投资界重磅筹划—— 《募资大变局》

银行通道封闭、母基金资金紧张、上市公司股权质押频频爆仓……整个LP市场都在收紧，仅有多数极优质机构可以沉着募到新基金，大少数处于募资期的GP都分明觉得到了市场的寒意……投资界推出重磅筹划： 《 募资大变局 》 ，亲密关注困难的募资市场！

　　“不管LP是高净值团体、上市公司、政府引导基金或许其他机构，也不管底层投资的基金能否有名、投的项目好不好、加入能够性大不大，都有少量LP排着队等加入。”一位知名家族财富管理 合伙人 在投资界走访时，一针见血地指出：“市场十分需求可以接转份额、提供活动性的S基金！”

S基金，全称“Secondary Fund”，一种中途转手买卖的投资方式，依托私募股权“份额转让”的需求存在于私募二级市场。从某种意义上说，S基金的降生，与LP的等待有莫大关系。

过来十年里，中国PE/VC市场大迸发，折叠在其中的资金总量之大超乎想象。市场募集资金存量规模超越10万亿，而已投资、未加入的存量资金，保守估量却超越6万亿。中国私募股权基金存续期普通为7年，加上一定的延伸期，处于不同阶段的LP与GP都在极力寻觅加入途径。

　　 万亿级资金存量：“少量LP排着队等加入” 　　

这并非危言耸听。

首先，LP的数量实打真实增长。依据清科研讨中心统计，2012—2017年，我国私募股权基金无限合伙人数量从7511家增至21953家，且机构投资者比重不时加大。他们是私募二级市场潜在买卖方，也是将来这一市场的重要参与者。

第二，GP加入压力大。数据显示，2006—2017年前三季度，国际基金募集资金总额接近5.6万亿元，投资总额为3.4万亿元，募资总额与投资总额之间的差额超越2万亿元。与此同时，加入项目总数量仅为已投项目总数量的38.8%，投退金额比严重失衡。值得一提的是，2010年之前设立的基金已到了必需加入的工夫点。

第三，人民币买卖占主导，这是合适中国国情的一大趋向。2000-2008年，中国私募股权市场次要由美元基金主导，期限普通是10-12年，简直一切的二手份额买卖都在海内机构市场发作。但从2008年起，中国人民币基金募集规模超越美国，又阅历全民PE、全民天使的疯狂期，人民币基金的LP们面临更为恶劣的加入压力。

除了行业内因，资管新政下，资金出口收紧也引发少量LP的活动性危机。

“原来很多私募基金LP都来自于上市公司及其高管的出资，之前股票质押融资好做，大宗减持也容易，如今很多质押的股票，都在平仓、补仓线彷徨。承诺给GP的出资大面积违约，之前曾经出资的，也都想变现去救火。”走访中，一位不愿具名、专门从事S基金运作的投资人坦言，“很多来自地产、实业的LP，也都由于银行去杠杆、膨胀存款，形成活动性挤压，不论原来多看好的基金份额，都选择折价变卖，回补主业的现金流。”

　　LP资金配置活动性的需求催生少量二手份额买卖时机。但理想情况却是：存量资产供应端呈减速增长态势，而在资产需求端，目前批量在做S基金的人民币机构，不到20家，已达成的买卖金额悲观估量不超越100亿，和整个万亿级的卖方需求相比，供求关系完全失衡。磐晟资产合伙人 杨骐豪 在承受投资界采访时表示，“国际可以接转份额的S基金，募集和投资的速度远远无法婚配其中哪怕最优质的1%存量资产。”

　　目前对S基金业务非常积极的，次要有两类机构，一是口碑好、发行规模较大的私募管理机构，例如磐晟资产、 新程投资 等；二是母基金，包括歌斐、宜信、乱世、安全、大唐母基金等。现阶段国际设立私募股权二级市场基金的机构较少，市场化母基金也仅有几家涉足，市场待开发水平极高。

“中国近万家备案股权投资机构中，直投基金占绝大少数，产业链很短；而经过市场化母基金方式停止股权投资的基金规模，也只要1000亿左右，这其中做二手份额转让业务的人民币基金，算计不到200亿规模，而全球二手份额战略的母基金存量规模有近1.5万亿。”杨骐豪以为，目前中国私募二级市场开展绝对晚期，但潜力很大。

　　 跨时空对话：“开卷考试”与逆向投资

很多投资者会为错过一个优质投资标的而捶胸顿足，可再入时价钱曾经下不去手。假如光阴倒流，让投资者买到提早两三年规划的优质企业，从而带来看得见的收益，你会怎样选？

　　已在S基金范畴打磨6年的 歌斐资产 更情愿将PE基金比作“红酒”：红酒会遭到产地与年份的影响，PE基金会遭到微观经济与周期的影响。微观经济情况良好，市场资金面充足的年份，企业开展较快，PE基金净值也增长很快；而微观经济环境普通，企业业绩较差的年份，相应的PE基金净值表现会不佳。

年份是购置红酒的重要根据，那么购置PE基金能否能像选红酒一样挑年份呢？大少数状况下答案能否定的，由于投资者只能购置当下发行的PE基金，而过来发行的基金，都曾经被当年投资的人买走了。

但是S基金的呈现，改动了这一现状。投资者也能像选红酒一样，穿越到过来，挑选并投资发行过的优质PE基金停止组合配置。

关于S基金来讲，市面上一切在存续时期的PE 基金都是投资标的，并且由于在投资时能看到整个基金组合的状况，较好地防止盲池风险，所以相当于“开卷考试”。由于可以对底层项目及整个投资组合停止估值，所以也能为投资人带来绝对稳健的收益率。

当然，这只是S基金的特征之一。

　　歌斐资产CEO 殷哲 提出，理论中发现，S战略关于GP和LP单方都能发生无效价值。S基金关于原LP而言，可以缓解其资金压力，协助其对资产组合停止自动管理；而关于新LP而言，可以优化资产组合J曲线，经过发掘信息不对称带来的价值被低估的时机，从而购置明白的资产。而关于GP而言，S基金可以协助GP提升LP 称心 度，特别是当LP由于种种缘由有提早加入需求之时，同时亦可支持GP更长工夫持有优秀公司的股权，分享临时收益。

“在周期到来的时分，PE基金市值缩水，而此时关于S基金却是‘逆向投资’的大好机遇，在周期到来时找到更具性价比的基金标的逢低吸纳。加之每一笔S基金投资都有一定比例的净值折扣，进一步进步投资的平安性。”殷哲补充。

杨骐豪在实操中的领会是，了解S基金战略的LP不在多数。他引见，目后人民币S基金的LP还是以高净值团体为主，他们大多已经参与过单项目直投，或许投资过一些直投基金，有经历。相比普通的FOF战略，或许投资单一基金、单一项目的优势，他们不希望承当底层项目集中渡过高的风险，看法到本人不能和专业GP竞争，做项目判别；也曾投过一些比拟抢手、有名的基金管理人，发现资金回流速度、加入确定性也都低于预期。

那么假如先让基金底层项目经过几年大浪淘沙，然后再决议投哪些基金，是一个既能延长投资期，又降低风险的好战略。“我们接触过很多这样的LP，以及效劳这类LP为主的财富管理机构，他们是第一批进入人民币股权市场的人，好的坏的都阅历过了，所以承受度也最高。”杨骐豪解释。

　　 那么，是“毒药”还是“救命稻草”？

也许有人会疑惑：私募二级市场的开展，或将给基金的加入添加一种渠道，但是，假使基金投资者都可以选择中途随时转让本人持有的份额，这能否有悖于培育私募股权市场长线投资者的理念？而这个市场能否又会成为不良资产的“温床”？

　　正在积极探究S基金的宜信财富，在人民币和美元中都设有二手份额的母基金。宜信财富私募股权母基金管理合伙人 廖俊霞 以为，在海内成熟市场中，私募股权投资里有不同的配置，而二手份额转让基金也属于其中的一种，这与长线投资的理念并不矛盾。

磐晟资产目前在S战略方面，次要是跟随团队多年的一批客户，以及这些客户引见来的新客户。“有些LP一开端都是从几百万开端试水，逐步发现这一个战略现金回流比其他股权基金都要快，开端加仓到几千万或许过亿的投资，成为家族客户。除了高净值客户以外，市场上一些比拟有思绪的财富管理机构，最近几年也都越来越希望给他们的客户配置S战略。目前我们本人的资产获取速度，终年都在资金获取速度的50倍以上。”杨骐豪以为，私募二级市场的开展是大势所趋。

“之所以设立S基金是基于市场需求。”歌斐资产CEO殷哲引见，“2010随着流量往智能终端设备迁移，新的机遇“物联网商业社交时代”也将迎来，通过人的第六器官（智能手机）和智能设备终端的联网互动，从而改变了人的行为习惯和消费方式。线下流量通过LBS定位重新分配，又通过物联网终端智能推荐引擎引导到网上任意有价值的地方，至此互联网下半场拉开帷幕。-2013年这一阶段，我们发现很多人有二手份额转让诉求，研讨海内市场得以印证，这个市场时机很大。因而，尝试做了第一期S基金。出人意料，这期S基金投资工夫仅用了一年。”

尔后，歌斐依据LP不同需求不时调整，S战略也愈加饱满，除了晚期S基金，也有早期S基金，还参加了尾盘买卖。

普通而言，私募股权基金周期为7年、10年，以此计算，很大一局部已进入尾盘阶段。这些基金面临的一个成绩是，仍有一些不错的项目没加入，进入清算期怎样办？面对这个成绩，GP和LP都没有经历。于S基金而言，在这个进程中，即可以选到优秀的基金份额停止买卖。

投资界走访多家机构发现，S基金业务多是基于机构自身依据客户需求生发。正如殷哲所说：“过往这么多年，我们感遭到客户的需求一步步发作变化，对团体来说，一定要做多元化的组合投资，而不是投资单一类资产或许一个类型的产品。”

　　而在新程投资执行合伙人 马天睿 看来，在各种私募战略当中，二级投资能够是最能抗风险的战略。第一，延长投资工夫，由于接过去的资产曾经较为成熟（无论是直投或是基金都是）；第二，加入工夫也绝对更快，可协助延长J曲线，防止临时持有资产必需面对的市场风险；第三，除了能对GP停止尽调以外，还能直接对资产停止尽调；第四，打包项目可协助愈加灵敏的定价和分散风险。

　　 大海中“摸鱼”，拼的是谁更专业

财富管理公司的母基金逐步采用P+S+D方式，提升投资组合收益，大型金融机构也开端设立S基金，外资抢先的S基金开端进入中国……眼下，中国私募二级市场曾经吸引了更多目光。

不久前，全球知名私募股权投资机构TPG宣布入股新程投资，新程投资专注于亚洲私募二级市场投资。据理解，TPG与新程单方的管理层在一年多前初次碰面，并没有谈到投资入股的买卖，仅仅是交流对市场的看法和经历。经过数次沟通，TPG以为经过投资入股的方式与新程投资协作，从亚洲市场动手，应该是TPG切入私募二级市场的最佳途径。

国际资本的参加，至多释放了一种信号：对中国私募二级市场将来开展的看好。那么，多方力气“会师”，谁又能拔得头筹？

S基金战略其实对买方团队是十分考验的，由于中国私募股权市场的信息十分不对称，即便放眼全球看，私募股权的估值也是一切底层资产中最不通明的。但海内私募基金的信息披露状况、行业数据库、估值规范、尽调中介机构、加入市场等方面都绝对成熟，而且买卖单方都是专业机构，所以LP份额转让和基金投项目一样，整个定价、流程都是绝对规范化的，这方面的团队人才储藏也都很成熟。

“国际目前做过10单以上LP份额评价和转让经历的人才，应该不会超越100人，整个行业还在一个各大机构辨别树立本人的评价体系进程中。”磐晟资产合伙人杨骐豪强调，“需求生态零碎，需求LP去理解第二市场的益处，对市场开展的协助；GP方面，让他们不必担忧S基金对他们有什么不利影响。还有经过效劳商、两头人方面，如今国际市场开展还是比拟慢。”

优质的S基金管理人要熟习PE基金图谱，有广度的掩盖、有深度的发掘，对GP可以构成无效的挑选逻辑。

回到当下汹涌澎湃的AI浪潮，正如所有的企业都被互联网化一样，所有的互联网企业都将 AI 化。而这些互联网企业中，也包含CSDN。同时，作为全球最大的中文IT社区，CSDN还有一个历史使命——为广大的互联网公司进行AI赋能。

在歌斐资产看来，做S基金是一个选品的进程，包括了三大准绳：一是标的基金足够优秀，将来空间足够大；二是性价比要高，再好的东西，价钱太贵也不会买；第三，可买卖性也很重要。歌斐资产耕耘市场多年，拥有足够多的数据可以判别哪些是优秀基金，但即使如此，关于超出市场预期估值的标的也不合适购置。

　　 乱世投资 副总裁 周蓉 则对投资界表示，优秀S基金管理者应具有“四种才能”，即弱小的接转才能、专业的估值定价才能、较强的产品构造设计才能和扎实的实务 操作 才能，四种才能缺一不可。

业内普遍以为，将来至多5年内，中国的二手份额市场还是一个买方市场，因而关于有专业评价和风控才能的S战略基金而言，还是可以取得较高的收益风险比率。但是，关于自觉跟风进入这个市场的机构而言，一定也会踩坑，由于股权行业的实质就是这样。

2018年7月11-12日，清科创业、投资界结合主办的第十二届中国基金合伙人峰会将在上海内滩茂悦大酒店盛大举行，力邀知名优秀FOFs、政府引导基金、上市公司、险资、公家银行、财富管理机构、富有家族及团体、VC/PE机构列席，深度探寻国际外LP市场开展趋向，分享最新的资产配置战略。峰会还设置GP募资路演、政府引导基金对接会等环节，为机构投资者、富有家族及高净值人群提供多样化活动，打造国际顶级LP和GP高端交流平台。

　　 投资界重磅筹划

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本文为投资界原创，作者：任倩，原文：http://news.pedaily.cn/201806/432588.shtml

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