事件:

　　近期我们拜访了大北农，就公司各项业务的发展与相关领导进行了沟通。

　　1乳猪料是公司增长新亮点，潜力大，推进快

　　公司94年起从事饲料业务，是国内最早,最大的预混料生产厂家之一，市场份额约3%，连续四年位居同类企业第一。随着预混料第一梯队地位的巩固，公司又开始了乳猪料(教槽料和保育料)等新产品的开发，乳猪料是毛利率仅次于预混料的高毛利饲料品种，在国内市场已处于逐步推广期，我们认为这一品种是公司未来将攻克的另一个山头。

　　2公司乳猪料的推广模式有望引领饲料理念的改变

　　先锋公司进入中国带来了国内种业革命，除了播种方式改为单粒播外，更重要的是推广了服务型营销模式。对于饲料而言，我们认为行业未来的竞争将不仅仅通过扩产能,增规模，更多的是要通过让利于农户从而受益于农户，达到可持续的双赢局面，而这种方式的改变还有赖于大型企业服务方式与理念的改良。

　　3种子比重将加大，玉米品种受重视，疫苗也将成为主要业务之一

　　从2000年起，公司开始进入种子领域，目前是全国第二大水稻种子生产企业，在长江中下游地区具有明显的竞争优势，07年起公司主要水稻种子在湖北,江西两个水稻种植大省的市场占有率位居第一。

　　4广阔的渠道+全面服务+情感依赖=用户粘性

　　我们认为独特的营销模式是公司的核心竞争力之一，可以概括为“渠道覆盖面广,想农户之所想,互动情感依赖”。

　　结论:公司是全国规模最大,品种最齐全的预混料企业，目前在乳猪料领域也取得快速发展，今年上半年在饲料行业持续低迷之际公司凭借乳猪料85%以上的增长率而保证了整体业务的增长，我们认为下半年随着猪肉价格上涨和原材料玉米等价格趋稳，饲料销售将逐渐好转(行业企业7,8月销量好转也证明了这一点)。乳猪料效用明显但在国内市场还未全面普及，公司未来可利用预混料渠道不断扩大乳猪料示范效应，通过为养殖户提供全面长期而多方位的服务，进一步促进其销量，未来将成为公司饲料业务增长新引擎。公司在水稻种子领域领先，新品种天优华占在五大区表现良好通过审定后将是水稻又一主力；玉米品种农华101将在年内通过审定，今年有1000万斤左右制种量，明年将有数倍增长，主要采取毛利率较高的单粒播模式。种子是公司未来发展的重要战略之一，尤其是要成为大型公司则玉米种子是不可或缺的部分，未来公司玉米种子占比将达一半左右。公司上市超募十多亿，在饲料,种子业务壮大的同时，疫苗业务预计在一,二年内也会有新品种推进，我们认为公司可通过购买和合并等多种形式获得疫苗品种，最终形成公司饲料,种子,疫苗业务共同发展。公司通过提供高质量的产品和高效率的服务使农户获益，在广泛的渠道覆盖和示范效应下增强了农户对大北农品牌的粘性，上半年公司招聘的众多销售服务人员经过培训已逐渐发挥效果，我们认为这种厚积薄发式营销模式将不断增强公司销售和服务能力，产能扩张所带来的销售问题将迎刃而解。我们预计短期公司将有农华101通过国审，下半年种业扶持政策出台受惠公司，明年三项费用率将逐步降低，饲料产能逐步达产且种子会有新品种不断通过审定，再加上疫苗业务已在逐步扩大中，预计2010-2012年EPS分别为0.87元,1.26元和1.76元，对应的PE为50倍,34倍和25倍，首次给予“推荐”评级。

　　提示:本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。