名公司，如亚马逊、谷歌、苹果、英伟达、阿里巴巴、腾讯等均归属于平台经济圈的范围。

关于规模经济、进入壁垒以及行业盈利才能的判别：首先，需求判别行业能否具有规模经济特征呢？第二，行业能否具有学习和经历效应，招致单位本钱会随累计产量的增长而降低？第三，行业进入壁垒和加入壁垒如何？由于壁垒高往往可以维护现有公司的位置和利润，壁垒低则使得该行业易于被新进入者入侵。最初，行业的盈利程度处于经济均匀程度之上还是处于均匀程度之下？高利润行业吸引新进入者，行业环境萧条往往会减速竞争者加入。

03供求关系与行业盈利才能的判别    

产业周期影响供求关系，供求关系决议盈利周期。库存数据反映了业者对市场的判别。而半导体行业精密化分工招致了产业链绝对较长，从而缩小了各个环节累计库存对行业的影响，这也是这种助涨助跌的特征的次要要素。

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