2018年一开年，资本暖流就开端袭击影视行业。

　　2月9日晚， 长城影视 公告，收买顾长卫、蒋雯丽、马思纯等持股的首映时代的重组方案未获证监会审核经过，公司股票将于2月12日复牌。

自从2016年12月披露收买首映时代和德纳影业的重组方案以来，在长达14个月的工夫里，长城影视与监管部门来回拉锯、博弈，其间还大幅调整重组方案，将德纳影业剔除出收买范围，同时将首映时代的估值从13.5亿调降至12.1亿。但是，最终还是无法防止失败的命运。

作为往年以来影视行业首个并购重组失败的案例，这也预示了全年的监管政策走向，那就是并购重组的大门持续对影视行业封闭，影视行业的资本寒冬还远未过来。

几年后方兴未艾的明星资本化浪潮，到如今曾经开端回归宁静。这次重组失败还意味着，顾长卫、蒋雯丽、马思纯等明星本来探囊取物的1.2亿元从手中溜走，上市梦也就此破碎。

　　不过，异样是被长城影视收买失败，德纳影业曾经找到了新的买家——身家达900亿的家居大佬 车建兴 ，将来首映时代将花落谁家，值得进一步关注。

　　 重组被否的三大缘由： 会计核算、继续盈利和关联买卖

为什么否决长城影视的收买？证监会披露，次要有三大缘由：一是首映时代的会计核算根底单薄，二是首映时代的继续盈利才能存疑，三是重组完成后会添加上市公司的关联买卖。

监管部门为什么会做出上述3大判别，这要从长城影视往年1月11日收到的一份反应意见说起。其中，证监会向长城影视提出了多达32个成绩，每一个大成绩上面又有若干小成绩，范围涵盖首映时代的历年业绩、业务开展、现有资源及艺人储藏、时期费用预测、中心竞争力、所处行业将来年度开展状况等。

1月22日，长城影视以长达163页的篇幅，回应监管部门的上述成绩。

证监会首先关注的成绩是，为什么两个版本的重组方案中，首映时代2016年的业绩前后不一（营收从7250.26万添加到7566.57万，净利润从4158.51万添加到4268.35万）？

长城影视解释次要缘由是，会计师调整了3笔跨期支出，比方子公司世纪星空对央视风云传达无限公司的影视受权支出412.40万，原来计算在2017年，后来调整到2016年。

第二，为什么首映时代2016年、2017年延续2年的实践业绩，与预测的业绩存在较大差别？其中，2016年最终完成的营收和净利润，辨别比预测的少了2276.71万、804.24万；2017年辨别少了1.71亿和2982.51万。

长城影视解释称，首映时代本来估计2016年从投资的电视剧《军师联盟》可取得3400万元的支出和1400万元的税前净利润，但是由于投资方在合同执行进程中的分歧等缘由，并未实践对《军师联盟》停止收益确认。

2017年业绩不如预测的缘由是，首映时代主投主控的电影《遇见你真好》延迟到2018年上映，2017年并未完成收益；另外，电影《暗暗喜欢的男孩》调整拍摄方案，将于2018年完成拍摄并于2019年上映。

第三，证监会质疑，作为首映时代的股东，蒋雯丽、马思纯还辨别担任首映时代的董事、监事，而且首映时代2016年、2017年1至8月前五大客户中均有蒋雯丽、马思纯，上述关联买卖能否有必要及定价能否公允？能否存在应用关联买卖操纵业绩？

长城影视的回复是，首映时代与蒋雯丽、马思纯的关联买卖全部源于公司的经纪业务，全资子公司霍尔果斯影视从旗下艺人蒋雯丽和马思纯的经纪业务支出中取得的比例均为30%，与同行业公司（10%至30%）相比分红比例属于正常程度，不存在经过艺人经纪支出调理公司支出的情形。

此外，首映时代还采取多种措施避免应用关联买卖操纵业绩，包括制定《关联买卖管理方法》，与顾长卫等中心人员签署临时的协作合同或休息合同，并商定竞业限制等。

但是，长城影视的解释并未取得监管的认同，这次重组也由于首映时代的会计核算、继续盈利及关联买卖3大成绩而被否决。

　　 顾长卫、蒋雯丽、马思纯： 1.2亿套现梦碎， 首映时代的下一个买家在哪里？

这次重组失败，使得顾长卫等明星的资本化、证券化遭到严重波折。

去年10月，长城影视以1.5亿从吴慧手里受让首映时代12.5%股权，11月初，长城影视又宣布将收买首映时代其他87.5%股权，其中股份对价8.38亿，现金对价2.2亿。

独一一名取得现金的股东是乐意传媒，而顾长卫、蒋雯丽、马思纯3人在该公司的持股比例辨别为26%、18%、10%，假如重组成功，这3人立即就能套现5720万、3960万、2200万。

此外，重组成功后，顾长卫、蒋雯丽、马思纯3人都将成为上市公司长城影视的股东，持股数量辨别为1609.35万股、1114.47万股、618.27万股，市值辨别高达1.52亿、1.05亿、5842.65万。

随同重组得胜，这些现金加股份的财富，霎时均化为乌有。

但是，塞翁失马，焉知非福。

以异样是被长城影视收买失败的德纳影业为例。公司很快就找到了新的买家：身家900亿的家居大佬车建兴，经过旗下红星影业斥资2.2亿收买公司52.05%股份，成为公司实践控制人。

除了资金实力不俗，车建兴也具有丰厚的影院行业从业经历及资源，对德纳影业将来开展颇有协助。

　　早在2013年，车建兴旗下的 红星美凯龙 就宣布片面进军商业地产，到2020年将开发100个城市综合体，并复制万达广场+万达影城的“万达形式”，推进红星广场+红星影院的建立。目前，红星影业旗下曾经营了14座影院，次要散布在上海、重庆等一二线城市。

登陆A股折戟后，首映时代下一步的资本意向会是怎样样，值得持续察看。

　　 监管打压影视行业的政策不变， 但长城影视将持续在并购的路上狂奔

　　自从2年前监管部门收紧政策以来，已有多起触及影视行业的并购重组失败，包括2016年的暴风集团收买吴奇隆的稻草熊影业、 唐德影视 收买 范冰 冰的爱美神、 万达院线 收买万达影视等，以及2017年的 共达电声 收买乐华文明、 华录百纳 并购 欢乐传媒 、台基股份收买润金文明等。

2018年开年，长城影视的重组方案被否，显示政策风向仍然没有恶化的迹象，影视公司将持续在资本寒冬中挣扎。

而关于长城影视来说，虽然这次重组失败是一次利空，但公司并未伤筋动骨。

“公司战略上增强影视主业的决计不会变。”长城影视相关担任人说，将来公司一方面会持续增强本身关于影视项目的创作和投资；另一方面，会增强与市场上有实力的内部协作方，共同创作优秀作品，将来跟首映时代也会停止业务上的战略协作。

自从4年前借壳上市以来，长城影视给外界的印象是不时买买买。据文娱资本论统计，到去年11月收买首映时代之前，长城影视一共收买了17家公司，算计耗资高达27.22亿，公司业务也从原来的电视剧范畴，扩展到广告行业（包括影院广告和传统电视广告）、影视基地运营等。

　　就在宣布收买首映时代后1个月，长城影视又披显露资1.58亿，收买控股股东 长城集团 持有的淄博新齐长城影视城无限公司83.34%股权。

但是，长城影视的业绩并未随着频繁的并购而同步攀升。2016年公司净利润增幅仅10%，在影视公司中处于中下游程度。业绩预告显示，2017年公司净利润为1.67亿至2.56亿，同比变化范围为-35%至0%。

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