续近三年的爱康国公有化成绩，或将尘埃落定。

来源 | 创业家 （ID：chuangyejia）

作者 | 白开水

前日（3月12日）晚间，爱康国宾收回公告称，收到云锋基金和阿里巴巴的收买提议，拟收买爱康一切的全部A类普通股、C类普通股和美国存托股份，价钱为20美元/ADS，或40美元/股。

爱康国宾在公告中表示，尚未对云锋和阿里巴巴的提议做出任何决议，不能保证任何协议将被执行。

据创业家& i黑马 理解，爱康国宾的股东、美国恒润投资公司Heng Ren Investments此前曾明白要求爱康国宾的收买价不得低于每股37美元。

阿里能否还有降价的能够？爱康国宾有没有底气卖到股东要求的价钱？假如不能，爱康国宾将如何选择？关于爱康国宾而言，卖给阿里是它最好的选择吗？

（2014年4月，爱康国宾在美国纳斯达克上市）

一

一波三折的公有化

早在2015年8月，爱康国宾董事长兼CEO张黎刚及相关私募股权基金发起公有化要约，要约价钱为每股ADS 17.8美元，对应市值为11.65亿美元。

张黎刚在外部邮件中称，选择公有化完全是出于战略性的规划而非主动的选择。“虽然中国资本市场堕入低谷，但决议将爱康公有化是经过谨慎考虑之后的决策，是为把爱康带入将来、树立起更大平台的决策。”

两个月后，爱康国宾的竞争对手美年大安康的壳公司江苏三友宣布参与公有化竞价，狙击张黎刚8月底提出的公有化要约，提出初步要约价钱为每股ADS 22美元，尔后又两次降价，将公有化报价提升至每股ADS 25美元。

2015年12月，爱康国宾启动“毒丸方案”，以阻止江苏三友的歹意收买，避免江苏三友从二级市场收买或买入爱康国宾股份，同时引入云锋基金和中国人寿这些实力弱小的同伴作为后台。

承受媒体采访时，张黎刚对美年大安康要约收买爱康国宾的事情停止了表态：“当某个行业里只要一家公司来主导，甚至构成垄断，让消费者没有选择的时分，一定抵消费者来说是互联网思维，就是在(移动)互联网+、大数据、云计算等科技不断发展的背景下，对市场、用户、产品、企业价值链乃至对整个商业生态进行重新审视的思考方式。一个喜剧。在很多行业中，都有2-3家公司在主导这个行业良性的开展。”

很分明，张黎刚十分排挤与竞争对手的兼并。

2016年6月，爱康国宾发布，公司已收到云锋基金公有化要约建议信，云锋基金拟以每股20美元至25美元，收买爱康国宾发行在外的全部股份。当月，张黎刚和美年安康也相继宣布撤回公有化要约，中国人寿也加入战局。至此，云锋基金成为了爱康国宾公有化的唯一竞购方。

但自那时起，爱康国宾的公有化进程又寂静了近两年。而在公有化进程中，爱康国宾的股价也由最顶峰时的22.58美元一度下滑至11.84美元。

二

阿里是最好的选择吗？

创业家&i黑马以为，阿里收买爱康国宾这一买卖能否达成，次要在于几点： 战略层面，资源能否能互补；管理层面，收买后谁来掌权；资金层面，收买价能否能谈妥。

1、 战略层面

几年前，阿里巴巴开创人马云就提出了“双H战略”，即安康（healthy）和高兴（happiness）。马云还在不同场所地下表示，最有能够降生下一个BAT量级企业的范畴，是医疗安康。

在医疗安康方面，阿里巴巴也早就兵分三路停止规划：阿里安康（包括天猫医药，2016年9月并入阿里安康）、领取宝的医疗效劳平台将来医院、以及投资基金（包括云锋基金、阿里巴巴集团战略投资部 旗下基金等）。

不过，鉴于医疗安康的行业门槛，和老对手腾讯一样，阿里还未真正触及线下医疗机构。

如今，从永辉、大润发等超市，到海澜之家、竟然之家等服装、家居大卖场，阿里、腾讯在新批发概念下的线下抢夺战曾经非常剧烈。

可以说，假如谁能在医疗安康范畴比对手跑得快，则在这场战役中又多了几分胜算。

虽然医疗水深，但相比大型医院，愈加市场化的体检机构或许是一块绝对容易啃的骨头。阿里对线下实体医疗早有图谋，也深谙此理。

医疗圈内知情人士魏刚向创业家&i黑马表示，最近一两年，他与阿里安康、蚂蚁金服、云锋基金的人都过接触，晓得阿里集团曾经亲密关注体检数据的价值。

郎无情，妾能否有意呢？

前文提到，目前爱康国宾在很多方面的关键数据已落后于最大竞争对手美年大安康。而更重要的是，爱康国宾面临的，不只仅是美年大安康一个对手。

“2018年，很多民营医院或体检品牌都有大幅拓展门店的方案。政府都在关注，全国各地会开很多安康城，安康城里都有体检中心。如今两三个店的连锁品牌都有百店方案，连我们投资的化验所都在开体检分支，瑞慈、美年就更用不说了。这样的竞争场面下，大家都在抢流量。” 魏刚引见。

在魏刚看来，假如爱康国宾能赞同被阿里收买以取得对方扶持，这很明智。

2、管理层面

在2017年6月的采访中，张黎刚曾对创业家&i黑马表示，虽然他加入公有化财团，他依然持续管理这家公司，所持爱康集团的股票也没有变化。

“我觉得行业的整合与兼并，一定是说单方之间的选择。对爱康来讲，我们会以开放的心态，选择有共同价值观的公司走到一同。”张黎刚指出，每个行业都应该由创业者而不是资原本主导，资本主导的行业会毁了整个行业。

可见，在这个买卖中，张黎刚的另一个态度也很分明：不能得到主导权。

从理性下去说，张黎刚对爱康国宾的感情也非同普通。作为搜狐创业时期的罪人、艺龙网的前CEO，爱康国宾是张黎刚的“第三次创业”。但在他看来，只要在爱康国宾，他才是真正意义上的配角。

但是阿里会放权吗？极有能够。如上文所述，医疗安康的水很深。

魏刚以为，阿里不能够像收买一个互联网公司一样去交融线下门店品牌。“就连爱康国宾、美年大安康收买了这么多体检品牌，都是放之独立运营。所以阿里要的，一定不会是出笔钱让爱康国宾卖身，而是基于用户有更好的体验。”

魏刚还以为，爱康国宾即便被阿里收买，也不至于形成行业推翻。“体检行业的将来革新，不在于整合或许并购，而在于产业的全体晋级。将来用户对安康管理的需求，曾经分明开端不满足一年一次的体检而已，将来的路还很长。”

据智研征询发布的《2017-2023年中国安康体检市场调研及投资前景评价报告 》显示，2016年我国体检行业规模在1160亿元左右。依照爱康国宾2016年的营收3.71亿美元，其市场份额约近20%。

3、资金层面

2017年下半年，爱康国宾的股东美国恒润投资公司向爱康国宾董事长兼CEO张黎刚、爱康国宾董事会、云锋基金结合开创人虞锋和马云等收回地下信件，指出在爱康国宾公有化进程中，至多曾经呈现了七大错误，招致爱康国宾股东的市值损失到达4.66 亿美元。

这七大错误包括：

1、张黎刚初次收买要约中，价钱太低；

2、“毒丸方案”损害了股东利益；

3、对美年大安康展示敌意；

4、向中国反垄断局提交了宣称出价最高的买方团美年安康有违规行为的报告。 

5、针对出价最高的买方团美年安康提出了进犯知识产权的起诉。

6、由阿里巴巴集团董事会主席马云结合成立的云锋基金，作为“白衣骑士”的角色，向爱康国宾提出了每股20 至25 美元的收买报价。爱康国宾和美年安康随后均保持了各自原有的报价。

7、十四个月后，爱康国宾的市值损失已达4.66 亿美元，而爱康国宾和云锋基金均未向股东就云锋基金尚未完成的每股20 至25 美元的报价做任何更新阐明。

恒润投资执行合伙人Peter Halesworth在承受凤凰安康采访时表示，依据对爱康国宾停止现金流量贴现剖析以及参考中国同业估值倍数，爱康国宾的收买价应在37美元。他以为，爱康在高增长范畴的指导位置为他们提供了弱小的议价才能。

总之，在恒润投资看来，爱康国宾不能卖得太廉价了。甚至还带着些许梦想：即便买方出价低，但股价还是会涨下去的。

但20美元/ADS的价钱关于爱康国宾来说，算低吗？它能卖到37美元/ADS吗？

资深投资人李星通知创业家&i黑马，仅按财务目标来看，爱康国宾在过来几年的业务表现并不好。他以为，爱康国宾卖20美元/ADS的价钱曾经不低了，“支出增长乏力，毛利越来越低，新业务没有起色”。

“当然，假如阿里的确志在必得，他们有降价的能够，但37美元/ADS真实离谱”，李星补充。

另一位医疗圈内人士也向创业家&i黑马表示， “爱康国宾要卖37美元/ADS，纯属意淫。”

魏刚则表示，阿里会不会降价，这个谁都说不准。或许，单方买卖中也会有资金之外的附加条件或方案。而且，假如遇到资源好、背景硬的买方，“股东也不只是看重钱而已”。

值得一提的是，在上述地下信件中，恒润投资要求爱康国宾在2017 年年底之前完成买卖。

也许是折腾得太久，疲惫了，恒润投资在承受媒体采访中也口风松动：假如对此收买不断看不到希望，或许终会承受20-25美元每ADS的报价。

在黄林看来，虽然爱康国宾在公告关于阿里以20美元/ADS的价钱收买本人的态度模棱两可，但这笔买卖应该是步入本质性的阶段了，最终确定的工夫不会太长。

“既然是爱康国宾以公告的方式收回阿里的收买志愿，而不是云锋双方面的披露，阐明爱康国宾外部次要担任人情愿推进和慎重思索这个事情。何况单方曾经交涉了一年多了。”黄林以为。

创业家&i黑马试图经过爱康国宾的公关部门联络采访， 对方仅回复“一切以上市公司公告为准”。

截止发稿前，爱康国宾盘前涨超4.91%，报18.8美元。阿里巴巴涨1.15%。

（应采访对象要求，魏刚、黄林、李星为化名,创业家记者郭丽霞对本文亦有奉献）