1、背景

备受注目的乐视网终于在本周三复牌，并毫不不测地迎来了第一个跌停，从抛单来看，后续延续跌停将毫无悬念，当然，能否如某些“专家”说的，会迎来13个跌停，其实存在很大的变数。

与乐视网复牌一样惹起群众兴味的，则是孙宏斌在发布会上“愿赌服输”的表态，这让很多投资者背脊呈现了阵阵的凉意。

孙宏斌在进入乐视体系之后，先是投资150亿进入乐视网、乐视致新以及乐视影业，然后又增持乐视影视，并给上市公司借钱用于运营，外表上看，孙宏斌亏大发了。比方乐视网，孙宏斌接盘时的市值是701.6亿元，但明天(2018年1月24日)的总市值仅550亿，假如真的如专家所说，会跌到3块多的价钱，那么总市值将只剩下156亿左右，孙宏斌投资的60.41亿元将缩水到13.43亿元，净盈余46.98亿元。

而乐视致新的投资也遭遇了滑铁卢，孙宏斌入股时，以79.5亿元取得了乐视致新33.5%的股权，但到近期乐视致新更名为新乐视智家，并停止新一轮的融资时，估值仅为原来的一半左右，从这个角度来看，孙宏斌的79.5亿投入再次被腰斩，损失近40亿元。

只要乐视影业的投资根本上还算没太大的损失，虽然在估值方面存在一定的分歧，但根本上与孙宏斌现在入股时的估值没有太大的出入，甚至能够是有溢价的。

综合而言，孙宏斌入股乐视系三家公司的这一年以来，从估值来看，总盈余最高将能够到达50%左右。

孙宏斌在乐视网复牌的投资者发布会上说：“对(乐视网)关联买卖知情。但错判之处在于，关联方欠上市公司的债权无法失掉无效归还。人有时分要敢叫日月换新天，有时分也要愿赌服输。”

孙宏斌真的是“愿赌服输”了吗?恐怕不见得。

2、孙宏斌的规划

众所周知的是，乐视在贾跃亭手下最辉煌的时分，依照“生态化反”的战略规划了七大生态的。这七大生态辨别是：互联网生态、内容生态、大屏生态、手机生态、汽车生态、体育生态、互联网金融生态等。

七大生态中，手机生态和体育生态是乐视崩塌事情中受资金危机影响最大的业务。

其中，手机生态的供给链成绩，是压倒乐视整个大厦的次要诱因，从目前来看，由于债权纠纷复杂，且国际竞争极为剧烈，手机生态要重新崛起的能够性十分的微小。

乐视体育方面则债权缠身，十分的费事。有文件显示，乐视控股辨别在2016年4月、6月和8月向乐视体育借款20亿、2.5亿、2亿，合计24.5亿元人民币。除此以外，乐视体育还向乐视控股提供了总额为20亿元的委托存款。截止2016年底，乐视控股共出借了近14亿元，仍有高达30.8亿的资金缺口。虽然随后乐视控股陆续有向乐视体育还钱，但根本上属于无济于事。这笔资金抽走后的后果是，乐视体育由于没钱，把拿到手的中超、亚足联赛事纷繁丢掉，就连重金买下的2018年俄罗斯世界杯香港地域的版权也不得不拱手相让。听说，乐视体育手里事先高达47亿的版权IP价值如今曾经所剩无几。

可以说，乐视生态的7大体系中，手机生态根本被废，体育生态半死不活，汽车生态是老贾拼了命也要保存的，剩下的也就是互联网生态、内容生态、大屏生态、互联网金融生态等四大生态体系了。

而其中，内容生态以及大屏生态毫不相关，中心的业务属于乐视致新以及乐视影业，而上市公司乐视网的主业也跟这两家公司毫不相关，其中，上市公司直接持有乐视致新40.31%的股份，乐视云47.21%的股份。

从孙宏斌提供150亿资金入局乐视网、乐视致新以及乐视影业的状况来看，孙宏斌一开端就对乐视混乱的场面有所理解，虽然理解的能够不是那么充沛，甚至入局时谈的价钱在目前看起来都属于“被宰”的范围，但方向上相对是经过细心思索的。乐视网代表了上市公司的资源，乐视致新和乐视影业代表了乐视后续绝对优质的资产，这三局部，是孙宏斌次要瞄准的对象，这也和融创进军“大文娱”的战略是毫不相关的。

先不思索融创能否盈余，我们看看孙宏斌的规划：

第一步，就是大家都晓得的入股。融创以150亿元的代价，入股三家公司，拿到了乐视网8.56%的股权，乐视致新33.5%的股权(现更名为新乐视智家)以及乐视影业15%的股权(后两次增持到40.75%，第二次依然在停止中，目前为21%)。

经过这样的股权运作，乐视影业的话语权毫无悬念的被融创所掌握，这是乐视目前为数不多的可以盈利，且后续具有很强想象力的板块(参考小商帮科技的历史文章《乐视还能活过去吗?》)

而乐视致新也实践上在融创的掌握之中，依据乐视致新的股权架构显示，其最大的三个股东辨别是：乐视网(40.31%)、天津嘉睿汇鑫(融创系，33.5%)以及乐视控股(18.38%)，三者之和为92.19%，代表了绝大局部的股权。其中，乐视网中贾跃亭派系的股份绝大局部都被质押，所以，从股份比例来看，融创系在乐视致新中也占有实践的控制权。

独一有悬念的是乐视网，也就是上市公司体系，乐视网目前股权极为分散，贾跃亭，贾跃民等人的股权被质押，从目前来看爆仓根本成为定局，他们将彻底得到控制权。而融创系仅占股8.56%，但却掌握了公司的话语权，孙宏斌成为董事长，融创系的刘淑清成为总经理，从乐视网近期与乐视控股关于债权成绩的“撕逼”来看，融创系应该曾经取得了其他股东的支持，成为乐视网的实践控制者。当然，由于股份不多，这种控制并不结实，需求后续有更大的举措。

融创系经过入股这一个举措，就将乐视上市公司体系的三家最为优质的资产拿到手上，即使依然没有完成控股，但实践三家公司的运营完全掌握在手中，以100多亿撬动几百亿的资产，你敢说孙宏斌巨亏?

一个现实是，依据证券人士的测算，乐视体系下光房地产的价值就到达了200亿左右，融创能够在其中几十亿的土地资产方面曾经拥有了话语权。

比方说，去年12月14日，融创中国旗下的重庆融创基业房地产无限公司(重庆融创)，以相当廉价的价钱分两次全资取得了重庆乐视界置业开展无限公司(重庆乐视界)100%股权，从而将重庆两江新区382亩宝地完全归入麾下。这相对是一笔注定获利丰厚的生意。

还比方说，融创还从乐视手中拿到了在上海隆视广场项目运营主体上海隆视50%的股权，价钱为3亿元，价钱异样廉价。

后续，融创光从乐视体系内运作房地产相关的项目，补偿以后所谓的亏空能够就曾经差不多了。

第二步，签署有条件的借款协议给乐视网和乐视致新。依据融创中国在2017年11月16日的公告显示，公司经过天津嘉睿有条件赞同辨别向乐视致新与乐视网借款5亿元和12.9亿元，期限为首笔借款金额实践到账之日起一年，年利率为10%，这个钱用于两家公司的运营。也可以说，没有这两笔钱，两家公司都快亏得做不下去了。

但这两笔借款是有条件的，这也是融创十分巧妙的中央：

第一份借款协议中，天津睿嘉有条件的向乐视致新提供借款5亿元，期限为5亿元的借款金额实践到账之日起一年，年利率为10%。乐视致新的借款条件为，乐视致新将其持有的乐视投资100%股权质押给天津嘉睿，担保金额为5亿元，此外乐视网将其持有的重庆乐视小额存款100%股权、霍尔果斯乐视重生代100%股权及乐视体育6.47%股权质押给天津嘉睿，担保金额为2亿元，即依照乐视网持有乐视致新约40.3118%股权比例承当的金额。

除了签署股权质押协议之外，作为出质人的乐视致新和质权人的乐视网还签署了一份反担保协议，即乐视致新将其所持有的乐视致新电子科技(北京)100%股权、乐视致新电子科技(重庆)100%股权和乐视致新电子商务(北京)100%股权质押给乐视网。

在第二份借款协议中，天津嘉睿有条件赞同向乐视网提供借款12.9亿元，异样年利率为10%。而乐视网应将其持有的乐视致新13.5416%的股权、乐视云近50%的股权质押给天津嘉睿。

此外，融创房地产有条件赞同为乐视网现有债权及新增债权提供总额不超越30亿元的担保。公告显示，乐视网赞同向融创房地产提供反担保，假如融创房地产由于乐视网的委托担保协议承当担保责任而偿付相关款项后，乐视网必需立刻足额向其偿付相关款项，以及将持有的乐视致新26.7702%股权质押给融创房地产。

很显然的状况是，乐视致新和乐视网由于运营成绩和债权成绩，不能够在规则期限内还本付息，那么很分明，融创这一借款的目的异样就是瞄准了股权。相关协议实行后，融创将把乐视网拥有的乐视致新40.31%的股份全部控制在本人手中，乐视云近50%的股权控制在本人手中，同时，重庆乐视小额存款，霍尔果斯乐视重生代将全部被融创掌控，乐视体育6.47%股权质也将被融创掌控。

掌握这些股份，融创仅仅动用了不到47.9亿元。

要晓得，乐视致新+乐视云+乐视金融，虽然在老贾手头得到了价值，但在融创手中，有融创背书，估值怎样算也有200亿左右。加上乐视影业，乐视的房地产以及乐视网、乐视体育的估值，融创总共花了200亿多一点，撬动的资产保守估量也曾经有400亿以上了。

至此，乐视网将成为实践上的“空壳”，由于其高度依赖乐视致新、乐视影业和乐视互联网的业务。而这些方面的股份融创将拥有发出的权益，上市公司不再掌握相关资源，这种布置除了股权上的思索之外，由于优质资产融创在后续随时可以抽走，也防止了在股价下跌进程中能够被“野蛮人”入侵的为难场面。

乐视金融(此前，乐视投资曾经并入了乐视致新，加上本次的重庆乐视小额存款公司，乐视金融被全部拿下)、乐视影业、乐视致新的相对控股权将落入融创手中，乐视体育的局部股权也将被融创拿走，由于乐视体育运营多年，仍然拥有一定的资源和才能(包括云峰基金等实力基金在外面)，很能够可以卖给其他公司，卖个好价钱。乐视网股份少，而且由于平仓盘汹涌，目前不接盘或不注入优质资产很显然是最优的战略，但由于是上市公司，还有很高的应用价值，但目前的融创显然不会做“束缚军”。

第三步，撇清相关资产的债权。这个就是近期乐视网对外公告，声称贾跃亭方应该承当75.31亿的债权，虽然贾跃亭方控制的乐视控股辩称实践债权为60亿，但这对老孙而言其实都一样，无非就是把债权剥离掉，让债主们别找本人的费事，同时，让老贾赶忙把从关联公司支取的钱给还了，比方欠乐视影视17个多亿的钱。

实践上，孙宏斌晓得贾跃亭还不起，就算当前贾跃亭的法拉第成功了，要想还上这笔债权也不晓得猴年马月，况且如今八字还没一撇。

从孙宏斌入主乐视之后，其实你细心梳理一下，他根本上就是要股权不要债务的打法，当然，有些债权也帮助处理了，比方乐视致新最新的融资方案中，就有债转股的方案。详细关于债务的成绩就不多说了，这是得罪人的事情。

乐视网说：“为理解决目前存在的关联方对上市公司的欠款成绩，用汽车公司(含Faraday Future、Lucid、乐视汽车)股权以资抵债处理关联欠款成绩，是上市公司目前推进的方案。”

孙宏斌究竟是个顶尖的商人。其实想想贾跃亭，虽然种种行为招致如今的后果而不值得同情，但好歹也已经是一时的俊杰，在资本运作和公司运作方面跟老孙比起来，几乎就是个孩子。有时分心里居然会有些莫名的悲痛。

3、写在最初

孙宏斌入主后的乐视，仍然危机重重，由于用户的信任危机以及供给链的危机，形成乐视各条阵线不时的下滑，乐视网，乐视金融，乐视电视等等，无一例外。虽然从商业的角度来看，孙宏斌入主后的处置手腕极为老辣，但即使撇开债权成绩，乐视后续的开展仍然会面临极大的应战。

最重要的，一方面是以张昭为主的乐视影业大IP战略的落地，将内容和IP构成良性循环，为孙宏斌体系下的乐视以及融创的大文娱战略提供持久开展的动力。另一方面，则是乐视致新的大屏战略，这是与IP战略相反相成的。

关于乐视电视销量断崖式的暴跌(有媒体统计以为2017年销量能够不到2016年的三分之一，即不到200万台，详细以公告为准)，孙宏斌的方法之一是把乐视电视与融创停止对接，2017年11月，融创集团外部签发了《关于集团各公司配置“乐视”电视的告诉》。告诉称，经集团研讨决议，各区域凡有办公司、示范区或项目等需求配置电视的，必需运用“乐视”电视，其中包括住宅、公寓和旅游地产项目等。这个措施至多可以让乐视电视销售的下滑态势失掉一定水平的缓解，从而使得乐视致新在2018年“触底反弹”。

而另一方面，融创与苏宁以及万达在2017年12月组成了“智慧批发”的联盟，将来，乐视借助苏宁的线上线下才能停止大规模的促销，未尝没有改变颓势的才能。

而关于上市公司而言，融创要做出真正的举措，估计会等到贾跃亭的股权质押爆仓，或许赞同以汽车的股份来抵消债权之后才会停止。在这之前，不论是跌停还是磨底，亦或是游资抄底，估计融创是不会真正大规模出手的。不过，真的等到条件成熟的时分，再次的重组估计会是一个大举措，融创有这个实力。

我团体并不置信乐视网会有13个跌停，关于股市的投机者而言，安慰的机遇与风险并存。

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