2月2日，中文在线可谓是冰火两重天。

2月1日盘后，中文在线发布公告称，近日收到中国证监会批复，同意购置上海晨之科信息技术无限公司（下称：晨之科）80%股份，加上2016年收买的20%，中文在线将全资控股晨之科。

2月2日中文在线收盘走高，涨幅约9.96%，涨停报收11.48元。能有这样的涨幅，能够还要源于中文在线1月31日发布的2017年度业绩预告。中文在线的归属上市公司股东净利润同期增长114%-142.55%，完成盈利7500万-8500万。

与此同时，中文在线2016年参投的A站于同日暂时关停，但似乎并不影响股价涨停。

晨之科以二次元手游社区G站为根底，经过代理发行、联运或研发的方式，运营泛二次元挪动网络游戏业务，同时兼营G站广告业务，并为直播平台提供二次元相关的直播内容设计、筹划及培训等效劳。

中文在线对晨之科的收买，一方面是针对二次元范畴停止战略规划，结合中文在线的IP内容、A站的二次元社区以及晨之科的游戏变现三方，完成产业链条的构建。但经过“买买买”的方式规划，彼此之间能否协同，这值得讨论。此外，A站目前处于关停形态，战略协同的脚步能够要缓一缓。

另一方面，晨之科与中文在线签署了高增长率的对赌协议，又恰逢游戏更新换代的节点，晨之科对赌完成难度加大。虽然如此，假如晨之科最终顺利完成了对赌，对净利润只要3000多万的中文在线财务报表，想必大有裨益，2017年度的业绩预告曾经有所表现。

中文在线的小算盘打得真响，但能否完成仍有待商榷。

面临游戏更新换代节点，对赌完成难度大

中文在线采用股份发行及现金领取的方式，辨别向朱明、海通数媒、贝琛网森、朗泽稳健、优美缔、王小川、孙宝娟和国鸿智臻购置晨之科80%的股权，共耗资14.73亿元。

其中，现金领取对价4.5亿元，股权领取对价10.23亿元，发行价钱为15.98元/股，发行股份数为64,020,004 股。另外，中文在线在2016年底曾以2.5亿投资收买的晨之科20%股权，所以此次收买完成后，中文在线将全资控股晨之科。

收买免不了对赌协议，晨之科承诺2017年度、2018年度和2019年度完成的扣非后归母净利润辨别不低于1.50亿元、2.20亿元和2.64亿元，算计不低于6.34亿元，而晨之科2016年度的扣非后净利润为9254.81亿元。换而言之，晨之科2017-2019年度扣非后净利润要完成增长62%、46.7%以及20%。

比照其他的收买案例，这样增长率偏高。极光网络被中南文明收买时，承诺2016-2018年度的净利润辨别增长36.87%、25%、25%；银汉科技被华谊兄弟收买局部股权时，承诺2015-2016年度的扣非后归母净利润增长率是30%、29.37%。

更重要的是，晨之科2018年面临游戏更新换代的节点。晨之科的净利润在2015年还是盈余形态，但2016年扭亏为盈，为9711.20万元，同比增长550.93%。二次元手游《战场双马尾》发扬重要作用，它在2016年为晨之科带来支出8,357.74万元，占比全年营收的43.2%。但如今《战场双马尾》也逐步迎来衰退期。

《战场双马尾》运营状况

一方面，晨之科的“赚钱”手游进入衰退期，同时又面临2018年净利润大幅增长的压力。在双重夹攻下，晨之科决议推出少量的老手游，保证挪动游戏业务的支出，就目前而言，老手游的开展势头还不错。

公告显示，晨之科2017年1-11月的净利润（未经审计）为1.2亿元，相比1-10月的净利润（经过审计）增长3332千万。如若依照这样的增长节拍，晨之科想完成2017年度的1.5亿元目的也并非没有能够。

其中，晨之科11月份的大幅增长要归功于新游戏。晨之科2017年下半年出品的老手游《铁甲舰队》、《姬斗无双》、《大话许仙》，11月营业支出（未经审计）均破千万，尤其是前面二者，在11月辨别完成224.45%和595.73%的增长。

除了上述三款已上线的新游戏，晨之科在2018年也方案推出多款新游戏，其中《梦想方案》曾经获得网络游戏出版物号

全资收买促业绩“扮靓”

随着2015年IP概念的爆红，网络文学失掉市场的喜爱，数字阅读市场疾速开展，但现阶段市场已逐步饱和，行业增长放缓。除此以外，数字阅读市场近几年的火爆使本钱不时飙升，网络平台为留住作者和强化平台作品影响力，内容本钱和渠道推行本钱不时添加。

面对支出放缓、本钱提升的双重夹攻，以数字阅读为次要营收来源的中文在线，生活愈发困难。中文在线业绩报表显示，2017年上半年的数字阅读产品营收同比下降5.98%，2015年-2017年上半年的营业本钱辨别增长32.47%、49.13%、11.73%，数字阅读产品的毛利率继续走低，由2015年41.79%下降至2017年上半年的36.23%。

值得庆幸的是，中文在线的数字阅读产品业务的营收占比在逐年下降，数字内容增值效劳的营收比重不时上升，甚至在2017年上半年，后者逾越了前者，但前者的占比仍然偏大。

不只是主营业务面临窘境，中文在线的参投公司也面临盈余。中文在线子公司香港公司经过两次收买JOINGEAR LIMITED，共持有49.99%股权，并直接持有ATA Inc.（Cayman）20.09%股权。但ATA在2016年和2017年的业绩并不佳，中文在线也因而蒙受损失，2017年上半年盈余1827.33万元，2016年全年盈余726.12万元。虽然数额不大，但这关于近几年归母净利润只要3000多万的中文在线而言，是有一定影响的，尤其是2017年上半年。

数字阅读业务毛利的继续走低、参股公司的盈余，这都使得中文在线的报表并不美观。但假如晨之科在2017-2019年三年内可以顺利完成对赌，中文在线在2017年-2019年将囊括3000万、2.2亿元和2.64亿元的净利润，这有助于业绩下跌，赢取资本市场的认可。

现实上，中文在线曾经尝到了一点甜头。中文在线发布的2017年度业绩预告显示，净利润完成114%-142.55%增长，缘由之一就是投资收益增长。值得一提的是，中文在线2017年收纳的只要晨之科20%的净利润，如若二者顺利完成交割，晨之科成为中文在线全资子公司，带给中文在线的净利润将愈加丰厚。

这样的例子在资本市场并不少见。在2014年末和2015年末，上海三七互娱被三七互娱辨别收买60%和40%的股份，并立下赌约。在2015年和2016年，上海三七互娱均顺利完成对赌，为三七互娱带来7.96亿元和10.42亿元的净利润，与此同时，三七互娱的归母净利润辨别同比增长1224.18%和111.49%，增长幅度十分大。

中文在线“买买买”规划二次元，协同效果不太悲观

如今二次元极端遭到市场注重，昔日头条近日也被爆出已全资控股二次元社交平台半次元。中文在线也不甘落后，经过“买买买”规划二次元市场，想从这个大蛋糕分一块。在2016年11月，中文在线辨别以2.5亿元战略投资A站和二次元挪动游戏发行商晨之科，在2017年下半年更是全资收买晨之科。

这样的规划源于中文在线将二次元作为公司重要的战略之一。公告显示，中文在线、A站以及晨之科三方基于“内容+宣发+变现”构成战略级协同，中文在线作为IP源头携手单方规划二次元产业链。公司从“IP原创”到“IP宣发”再到“IP变现”，掩盖IP上下游全产业链。

这样的战略规划根本上是仿效B站：以腾讯作为IP源头，B站二次元社区经过游戏视频等方式为手游做宣传推行，B站游戏中心经过游戏发行、联运停止商业变现。换而言之，中文在线对标腾讯，A站对标B站，B站游戏中心对标晨之科。

现实证明，路子是通的。近期媒体爆出的一份投资标的是B站的理财富品“西方价值基金五号”显示，B站2017年上半年盈利2亿元，营收12.5亿元，其中游戏支出占比70%。

虽然战略规划类似，但异样的办法能否适用于中文在线？恐怕不太悲观。

先从IP源头中文在线说起。晨之科在2017年末和2018年终将研发、推出的少量老手游，这其中没有一个IP是经过中文在线受权取得，甚至《妖怪名单》IP是经过腾讯动漫受权停止游戏开发。

再来是宣传推行阵地A站，位置在二次元范畴虽是难以撼动，但不断费事不时。A站近日因资金成绩又一次暂时关停，封闭时长是多少也无法确认。管理层的混乱以及屡次关停，A站的用户活泼度曾经和B站差了好几个等级。

另一方面，中文在线仅持有A站13.51%的股份，而B站和B站的游戏中心是“同根生”，那么A站和晨之科之间的协同效果能有多大，这需求画一个问号。值得一提的是，A站近年也开设了本人的游戏中心，效仿B站的商业变现形式，换而言之，A站游戏中心和晨之科的G站存在竞争关系。

至于晨之科的发行、联运游戏才能，目前市场竞争力无限。晨之科至今代理发行最成功的二次元手游是《战场双马尾》，但依据中国手机游戏门户网站当乐网统计，《战场双马尾》在2016年上架的58款日系二次元游戏中，appstore游戏滞销排名第17，《阴阳师》、《圣斗士星矢-集结》、《火影忍者》、《FGO》、《崩坏3》占据前5名，其中《FGO》和《崩坏3》的发行商是bilibili和米哈游。

此外，网站流量对游戏联运至关重要，而G站和B站游戏中心辨别是晨之科和B站的游戏联运平台。但依据Alexa网站数据，G站三个月的日均UV（独立拜访用户数）是5120，PV（页面拜访量）7000，B站游戏中心三个月的日均UV是172800，PV是259000，二者相差悬殊。

B站

G站

终究中文在线的战略规划能否奏效，至多要等A站开了才晓得。（本文首发钛媒体）

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