[ 摘要 ]浑水以为，好将来在收买“励步英语”时虚报了90%甚至175%的递延支出，从而夸张了2017财年的利润。好将来从该买卖中取得的实践递延支出只要他们所声称数字的三分之一多一点点，数字被虚增了两倍至三倍。
浑水称，好将来在2015年收买“励步英语”时虚报了90%甚至175%的递延支出，从而夸张了2017财年的利润，“买卖该股等于是在玩一个‘正面我赢，背面你输’的硬币游戏。”
相隔仅三周之后，美国著名做空机构浑水（Muddy Waters）周二清晨发布了针对中概股好将来的做空报告第二局部。
在6月中旬发布的做空报告第一局部中，浑水称好将来在针对顺顺留学和广州爱智康一对一的投资买卖中存在欺诈行为，伪造递延支出，从而虚增利润、从事非本质性买卖、转移资金、掩盖其中心业务利润率的下跌。
浑水昔日再次强调了这一点。只不过，这次的重点放在了好将来的另一宗收买买卖上——三年前对中国幼少儿英语品牌“励步英语”的收买。
浑水以为，好将来在收买“励步英语”时虚报了90%甚至175%的递延支出，从而夸张了2017财年的利润。好将来从该买卖中取得的实践递延支出只要他们所声称数字的三分之一多一点点，数字被虚增了两倍至三倍。
在这份报告中，浑水还对好将来此前对第一份做空报告的回应嗤之以鼻，称对方的反响令人吃惊，因这家上市公司完全没有正面回应质疑，并描述“他们能够是坐在马桶上打出了这份声明”。
这份报告这样写道：“收买励步英语和顺顺留学、广州爱智康一对一这三笔买卖十分荫蔽，没有惹起投资者足够的注重，但它们让好将来本质性地夸张了利润。”
不只如此，浑水还表示，他们还会有后续举动，接上去将把瞄准好将来最中心的业务学而思培优：“培优的欺诈更难量化，但我们的调查显示，这项业务的营收虚增了25%至30%。”
浑水对投资者收回正告称，好将来的高利润是不可继续的，买卖这只股票等于是在玩一个‘正面我赢，背面你输’的硬币游戏。
好将来的欺诈性财务杠杆
浑水以为，好像顺顺留学和广州爱智康一对一，好将来宣称其在购入励步英语之后取得了4509万美元的递延支出，这个数字是被夸张了。
依照8个月学费1.5万元人民币、年均复合增长率60%假定情形下先生数量25265人（截至2016年1月22日）来计算，励步英语的递延支出应为3.79亿元，约合5800万美元。
但是，在公司收到的预付款当中，有很大一局部在收买前曾经被摊销了。若剔除预付款，那么只剩下大约59%的支出了，也就是说，递延支出经调整后变成了2.23亿元，约合3400万美元——这比好将来声称的4500万美元足足低了25%。
这都不是最终数据，浑水又作了进一步的剖析和调整。
依据美国会计原则汇编（ASC）第805号的规则，当收买买卖确认近一年来，国家加大了对于互联网金融的管理力度，各种管理政策不断出台，不少业内人士对于互联网金融都保持着谨慎看好的态度，但是安方丹却保持了乐观的态度，她认为，互联网金融行业在当前是“风口上的大象”，技术正是这股风的原动力。之后，被收买企业的递延支出不再计入所获现金的摊销价值当中。相反，这局部支出将依照公允价值入账，等于收买方为了实行收买义务而将在将来破费的本钱，再加上第三方能够收取的合理费用。
浑水称，关于好将来而言，这只是提供额定课程的边沿本钱，而销售、市场等其他费用将被剔除在外。
励步英语的运营方北京乐柏教育提供的数据显示，励步英语2015年和2016年的总本钱在支出中的占比辨别为52%、64%，假定在截至收买日时支出中有60%被边沿本钱所耗费，合理利润率最多10%，那么，递延支出中有70%婚配为本钱。换句话说，在收买日之前，递延支出需求计入30%的强迫性折价。
经过上述进一步伐整之后，好将来从励步英语中取得的递延支出缩减成了1.56亿元，约合2400万美元。
“好将来把来自励步英语的递延支出夸张了90%，他们声称的4500万美元中有简直有一半都是虚伪的。”
别急，这还不是最令人震惊的。
浑水又做了更深层次的剖析：假定好将来财务总监所称的20000名先生只属于励步英语的自营网点，假如将其扩展为包括特许运营网点（在一切网点中占比55%，但简直不奉献什么支出）在内的一切教学网点，那么，好将来所声称的4500万美元被夸张的水平会显得愈加可怕。
假定他们声称的递延支出中的3000万美元属于自营网点，仍依照60移动互联网在带来全新社交体验的同时，也或多或少使人们产生了依赖。移动互联网使网络、智能终端、数字技术等新技术得到整合，建立了新的产业生态链，催生全新文化产业形态。%的年均复合增长率测算，励步英语的先生数量在截至2015年8月为14435名，收买日时则为17367名。
有基于此，励步英语以公允价值计量的递延支出应该是1600万美元。“好将来将这局部支出虚增了175%。”
“第一枪”招致好将来市值一天蒸发140亿
在浑水发布的长达70页的做空报告中，他们以为好将来在财务造假方面不只用到了传统的直接修正账面数字的办法，还采用了相似于安然事情中经过与“特定目的公司”停止关联买卖从而虚增利润的手腕。
华尔街见闻提及，浑水估量，在2016财年至2018财年时期，好将来的净利润至多被夸张了43.6%。此估量仅仅基于浑水可以量化的信息，实践诈骗性的利润夸张水平能够更高。而税前利润被至多夸张了39.5%，营业利润被至多夸张了21.6%。
浑水还指出，好将来在此时期的累计净支出利润率仅为8.8%（报告为12.4%）；浑水估量其2016财年净利润率仅为10.4%（报告为11.6%）。
报揭发布后，好将来股价一度大跌15%，最终收跌9.95%，市值较前一日蒸发22亿美元（约140亿人民币）。
次日，好将来回应称，做空机构提出的指控包括少量错误、未经证明的猜想以及对事情的歹意解读。公司董事会已获知报告内容，并将对报告内容停止审查。
截至周一开盘，好将来股价收涨3.1%，报37.94美元，盘后买卖时段跌1%。