一家大型券商华中地域某营业部投行人士张华(化名)近期正思索离任。

“2017年主做县级城投债，精神都在这下面，但是行情不好，项目不断没出来。最近老板跟我谈降薪，税后根本工资仅5000左右，但是我想都到了这个境地，还不如不做。”他对21世纪经济报道记者表示。

张华于2015年下半年参加一家全国性券商，彼时新三板正值风口，他乘机做了几单新三板业务，支出还算不错。不过尔后因众所周知的缘由，新三板风口降温，从业人员转型火烧眉毛。

2016年下半年，已继续数年的“为数亿中文用户免费提供海量、全面、及时的百科信息，并通过全新的维基平台不断改善用户对信息的创作、获取和共享方式。债牛”正值炽热，彼时公司指导看中了城投债市场，随即张华所在的部门开端转向县级城投债，而2017全年上去跟进的5个项目，颗粒无收。

对张华来说，2017年是异常困难的一年，在完毕这一年时，他说道：“世界以痛吻我，我仍愿报之以歌。”目前他已开端海投简历，尔后或将衣锦还乡，成为北漂或沪漂。应该说，张华既是个案，也不是个案。正是这样有数的集体命运为标准中央政府融资、金融去杠杆的大时代做下注脚。

一个决议

2013年底，股转零碎面向全国接纳企业挂牌请求。数据显示，2013年新三板新增挂牌企业156家，至2014年猛增1232家，尔后势头继续向好，2016全年新增家数到达5091家的峰值。

踏着新三板的风口，2015年9月张华进入一家全国性券商华中地域某营业部。“事先三板市场行情比拟好，很多企业自动想三板挂牌，做成了三单业务，每单业务提成税后5万左右，支出还可以。”张华说。

好景不长，2016年中新三板逐渐降温，若以挂牌公司数来看，新增企业在2016年8月单月到达983家后，开端步入疲态。细究其面前缘由：一是市场活动性差，融资效应难以显现；二是企业质量良莠不齐，掘金效应和品牌效应下降；三是局部地域呈现企业挂牌后未能融资，反而呈现税务、辅导、审计等本钱添加，挂牌前企业经过税务谋划可以避税。

随着市场趋于冷淡，很多券商发现新三板业务性价比拟低，局部券商甚至因三板业务招致扣分升级，影响其它业务。此背景下，张华所在的券商也在追求转型方向，不再对新三板投入少量精神。

2016年下半年，分公司指导调整运营方向，中央城投融资成了张华所在团队新的重点范畴。据张华说，事先指导次要思索在短期内构成规模性业务支出，依照县级债10亿规模、千八承销费用计算，一单县级债构成约800万支出，且项目周期较短。

预先来看，这被证明是一个并不英明的决议，这影响了张华的整个2017年。“不契合市场状况，低估了县级债发行难度及业务进程中对中央关系的依赖，招致临时没能构成无效业绩。”张华回想时称。

踏错节拍

若摒弃预先诸葛的察看角度，放在2016年下半年的背景来看，公司指导“推进中央城投融资”的决议似乎也并无不妥，甚至是事先很多机构的理想选择。

中诚信发布的《债权规模刚性压力下的构造转换与风险释放》系列报告显示，2016年县级平台发债数量和规模增长率均超100%。多方面缘由促使县级城投规模在2016年迎来大扩张。首先2016年债市利率到达了难得的低点，中债城投债到期收益率(AA)3年期收益率一度低至3.1%；其次虽有标准政府融资的文件下发，但平台融资空间仍在，尤其是县级平台。

早在2014年国务院印发《关于增强中央政府性债权管理的意见》(下称“43号文”)称，剥离中央政府融资平台的融资功用。文件出台后融资平台长久张望，缺乏一年，借力稳增长加杠杆成为平台与金融机构之间心照不宣的现实。彼时的新特点是平台下沉，很多金融机构开端做县级业务。

若一切沿着这个路途开展下去，张华或许不会2017年颗粒无收。但标准中央政府债权在2017年迎来加码，同时货币政策中性趋紧态势愈创造显。关于2016年底才开端拓展县级城投债的张华来说，显然踏错了节拍。

2017年1月初，财政局部别致函五省市中央政府、两个部委，要求依法问责局部县市守法违规举债、担保的行为，对负有直接责任的主管人员和其他直接责任人员予以处置。张华所在的省份便有平台担任人为守法违规举债担保被免职。尔后，财政部还先后下发50号文、87号文，标准政府融资。

严监管下，县级平台业务因其“擦边球”特质受影响更大。“县级平台因资产、支出、利润很难到达债券发行要求，存在少量虚拟资产、支出、利润的情形，招致中央政府相关部门觉得风险过大，不配合推进。”张华说，“除非是主管指导关系很到位，从上往下强力推。”

他说，很多县级城投公司发债都需求停止包装，触及到业务擦边。资产包装普通有两大途径，一是出虚伪注资文件，即土地不招拍挂，政府出文标明属于城投公司，评价后直接入账；二是空转土地出让金，即政府先出资给到城投，城投拿去拍县疆土局挂牌出让的土地，土地出让金进中央非税账户，之后钱再还给城投公司，城投公司再拿去拍地。

进程中简直不可防止触及“擦边球”，以空转土地出让金包装资产为例，触及两点擦边：一是疆土局挂出的土地能够没有到达出让条件，二是土地出让金本应走专门的土地出让账户。此外关于营收、利润也有相应包装手法。“触及擦边球时，我们更多会考虑自我维护，不过市场都是这么做，不这样做不出业绩。”张华称。

“这些特点决议了业务成败取决于指导力推水平。但对很多项目来说，关系没那么到位，并且小规模项目难以获得指导支持。”张华称。他全年跟进3个县级债，对接承揽2个县级债，跟进的3单债均未能成功发行，且因市场利率继续下行，目前来看后续发行成功的能够性越来越低。数据显示，中债城投债到期收益率(AA)3年收益率已从2016年8月份的3.1%下行至目前近6%。

淘汰与反思

由于投行业务支出多来源于业绩提成，张华2017年支出下降严重，同时因任务需临时驻扎在项目现场，无法顾及家庭，他觉得投入产出比拟差。

“2017年最心寒的是为了维护客户，推进项目停顿，家里宝宝出生后未能休陪产假陪家人，且孩子出生后黄疸过高需求住院，但指导不批假，事先就有了离任方案。”他说。

其实张华并非个案，至年底考核，他所在的分公司团队大局部员工因考核无法达标面临淘汰风险。外地同行也面临支出增加的压力。

数据显示，2017年城投债发行总量(按资讯分类)达1.75万亿元，同比锐减30%。与此同时，越来越多平台选择提早兑付，2017年提早兑付3267亿元，同比多增76%。

在回望2年多的券商投行从业生涯时，张华将本人的波折阅历归之于市场大环境。“进入券商是由于2015年各券商大规模扩张新三板承高端智能装备、新一代信息技术、新能源、新材料、新制造、新零售、新技术、生物制药等新的产业集群正在迸发活力;创新驱动、科技支撑、知识产权转化、技术转移等新的动能正在超越旧的动力，新经济成为支撑经济发展的重要力量。做团队，之后新三板继续走冷，局部客户保持辅导；2016年下半年新的分公司指导就任，调整运营战略，市场定位失败，招致分支机构运营业绩继续下滑，且作为分支机构的承做权限不时膨胀，招致步步踏错。”张华称。

对他本人而言，则是没能认清分支机构投行人员的为难位置，支出产出较好的大投行项目因监管缘由分支机构人员无法独立承做，支出被联系。另外，由于接触项目多而杂无法构成中心才能，且随时有自愿调岗或离任的风险，不利于生长。

“塞翁失马焉知非福，主动打破，破茧重生吧！走出去看发现本人支出和业务均能有不错打破，被券商分支机构耽搁了。”在回忆本人2017时，他如是总结。