国都证券 徐昊

　　1、超试制种面积大幅扩张提升业绩。公司从09年开始调整产品结构，主要生产超试品种，常规品种减少。10年公司制种面积达到约6万亩，比09年制种面积增加200%。预计今年制种量约1800万公斤，对应推广面积约1200万亩，09年超试品种推广面积约400万亩。预计10年下半年可销售超试品种500-600万公斤，可确认收入2.6亿元。超试产销量增长是公司10年和11年业绩增长的推动因素。

　　2、超试605通过国审，自主研发是公司核心竞争力。公司目前在售的3个超试品种中只有662是通过国审的品种。超试品种605已经通过国审，推广区域在黄淮海地区。按照公司以往运作超试品种的模式，超试605随后会很快进入销售环节。好品种是推动种子公司业绩增长的必要条件，公司研发的超试品种已有12个。丰富品种储备可适应不同地区的种植特点，并减少单一品种推广面积过大带来的风险。登海种业(67.93,0.05,0.07%)的核心竞争力是自主研发，这一点在玉米种子上市公司中尤为突出。

　　2、玉米种子正经历单粒播替代的生产模式升级。先玉335在国内率先启用单粒播种的模式，推广3年后已经被农户接受。目前玉米种子行业单粒播的趋势已形成，虽然单粒播模式并不适合全国全面推广，但在黄淮海和东、华北等平原地区推广潜力巨大。全国玉米种植面积约4.7亿亩，如果单粒播能达到30%的占比，也将比目前单粒播的推广面积增加200%以上。现阶段单粒播品种之间的竞争较小，这也是我们看好先玉335和登海超试系列品种在未来2年可以同时快速增长的逻辑。

　　4、耐密性好的品种推广潜力较大。单产水平的提高对于农户收入增长和国家粮食安全均有重要意义。在单株子粒重量稳定的条件下，种植密度越大，亩产水平越高，超试品种突出的特点是耐密性好。公司推荐的种植密度在4400-4800株/亩，但农民种植的密度在3800-4400株/亩。目前农民没有精耕细作习惯，种植密度提升对单产提升并不显著。

　　5、预计10年EPS1.21元。预计公司10年每股收益1.21元，11年每股收益1.68元，对应10年PE56.4倍，对应11年PE40.7倍。超试系列制种面积增加、产销量增长推动业绩增长，自主研发实力突出可给予估值溢价。我们给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。