几年前，看到国际汽车配件公司很多，许多是小作坊，一位冤家就跟我谈，“为什么我们不成立一个公司，并购控股上百家汽车配件厂，然后将公司上市发行股票呢？”我说这主见很好，开端跟一些中央谈。他回了一趟四川老家，回来很兴奋，“老家中央政府很有兴味让我们去并购，也情愿把3000亩地以1亿元的价钱卖给我们！”这话把我吓晕！且不说刚开端创业时资本很难融到，即便能融到，资本也是珍贵如金，怎样一开端就要把这么多资金扎进土地资产里，而不是最大化地用于开展主业呢？

你也晓得，有很多冤家，不论是办律师所、软件公司、教育机构，还是做实业制造，都喜欢一开端就买房地产、买写字楼，让公司资产很重。问他们为什么，答案都是：“这些年房地产投资，多赚钱呀！土地不断在贬值呢！”他们说得也对，只是遗忘了成立公司的初衷是什么。

那么，为什么珍惜资本的方式是尽量租房、租写字楼呢？ 轻资产 为何是下策？

如家 酒店的后来

我就以如家酒店的故事来谈谈珍惜资本的成绩。沈南鹏是我耶鲁大学的校友，也是我多年敬仰的老冤家。上世纪90年代他从投行做起，后来在1999年，跟季琦、梁建章、范敏一同兴办携程。随着业务的开展，2001年8月携程又成立唐人酒店管理（香港）无限公司，方案在国际开展经济型 连锁酒店 项目。同年12月酒店管理公司正式将“如家”定为品牌名，并请求商标注册。那一年，“如家”成功开展了11家加盟酒店。

到2002年6月，如家连锁酒店的数量已到达20家。再经过三年的努力，到2005年9月，第51家店停业。从那之后，新店倒闭速度放慢，在接上去的半年里，就多开了20家新连锁酒店。至2006年5月，第131家连锁店停业，如家简直是每天都在某个中央开一个新店！到了2008年终，如家酒店数目曾经超越500家！

这些年，随着中国经济和人们支出的增长，商业和消遣出行的数量都在疾速上升。像经济酒店这样的传统行业，成功的窍门一定跟规模相连，没有规模就很难胜出。而要靠规模致胜，就必需树立少量的连锁店网点。那么，500家连锁店是一个什么概念呢？

假如本人盖楼或许买楼，假设每家店有200间房、每间房50万置办费，那么，一个分店就需求1亿资金，而500个连锁店就要500亿元资本！关于初创公司来说，这是个地理数字！

那怎样办呢？

答案是尽量租楼房，签临时租赁合同。特别是在如家刚创业阶段，各地政府以及大小国企都有许多款待所，所处地位好但运营管理很差，许多还盈余，也情愿被临时租出去。依照事先我理解的，如家租来一栋款待所后，大约花1000万左右就可以完成装修和装饰。也就是说，假如是如家本人建楼或买楼，1.1亿元只能买下一座连锁店的资产并完成装修；而假如是租楼，异样的资本可以做上去11个连锁店！节省的资本关于靠连锁规模取胜的如家，是多么重要呀！一旦停业，酒店的租金靠将来现金流就能领取，不需求资本投入。

你能够会问：“租楼”固然益处多多，但是买下楼房资产不是还可以贬值吗？两相权衡之下，为什么如家最终选择了租楼呢？

楼价确实可以涨，但也可以跌。即便涨，赚的也只是资产贬值的钱，对如家自身的业务扩张有益，不只不能对如家的将来支出流带来正向联动效应，而且还牺牲开展时机。

轻资产是下策

实践上，租楼不只让如家用无限资本开展最多的连锁店，而且使公司估值更高，由于这使公司的资产规模更小、负债和净资产更少，降低了资产报答率和净资产报答率计算公式中的分母，抬高资产报答率和净资产报答率。之前说过，资本市场不喜欢公司资产太重，而是更看重将来支出流，因而，租楼是酒店业到达轻资产的最直接方式。

租楼战略当然不是如家首创，而是国际酒店行业多年的做法。像君悦、喜来登、索菲特等知名品牌酒店公司，都是临时租用其他投资者的楼宇，让本人资产很轻，而且甚至连详细管理酒店的任务也外包给专业公司，本人只拥有酒店的品牌，资产轻到完全看不见，靠特许本人的品牌赚取现金流！

批发连锁店公司也采用相似战略。特别是在上世纪年代，像Kmart、Sears这些美国连锁商店公司，把本人拥有的一些商场楼房出售给特设商业地产基金，就是所谓的REITS（房地产信托投资基金），同时又从这些基金手里把商场反租回来、每个月付租金给基金，这些REITS基金经过出售本人的股份给投资者，以完成融资。你能够会问，“为什么要多此一举，走一圈呢？”其实，这是多赢的布置。对商店公司而言，这让它们完成轻资产，提升资产报答率和净资产报答率，股价会下跌；而对投资者来说，像保险公司、退休基金和老年投资者，都喜欢靠波动租金完成分红的股票，REITS基金满足他们的偏好。所以，这是一个依据投资者偏好重新组合公司资产构造的做法。

以前，国际石油公司很传统，总觉得只要本人拥有的油田才干开采，因而总是融资量大、资产规模臃肿。几年前，我给一家大型国企石油公司建议：你们完全不必资产那么重，假如你们的强项专长是石油勘探开采，那为什么不让他人买油田，你们帮他们勘探开采并相应免费呢？当然，这里的关键选择在于，这些公司是以石油资产投资者为定位，还是以石油勘探开采技术公司为定位？假如是前者，当然资产要重；而假如是后者，就完全不同了。

回到如家的话题，2006年10月如家在纳斯达克上市。之后愈加疾速拓张连锁酒店形式，到2015年底有2922个连锁酒店。2016年4月，首旅酒店集团以110亿元收买如家100%的股权，并将其从美国退市公有化。沈南鹏的创投能量，在过来十几年发扬、延伸到众多产业，最大化了金融资本的创新潜力，他的商业逻辑很值得学习。

首先，在创业初期，资本尤其珍贵。每一块钱的资本都要花在对将来主业支出有正面奉献的事情上。其次，从如家的案例看到，租楼是完成以最少资本最大化开展连锁酒店的理想战略，而后果是资产轻、资产报答率高、公司估值高。关于连锁商店、连锁学校等行业而言，剥离楼房等无形资产给特设基金并从后者反租，也是到达重组公司、到达轻资产目的的方法。

因而，只需掌握好轻资产的逻辑，不论你是石油、矿山行业还是制造业，也可找到合适本人公司的战略。过来，人们总以公司楼宇多气度、占空中积多少来判别公司的实力。假如一家公司没楼没地，就会被以为没实力。所以，在中国，一旦公司运营成功，公司主事者就喜欢盖大楼，搞得很气度，即便这些东西不是必需的，也要做。但是，古代资本市场更在乎将来支出才能，只需将来支出预期高，就情愿给高估值。如家的估值高不是由于它拥有多少楼房资产，腾讯的市值接近4万亿，也不是由于它有多少楼房或其他硬资产，而是由于它将来的增长前景。

(本文作者系耶鲁大学金融教授、香港大学亚洲环球研讨所所长及冯氏基金讲席教授，该文为喜马拉雅《陈志武教授的金融课》讲座文本）

2018年关于餐饮行业来说，是重要开展革新的一年， “批发化”、“智慧化”、“供给链”成为往年餐饮业的关键词。 4月18日，亿欧诚邀行业首领一同讨论！报名链接：

https://www.iyiou.com/post/ad/id/533