（原标题：揭秘做空好将来的浑水机构：曾23天内让一公司退市）

北京工夫6月14日清晨，美国做空机构浑水（Muddy Waters Research）发布了一份做空报告，质疑中国教育科技公司“好将来”（TAL.NYSE）自2016年起财报造假，欺诈性地发明利润。并将其与2000年震惊全美的安然金融诈骗案相提并论。受做空报告影响，当天好将来股票盘中跌幅一度超越15%，截至当日开盘，好将来跌9.95%，报41.11美元，市值一天内缩水22.7亿美元，折合人民币约145亿元。

次日收盘，好将来股票持续下跌，收盘后前15分钟下跌3.26%，报39.88美元。

好将来回应称，浑水的指控包括多处错误、歹意解读，公司董事会和审计委员会计划核实指控并采取措施维护股东利益。

2017年底，胡润百富榜系列之一的《2017胡润百学・教育范畴企业家报告》发布，37岁的好将来CEO张邦鑫以400亿元身家成“80后”首富，55岁的“新西方之父”俞敏洪则以160亿元身家位列第二。

那么让这家国际明星教育公司一天蒸发145亿元的浑水究竟是一家什么样的公司呢？

“中国通”开创人

曝光美股中国公司的欺诈行为

浑水调研公司是一家注册在美国的研讨公司，成立于2010年7月，开创人为卡森・布洛克。次要曝光在美上市的中国公司的虚伪财报和欺诈行为，另外也会触及一些美国公司。

2005年，卡森・布洛克大学毕业后就离开了中国，并在接上去的几年里不断在中国淘金。有媒体引见，卡森・布洛克能讲普通话，曾在上海某律师事务所任务过，且对金融知识有相关研讨。

2010年，卡森对在美国上市的中国公司西方纸业访问时看到，公司废弃的大门、陈腐的仓库宿舍以及无所事事的工人与财报描绘大相径庭，公司库存也根本是一堆废纸。于是2010年6月28日，他召集了一批熟习中国商业规则的人，在香港成立了“浑水公司”。

“浑水”这个名字取自中国谚语“趁火打劫”，这个词几乎一语双关：既是指公司专门调查在资本市场里“趁火打劫”的公司，又指“在混浊的水中更容易摸到鱼”，先把水搅浑，然后再经过借券卖出的方式获利。

昔日，寻觅中国创客在浑水公司官网看到，其自称是“实地自在宣布投资研讨的先驱”，并称次要消费三种研讨产品：商业欺诈、会计欺诈和根本成绩。“商业欺诈报告的重点是严重夸张支出的发行人；会计作弊报告涵盖经过作弊进步利润的真实业务；根本成绩报告讨论市场尚未发觉到的有严重根本成绩的不通明企业。”

在浑水主页展现了自其成立以来的一切调研产品，一共74份报告，触及28家公司，其中中国公司有16家。除了好将来，还有辉山乳业、西方纸业、绿诺科技、中国高速频道、多元环球水务、嘉汉林业、展讯通讯、分众传媒、网秦、奇峰国际等。

其中西方纸业是浑水公司摸到的第一条“鱼”。在浑水成立的当天就发布了一份有关西方纸业长达30页的做空报告，称公司存在严重的欺诈行为，虚增支出并挪用资金，惹起一片哗然。虽然西方纸业对该说法竭力否认并积极还击，但却无法阻止股价大幅下挫，48小时内跌了55%。

4个月后浑水又发布一份长达30页的研讨报告，针对在美上市的绿诺科技罗列系列证据直指其欺诈，揭露其伪造客户关系、夸张支出以及管理层挪用上市融到的资金买豪华房产等行为。次日绿诺科技的股价随即应声大跌15.07%，第8天直接被停牌，第23天自愿摘牌退市。自此浑水公司一战成名，名声大振。

布洛克曾表达中国与海内市场关于财务造假规模的敏感度不同。“在中国，一家公司虚报10%的营收，市场不会太在意；但在中国市场之外，10%就是个不小的数字。”

浑水三步做空法

浑水这类沽空机构的研讨，次要针对中小的公司的财报及业务运营，曾有媒体揭秘了它的三个做空步骤。

第一步：在国际寻觅代理人作为先头部队，搜集各种信息，留下证据。德勤中国一名财务人员通知寻觅中国创客，这种调研手法包括：查阅各种相关地下信息，包括一些管理层讲话泄漏的产量等判别有没有造假；经过一些手腕使公司管理层或许员工把一些信息泄露给调研人员；此外他们还会动用无人机等进场拍摄。

一名金融行业剖析人士称，有些调研人员还会征询竞争对手判别公司业务的真实性及竞争力，甚至采取冒充消费者、推销商等方式获取信息。“浑水通常同时调查2-3家公司，主攻其中一个”，布洛克说。

第二步：与对冲基金协作。对冲基金的“原始愿望”是逐利，假如与做空机构协作成功概率高、协作报答丰厚，就会有人去做。普通做空机构发布质疑报告之前，对冲基金会先入场做空股票。

第三步：律师所代理个人诉讼。一旦有在美上市的公司被做空成功，流通股东遭受损失，马上就会与做空机构有联络的律师事务所“默契”地提出担任个人诉讼索赔。这笔费用普通由律师所预支，采取风险代理，假如诉讼成功，律师所可以分到高额赔偿。

实践上，除了发布研讨报告的机构，律师事务所、审计事务所、媒体、团体投资者等都可以成为市场重要的做空力气。

有报告称，美国专门代理证券诉讼案件的律师事务所超越200家，终年关注各上市公司的财务报告与信息披露能否存在疑点、误导信息，并代表因股价下跌遭受损失的投资者向上市公司发起诉讼。只需胜诉，不只受益者均可根据该判决向上市公司索赔，代理个人评论的律师事务所也可因而拿到巨额律师费。

不过这种针对中概股的做空手法曾遭到屡次抗议。最为人熟知的便是2012年9月李开复牵头60多名高管、投资者和企业家联名签署信函，鞭挞以香橼为主的、次要关注中国的做空机构，责备它们把完全没有成绩或成绩不大的违法公司作为目的，应用美国读者没有方法核实真伪的状况，伪造信息撰写恬不知耻的辟谣报告。

经过做空报告影响股价赚取价差

做空机构经过做空获取盈利的原理，正是应用报告对股价影响后的股价差别。

首先，做空机构从券商手上以一定的利率借来某有价证券（普通指股票），并以以后价钱卖出，取得现金A。随后发布做空报告等候股票价钱下跌。

然后，待该证券下跌后用少于A的现金B重新买入与原先数量相当的该证券，并返还给券商。此时的差价即为最终获利。

这样的获利有时分可以用暴利描述。

2011年11月29日浑水发布针对分众的质疑报告。当天分众股价下跌，不过火众回应一出，股价应声反弹，最终收报每股1 7. 0 8美元。但这个价钱离浑水发布公告前的每股25.5美元仍有一定差距。对此，曾有投资界人士剖析，保守估量各类机构经过此次“做空分众”每股获利6美元，总获利超越6000万美元。

从国外已有的沽空案例看，沽空机构次要针对的公司有两种：一是主营业务严重不实的公司，二是虽然主营业务真实且具有盈利才能，但对报表操纵严重，经过财技虚增利润的公司。一位股票市场从业人员如此通知寻觅中国创客。

德勤中国的任务人员通知寻觅中国创客，做空者实践上是依据市场的地下信息等做出调研报告，和所谓的“内情买卖”（内情人员以不合理手腕获取内情信息）不同，“假如做空报告结论正确，实践上对肃清股市有一定益处，会维护投资者利益；但是假如调查不严谨招致结论错误，则有能够惹起市场混乱，招致公司和投资人受损。”

该任务人员称，结合国际状况和监管机构的政治性诉求，我国证券市场没有一个疏通的做空机制，“没有听说有这样的机构”。

因误读财报屡次被起诉

实践上浑水的做空行为并不是百发百中。

2011年6月，浑水向展讯通讯发布做空报告，就公司销售状况、财务数据等15个成绩提出质疑。受此影响，当日展讯通讯的股票跌幅一度超越30%。但是次日展讯通讯针对此次做空展开两轮回击，对15个质疑点逐个停止还击，还取得审计机构普华永道的力挺，股价随即反弹。

6月30日，卡森供认关于展讯的财务报告存在误读，第一次遭遇“滑铁卢”。

2011年11月21日，浑水称分众传媒过火夸张其广告网络当中的液晶广告屏幕数量、虚伪收买、溢价收对于互联网金融P2P企业来说，支付市场完善的标准和管理系统将彻底改变互联网金融行业的格局，不仅给从业者提供了的巨大的发展机遇，也带来了全新的挑战。买竞争对手等，使得分众传媒股价盘中一度大跌39.49%，创下52周新。受此影响，分众传媒一夜市值蒸发13亿美元。

尔后2个多月的工夫，浑水又陆续收回4篇报告，单方先后停止了5次拉锯战，最终分众传媒对浑水质疑做出回应，击退了浑水的做空，股价反弹上升。

2013年10月24日，浑水公司将网秦称为大骗子，称其中市场份额、产品平安、负债表、收买业务等都存在造假行为，还将其评级为“激烈卖出”，目的股价为1美元。仅仅一个小时，网秦的市值就被腰斩。尔后网秦发布廓清报告回应，股价上升，不过预先网秦CEO林宇对外泄漏，网秦在北京对浑水及其报告作者提起诉讼。

除此之外，嘉汉林业、全球第二大稻米买卖商奥兰国际也曾对浑水的做空行为发起诉讼。但到目前为止，并未发现上述公司起诉浑水的判决后果。

而最近的一次，2017年6月浑水发布对敏华控股的沽空报告，当天股价跌停。不过一天后敏华控股做出回应，称浑水没有新论据。与往常不同的是，敏华控股的股价下跌幅度超越前一日跌幅。