最近，总有冤家问起我对 宁德时代 与 比亚迪 的看法。

本文将对汽车 动力电池 行业的产业格式、市场现状、竞争逻辑停止论述，算是对这一成绩的回应。

01、动力电池产业全景解读

中国在传统汽车产业曾经追逐东方很多年，但是除了成为全球最大的汽车市场之外，并没有掌握核技术，与国外的差距越来越大。

在传统的燃油汽车范畴无法逾越的情况下，新动力汽车就是中国完成汽车强国之梦的希望，在这条路上，中国其他国度都站在同一条起跑线上。

新动力汽车的中心部件是动力电池，和燃油汽车的发电机位置一样，所以动力电池将来的开展情况，关系到中国汽车强国之梦能否能完成。

正是这个缘由，目前中国对新动力汽车和动力电池施行补助扶持政策，在这个政策支持下新动力汽车疾速开展，进而带动了动力电池的产销量猛增。

【1】动力电池的行业竞争逻辑

中国的第一代动力电池是镍氢电池和锰酸锂电池；第二代是磷酸铁锂电池，并且经过这个产品完成了新动力汽车产销量世界第一；十二五时期的研发方向是三元锂离子电池。

经过动力电池的技术迭代可以看出，这是一个不时更新，不时退化的行业。也就是说，并没有谁可以凭仗一个技术优势或一个产品而奠定终极的行业位置。

这和消费操行业有极大的不同，在某个工夫段之后消费品的行业竞争的剧烈水平会降上去，从而享用净利润提升的红利。

而动力电池这种技术不时迭代的行业意味着竞争会不断继续下去，这就相似当年电脑磁盘的竞争形式，更低本钱，更高容量，更小体积的磁盘不时淘汰前一代产品。

动力电池行业是一个以技术驱动为中心，资本密集，以规模取胜的行业，动力电池行业将在以下这几个方面展开竞争：

①技术研发才能

这是中心竞争力，只要弱小的研发投入才有成功的能够，但是有投入也并不一定成功，由于还有技术选择途径的成绩，一旦方向错误将前功尽弃。

宁德时代之所以疾速崛起，就是由于其技术实力。

最开端宁德时代的几个高管是苹果手机电池的供给商的高管，有一次宝马找他们协作但是他们没有协作志愿，由于他们只专注于手机电池行业，但是这几个高管抓住这次战略性的机遇，和宝马协作开发了汽车动力电池。

宁德时代的三元锂电池具有能量密度高，本钱昂贵的特点，而这正是特点让宁德时代的产品疾速被市场认可。

宁德时代注重研发，目前有员工14000多人，其中研发人员有3300多人，占了23%的比例。

比亚迪的汽车电池之前次要是磷酸铁锂电池，这种电池的特点是能量密度低，但充电快。当市场开端认可三元锂电池之后，比亚迪的市场份额急速增加。

②商业形式

笔者看来，在动力电池范畴，所谓商业形式指的是你计划以哪种方式，和谁构建利益联盟。

比亚迪的商业形式是规划汽车整个产业链，动力电池次要是比亚迪汽车本人用，随意卖一点，是比亚迪多元化业务中的一块。

这个形式的优势是本钱更低，利润更高，由于产业链上各个环节的利润他都能吃掉，但优势是必定面临汽车厂，动力电池厂的竞争，多面受敌。

宁德时代是只做汽车电池，不做整车，加上电池自身的优势，所以市场上做汽车的厂家必定不选择比亚迪，而选择宁德时代，所以宁德时代在2017年逾越比亚迪成为中国第一。

这是宁德时代战略选择的成功，是比亚迪战略选择的失败。但这个后果只是暂时的，由于如今整个行业究竟谁是老大还为时髦早。

将来的开展途径是走专业化分工形式，即做电池的做电池，做整车的做整车？还是像燃油汽车一样整车和发起机都做？目前还不太确定。

但是专业化分工形式的途径日渐明晰，而假如一旦产业的开展途径定上去，不跟随这个途径的企业就会被淘汰。企业的开展必需听从于行业的开展逻辑。

正是思索清楚了这一点，比亚迪也将动力电池独立出来，走开放开展路途，今后独立上市。

③本钱

任何制外型企业的竞争力，最终需求依托本钱表现，而规模越粗心味着本钱更低，竞争力更强。

所以，将来这个行业一定是会呈现大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼的景象，行业内没有规模优势的企业肯定被淘汰，最初到达一个波动形态：小企业的消费本钱比大企业的销售价钱都高，所以基本无法竞争。

但是汽车电池这种产品属于有技术差别化的，和无差别化产品地道拼价钱不一样，这意味着只需有推翻性的技术就无机会成功。

技术，商业形式，本钱控制是电池行业的三个中心要素，而宁德时代正是由于三者都有优势，所以疾速崛起，而在这三个方面都没有优势的企业将面临淘汰的命运。

【2】产品情况

目前动力电池行业以磷酸铁锂电池为主，次要使用在公交零碎范畴，但是三元资料正疾速崛起，次要使用在乘用车方面。

（2016年动力电池出货量散布）

磷酸铁锂电池2016年总搭载量有20GWh，市场份额比例为73%，三元资料电池出货量6.3GWH,占比22%。

但是到了2017年9月，三元动力电池装机量为14.75GWH，市场份额提升为52.45%，市场占比提升很快，阐明三元电池是市场认可的次要技术形式。

这是目前市场次要二种技术途径，它们是此消彼长、彼此竞争的关系。

三元电池次要用于慢充，它的负极是石墨，正极是三元资料，中心优势是能量密度更高。它的能量密度能到达180wh-200wh/kg之间。快充以碳素锂为主，能量密度在90wh/kg。

国度相关政策为了坚持行业的国际竞争力，对动力电池的能量密度要求在2020年、2025年、2030年辨别要到达300WH/KG,400WH/KG,500WH/KG。

也就是说，如今的能量密度还达不到2020年的要求，必需不时经过研发，资料和技术的改造来进步竞争力。

这里停止下本钱比照：

2016年，电芯产品价钱为1600元/kwh，本钱为1200元/kwh，毛利润为25%，电池组价钱2400-2500元/kwh，本钱在1800-1900kwh，毛利润24%。

绝对来说，这个毛利润空间很普通，普通状况下一个新产业产品的毛利润应该十分高才对，我们来看看行业的竞争情况就晓得了。

【3】市场情况

（2011-2016年动力电池出货量）

2016年行业总产能有101GWH，市场上前10大电池厂的动力锂电池产能是50GWH；2017年国际动力电池企业超越140家，2017年新上的锂电池项目有66个，总投资额1433亿，产能提升至85GWH。

但是总需求只要35GWH。

再看看装机量，2016年的动力电池出货量30.5gwh，市场排名前十的企业总装机量占比74%，前三家企业出货量占55.8%，行业的集中度很高，竞争也很剧烈了。

行业的全体产能应用率只要30%，行业内的小企业产能应用率普遍没有到达20%，而比亚迪的产能应用率为69%，宁德时代为78%，是行业内次要玩家，彼此是对方的次要竞争对手。

以上这些数据意味着产能过剩，意味着价钱战，这就是毛利润空间并不大的缘由，在这样的行业情况下，小厂家没有规模，技术优势，很快会被整合，并购或许淘汰。

【4】市场空间

2017年新动力汽车销售量70万辆。新动力开展目的2020年是200万辆，保有量是500万辆。

200万辆汽车大约就是动力电池行业将来3年的市场空间，到2020年动力电池市场规模在1000亿左右，年增长速度在30-40%之间。

【5】竞争格式

（Top10电池供给商）

2016年比亚迪还是市场老大，但宁德时代2017年新增客户119个，出货量到达11.84GWH，全球市场占有率第一，到达17%，在中国市场到达了27%的市场份额，完成了逆袭。

而2018年一季度的销量到达了2.2GWH，国际市场的占有率提升至50%。

（2017年全球动力电池企业销量排行榜）

宁德时代作为专业化代表，是如今的市场老大，比亚迪作为已经的老大，它们之间不可防止要有一战。

为什么宁德时代可以在短短7年内成为全球动力电池老大？甚至逾越了比亚迪，松上等对手？除了其自身的技术才能和商业形式之外，面前还有一个十分重要的力气，那就是政策的推进。

工信部的动力电池企业目录中，基本就找不到松上等国外企业的影子，这意味着他们享用不到补贴，进而也在市场得到了竞争力，这是宁德时代可以疾速成为中国乃至全球老大的重要要素。

2017宁德时代电池零碎的销售均价为1.41元/wh，而2015年LG，三星就已经把价钱降低到1元/wh，所以一旦中止补贴将来宁德时代能否还能持续坚持竞争力？

在能量密度方面宁德时代与松上等还有差距，松下作为特斯拉电池的供给商，能量密度到达了300wh/kg，而宁德时代只要200wh/kg。

作为投资者必需要明晰的看法到，宁德时代的成果并非完全经过市场竞争而来，一旦补贴中止，收益越大的企业到时分不利影响也越大。

而比亚迪之所以得到老大的位置是几个方面同时作用：

第一个方面是本人的次要产品磷酸铁锂电池正疾速被三元锂电池抢占市场；

第二个方面是国度的政策倾向三元锂电池，补贴就少了很多；

第三个方面是由于商业形式的缘由其他汽车厂家都选择了宁德时代。

三个方面同时作用从而得到了老大的位置。

但是如今比亚迪曾经反响过去了，向整个行业开放了其电池供给，将电池业务分拆独立开展，不只仅卖电池零碎，还开端像其他车厂销售三电零碎处理方案，而这是宁德时代不具有的优势。

电池功能比照：

（电池功能比照）

磷酸铁锂电池零碎的能量密度宁德时代为100-130wh/kg，比亚迪的单体能量密度是156-190wh/kg，而补贴要求是115wh/kg以上可以取得1.2倍补贴,。

这一块是比亚迪有优势，但成绩是这个类型的电池逐步被三元电池替代了。

宁德时代的三元电池单体密度如今是200wh/kg，到2020年的规划是250wh/kg-300wh/kg，而比亚迪到2020年最高是250wh/kg，所以宁德时代有一定的优势。

（客户比照）

在客户这一块由于比亚迪次要是自产自销，所以宁德时代的客户就多的多。

02、谁更有投资价值？

【1】业绩比照

下图为二者2017年业绩比照。

（2017年业绩比照）

比亚迪的营收是1059亿，而宁德时代是200亿，但是净利润却差异没有这么大，前者是29.87亿，然后者是23.76亿。

可见，宁德时代的净利润率分明更高（当然比亚迪不只是电池业务），11.8%的程度虽然处于普通的程度，但是和比亚迪的2.8%比还是强太多。

在市值上，宁德时代还高出比亚迪一截（当然这只是暂时的），再看净资产收益率，比亚迪7.76%，比宁德时代低了一倍，在看PE，二者都曾经意义不大，曾经严重的偏离了。

再看净利润增速，2017年比亚迪在多重不利要素下净利润负增长19.5%，从2016年的50.5亿滑落到40.66亿，到了往年一季度更是同比下滑了76.7%，只要4亿元。

正是以上这些数据的差别，招致市场更看好宁德本次涌现的 AI、区块链和物联网热潮不同于以往，将对产业、社会和生活产生真正堪称“颠覆性”的变革。IT 技术人员需要全方位地“换脑”：对原有的知识结构进行全面刷新，全面升级。时代，而非比亚迪。

那么究竟谁更值得投资呢？这面前其实就是商业形式的选择，技术道路的选择。

就技术来说，比亚迪开端转向三元锂电池，目前的能量密度也到达了200wh/kg，在2020年将到达300wh/kg，这个程度和宁德时代差不多。

在商业形式上，比亚迪曾经把公司分红了5大事业群，辨别是乘用车，商用车，云轨，电池，电子事业群，而且比亚迪还规划锂矿，锂电设备。

这是全产业链的规划形式，将来也会独立上市。所以假如一旦成功，想象力也是宏大的。

【2】宁德时代将来能做多大？

到2020年汽车电池行业的规模大约是1000亿，在一季度的市场占有率是50%，假定以这个作为估值规范，宁德时代三年后的营收是500亿，净利润率依照12%计算，是60亿。

假如以30倍的估值计算，那么2020年宁德时代的市值为1800亿，而明天曾经是1445亿，这意味着在市场追热的心情影响下曾经高估了，透支了将来的利润空间。

而且，宁德时代要坚持50%的市场占有率也是十分有应战的。

将来5年坚持年均25%的增速，以2017年每股收益2元计算，到2022年宁德时代的每股收益6.1元，假如以30倍的市盈率卖出，那么价钱是180元左右，昨天（6月26日）的开盘价钱是74.18元。

而宁德时代将来5年能做到25%的年均增长吗？笔者倾向有一定的能够性。

而之所以能有较好的收益，由于长工夫的持有，将来的高增长化解了当下高估值。

【3】如今的比亚迪贵不贵？

绝对净利润来说，比亚迪这些年的营业支出还是波动增长的，年均增长差不多20%，所以从市销率PS估值的角度看，并不贵。

什么是PS估值？就是股价除以每股营收支出（市值除以营收），普通合适比亚迪这种窘境中的企业，利润很少甚至为正数，PE无法运用。

但是营业支出波动，普通状况下PS为1.5左右都是正常范围，像亚马逊的到达了3-4倍，而比亚迪为1.15。

单纯从估值的角度看，比亚迪比宁德时代更适宜，毕竟他的技术不比宁德时代差，而且多个事业群在中国有弱小的竞争力，将来的利润释缩小概率是工夫成绩。

03、最初的总结

汽车动力电池行业是由技术研发，商业形式，和本钱三个方面决议胜负的行业，在新动力汽车肯定取代燃油汽车的大背景下，正处于高速增长之中，目前国度在经过整车补贴和电池补贴来护持这个行业。

正是由于产业政策的护持和宏大的市场，中国目前曾经是动力电池全球规模第一。

目前行业的技术曾经接近国外一流程度，但还有一些差距，投资的风险在于一旦补贴中止，企业的利润必定大受影响，比亚迪就是一个例子。

补贴并不晓得什么时分会中止，到时分将直面国外一流企业的竞争，能否仍然可以坚持高速增长就是一个疑问。

行业的技术会不时的更新迭代，假如技术的途径沿着既定道路行进，关于有研发实力的大型企业是一个坏事情，但投资者的风险在于行业能否会呈现另外一种技术道路替代三元锂电池，那么就会像比亚迪目前磷酸锂铁电池面临的应战一样。

行业目前正处于剧烈的竞争中，产能过剩，将来肯定淘汰小产能，没有技术优势的企业，宁德时代要取得50%的市场份额是一个宏大的应战，这是目前投资的另一个风险。

在当下市场追热的影响下，宁德时代分明高估，透支了将来几年的利润，但假如将来5年能坚持25%的年均增长，那么持有5年宁德时代还是有2倍以上的收益。

绝对来说，比亚迪的估值更低，虽然目前利润增速普通，但营收波动增长，而且关键是其技术程度不比宁德时代差，几大事业群将来一旦成功将释放宏大利润，但电池事业的应战在于商业形式，在于能否能被其他汽车厂家承受。

关于宁德时代，投资者可以等一等，关于比亚迪，要有临时持有的决计和对他们管理层才能的决心。

以上仅为团体观念，不构成任何买卖建议。