美东工夫3月2日，京东集团(NASDAQ:JD)于收盘前发布了2017年Q4及和全年业绩。关于京东，投资人最关怀的一是增速、二是效益、三是构造。财报发布后，京东股价在盘前买卖中下跌7.1%，收盘后放量大跌近9%，至开盘时跌幅收窄为5.2%。

GMV统计口径改动之后

2017年Q3起，京东对GMV统计口径作出严重调整。依据现无数据，新法GMV大约相当于旧法GMV的140%。

2017年Q4，京东按新法统计的GMV达4030亿，同比增长33.1%。2015年Q1，GMV同比增幅曾高达90%;2016年各季同比增幅降至50%以下;2017年的后两个季度，增幅跌至30%一线。

虎嗅2017年11月14日文以为京东改动GMV披露方式不只为使数据美观，更重要的是为进一步进步第三方GMV占比翻开方便之门。由于这个比例一旦超越50%，就意味着京东电商平台的属性发作量变。

为第三方GMV占比扫清妨碍亦可直接推进营收增长。但2016年Q2开端，京东营收同比增幅就不断落后于阿里，调整GMV统计口径并未改变场面。

2016年Q4，京东、阿里营收同比增速辨别为45%、54%;2017年Q4，京东营收同比增速下滑到39%，阿里反而添加2个百分点到56%。

2017全年，京东营收3623亿，同比增速39.2%，为京东有史以来最低。

总体来看，京东调整GMV统计口径之后，增速仍不理想。

九年累计盈余188亿元

以往随着第三方GMV占比进步，京东毛利润率呈明显上升态势。由于京东自营业务赚的是差价，毛利润率缺乏10%;第三方平台业务赚的是佣金，毛利润率可达70%左右。2017年Q4，京东毛利润率跌至13%回到2014年Q4的程度。2017年Q2，毛利润率也曾跌至14%。京东毛利润率完毕迟缓上扬，呈现下滑，这个迹象值得留意。

察看各项费用占营收比例的堆积柱形图，当毛利润率低于费用占比之和时，京东就将呈现运营盈余。最近八季度中，有六个季度是这种状况。

2017年Q1、Q3京东运营利润两次“转正”，辨别盈利8.3亿和5亿，但Q4一下就亏掉16亿。全年运营盈余8.35亿。

在剔除27.8亿股权鼓励本钱(其中刘强东所在的行政部门15.2亿)，抹掉17.8亿摊销之后，京东号称“盈利”50亿(严厉说是“继续运营业务非GAAP利润49.7亿”)。

2009年以来，京东运营盈余累计188亿，均匀每年21亿。

净利润受诸多要素影响，非GAAP利润完全由人为操纵，相比之下运营利润是表现企业运营情况的最好目标。

树立天量存货是步险棋

前置仓库是京东的重要战略。益处是能在第一工夫发货，延长用户下单后的等候工夫。

2010年京东的存货微乎其微，账面值仅为11亿元。截至2017年末存货达417亿元，较2016年末净增128亿元，增幅超越44%。

2017年Q4，京东存货周转天数为38.1天，2016年同期为37.6天。

2016年末京东运营的256座仓库，总面积560万平米。到2017年末，京东运营的仓库数达486座，总面积约1000万平米。据悉，京东方案把仓储面积进步到5000万平米。

截至2017年末，京东资产、设备、设备账面值达126亿元。此外还有32亿在建工程、67亿有形资产、71亿土地运用权(约为2016年的3倍)。以上各项算计295亿，简直全部为京东仓库、物流的投资而构成。这些资产的折旧、摊销是“响当当”的物流本钱，以非GAAP的名义疏忽掉，等于说近300亿资产是“微风刮来的”，京东可以白用。

相似地，京东将数十亿股权鼓励本钱“非掉”也欠妥当。股权鼓励对吸引、留住、鼓励人才至关重要，曾经成为企业的“刚性本钱”，假设不必股权鼓励，京东领取的薪酬必定比如今高很多。

5000万平米仓储面积建成后，京东存货将数以千亿计。仓储场地、设备的投资宏大，存货占压资金，需求承当损坏、畅销、减值等风险，这是一步险棋!

“自在现金流”来自何方?

京东“应付账款”次要由第三方卖家货款沉淀而成。2013年，京东应付账款仅有3650万。2017年末到达186亿，收缩508倍!

近年来，京东应付账款周转不断在变慢。2017年末均匀周转天数为59.1天，较2016年末延伸了7天。

中国人最能了解何为“均匀”。京东有17万卖家，假如海尔在商品售出后1个月能拿到货款，不计其数中小卖家能够要等半年。

2016财年，京东开端披露“自在现金流”(Free cash flow)，其源泉并非利润而是“运营活动发生的现金流净额”：不用盈利，只需占压货款可以制造“现金净流入”，进而构成所谓的“自在现金流”。

在占压供给商186亿的背景下，2017年京东获得15.7亿利息净支出(收到利息减收入利息)，这笔“进项”让报表美观许多，最初只亏了1172万(2016年盈余34亿)。

把欠的钱称为“自在现金”有些牵强，把欠的钱借给债主还赚到十几亿利息令人打动。

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