继往年3月底证监会发布《关于展开创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》后，证监会6月6日深夜连发9文，CDR制度中心规则片面落地。

海通证券近日发布战略专题报告称，在大家普遍关注的CDR买卖规则、试点企业名单、战略配售基金等议题之外，市场需求处理的一个中心成绩是独角兽企业的定价。海通证券提出，初创期多采用围绕用户数的D E V A、P/MAU，中期转为围绕营收的市销率、P/GMV、企业价值倍数等，成熟期后围绕利润的市盈率、市盈增长比率、现金流等估值办法优势显现。

研报指出，中国存托凭证推进标明A股正在为新经济、大市值、高营收的企业开启“绿色通道”，随着相关根底制度逐步明白，有利于铲除A股发行制度“顽疾”。

依据胡润研讨院发布《2018第一季度胡润大中华区独角兽指数》，截至2018年3月31日，未在境内外上市、有取得内部融资且估值超十亿美金的“独角兽”企业有151家，包括蚂蚁金服、滴滴出行、小米等。假如依照证监会《若干意见》提出的试点企业要求，关于已在境外上市的大型红筹企业，研报挑选出市值不低于2000亿的企业共20家，其中契合新经济开展战略的企业共有5家，市值从大到小辨别为腾讯、阿里巴巴、百度、京东、网易。关于尚未在境外上市的境内注册企业，根据胡润研讨院《2018第一季度胡润大中华区独角兽指数》研报挑选出估值大于200亿元的独角兽企业共45家，如蚂蚁金服、滴滴、小米、昔日头本着网络面前人人平等的原则，提倡所有人共同协作，编写一部完整而完善的百科全书，让知识在一定的技术规则和文化脉络下得以不断组合和拓展。 条等。

独角兽企业集中于互联网范畴，北京地域最多，估值中位数100亿元。从行业散布看独角兽企业集中于互联网相关行业，而集成电路、高端配备制造、生物医药等行业则绝对较少。从地域维度看，与传统印象中广深地域创新企业密集不同，独角兽企业出现出由北向南递加的特征。从成立工夫看，独角兽普遍较“新”，近5年成立的企业占半数以上。

海通证券以为，如何合理估值是独角兽面临的中心成绩。目前有几大难点：①难题一：未盈利。未盈利对独角兽企业“继续运营”的假定提出了应战，使得A股市场普遍运用的市盈率、市盈增长比率等目标生效。②难题二：市伴随着互联网和移动生活的日趋成熟，芝麻信用高分和良好的个人征信记录，不仅可以办理贷款、申请信用卡延伸你的财富，更能大大便利我们的生活。场历史短。假如过度缺乏历史数据，会使得估值中的很多步骤难以停止。过短的历史也会使得现金流、净利润的预测得到意义，难以验证公司增长逻辑真实性。③难题三：无可比公司。独角兽企业少数在运营与盈利形式上具有推翻性创新，特别是在初创期很难有明白的商业运营形式，很少有类似度较高的可比公司停止参照，估值时复杂套用绝对估值模型停止横向比拟就能够形成较大误差，进一步加大了估值的难度。

最初，研报提出了有关独角兽企业估值办法的讨论。①估值办法构建的关键成绩是根据企业开展阶段及财务数据质量，选取可量化的关键目标对企业价值停止评价。上世纪90年代玛丽·米克尔在梅特卡夫定律根底上构建的D E V A估值办法，将用户奉献作为企业价值的次要驱动要素，次要适用于处于初创期的互联网企业估值。尔后许多估值办法就此角度动手，初创期独角兽企业多采用以用户数为中心的修正D E V A、P/MAU估值法。②独角兽企业开展中前期，估值愈加关注财务目标，如市销率、P/GMV、企业价值倍数等。其切入点在于复原独角兽的真实支出流量。成交总额 次要用于对电商网站停止估值剖析时运用，企业价值倍数则反映了投资资本的市场价值和将来一年企业收益间的比例关系，关于局部科技类独角兽公司研发费用占比也是一个比拟适用的估值办法。③进入成熟期的独角兽企业盈利形式已根本波动，财务数据质量分明进步，这时围绕净利润目标展开的市盈率、市盈增长比率、现金流等估值办法具有了可操作性。关于多元化控股公司宜采用分类加总估值办法。总结来看任何公式化的估值都有缺陷，特别是关于尚未完成盈利、缺乏正现金流、市场历史较短、可比公司极少的生长型企业，各类估值办法可以参考，不能猛攻。