【VC之“死”系列】

投资是一个考验坚韧的游戏，需求团队波动且继续地“在形态”。我们记载他们过来的辉煌，也记载那些死亡与近似死亡。

北京CBD照旧门可罗雀，但CVC北京办事处却早已不复昔日的喧哗。

　　这家欧洲老牌PE，执掌全球710亿美元，却在中国“一挫再挫”。从 珠海中富 到 俏江南 ，再到大娘水饺，CVC的“中国之旅”生出了有数事端，令人大跌眼镜。每一个案例，简直都是值得载入中国创投史的“血淋淋”经验。

　　如今，在中国 创投圈 最炽热的时分，这家PE巨头已渐渐远去，只留下了一个模糊的身影。

　　 珠海中富从宠儿到弃儿

CVC“败走中国”的故事要从珠海中富讲起。

珠海中富曾是“中国最大、亚洲第一和世界第三的PET饮料瓶消费基地”，一个名副其实的高富帅。2007年10月，CVC斥16.5亿元重金收买珠海中富，成为第一大股东。事先收买价比中富净资产高出近两倍，几乎超乎市场想象。

　　实践上，CVC入主珠海中富前一年，另一系列的股权买卖也在有条不紊地停止。2006年上半年，香港众成等将珠海中富数十家子公司的多数股东权益全部转给了珠海中富的关联企业 富达投资 。同时，中富集团也将控制的多家非上市企业同时转给了一家海内的投资公司众成工业。

当CVC完成珠海中富29%股权收买时，CVC同时经过旗下全资子公司BPI悄然收买了富达投资100%的股权，亚洲瓶业旗下另一公司饮料包装(香港)公司也100%收买了众成工业，如此，将珠海中富及其非全资子公司、关联企业牢牢控在掌中。

而当CVC入主后，珠海中富前管理团队就遭到清洗，公司的消费运营似乎也遇到了瓶颈，面临极大的资金压力。年报材料显示，2007年到2011年公司辨别完成净利润8600万元、46万元、1.15亿元、1.45亿元、4500万元，2012年则呈现上市以来首亏1.81亿元，2013年盈余额超10亿元。

　　面对节节下滑的公司业绩，CVC开端谋划“流亡道路”。2012年12月，珠海中富发布8.85亿元收买48家子孙公司局部股权收买方案，其溢价达50%的收买价钱惹起市场质疑。随后珠海中富与投资者及市场人士停止沟通，将价钱从8.85亿元下调为5.9亿元，下调了33.3%。对此，时任CVC的亚太区 合伙人 、珠海中富副董事长 何志杰 在承受媒体采访时表示，CVC只能经过珠海中富完成资源整合后，取得业绩改善，经过所持公司股权价值的进步，才干在加入时取得契合CVC要求的投资报答，否则这笔投资就失败了。

直至2014年，入主6年后的CVC正式加入珠海中富。事先CVC辨别向深圳市捷安德实业无限公司、张旭转让其持有珠海中富11.39%和5.1%股权，买卖对价辨别约为3.5亿元和1.5亿元，共5亿元。转让完成后，CVC持股比例从26.39%降至9.9%。

但此时，可以说CVC早已错过了最佳加入机遇。苦等了6年，若均匀上去，该笔投资的年报答率仅为7%左右，成果并不算显眼。更重要的是，投资珠海中富令CVC背上了诸多“恶名”，化为日后繁重的历史包袱。

　　 俏江南“缠斗”往事

而与俏江南“交恶”，则真正令CVC在中国“声名远扬”。

在俏江南前，CVC投资经理在边疆摸过一水儿的餐饮业。后来，MD们摸不清高层的莫测深邃，正中总部下怀的项目寥寥无几，直到遇上了俏江南。

2012年4月，俏江南方案转战香港上市，地下寻觅基石投资人，一工夫国际资本蜂拥而至，而CVC“先下手为强”。

　　关于细节，坊间广为传播的版本是：时任CVC第一参谋 梁伯韬 、亚太部主管 管文浩 自动现身于 张兰 办公室，殷殷切切地向这位对国际市场游戏规则一无所知，但口袋装满真金白银的明星企业家描画了一 张宏 伟蓝图：希望整合俏江南、十分泰、大娘水饺等中国餐饮巨头，打造国际化餐饮集团。俏江南事先风头无两，基本没把这家公司放在心上。

2013年6月，俏江南经过了港交所上市聆讯，CVC听到风吹草动，突然双方面在港声称，俏江南曾经被其收买。音讯来得忽然，与俏江南接触的数十位基石投资者纷繁责怪其“一女多嫁”，张兰最初不得不选择设计新生的改变世界的企业将会诞生，从而更好的服务整个人类世界，走向更高科技的智能化生活。了本人的CVC。

但是，CVC的设计并不止于此。CVC正式入主后，外表上，CVC应用空壳公司做桥，预备收买俏江南82.7%的股权，剩余股权张兰持有13.8%，员工持有3.5%。其实私底下，CVC为这次收买设立了一套极端荫蔽的三层架构，CVC给张兰配售的是第二层空壳公司的13.8%的股权，却瞒着张兰将第三层空壳公司的全部股权抵押给银行，张兰手上的13.8%股权实践已易主别人。但这一点，张兰到2015年CVC以拖欠债权为由向香港保华抵掉俏江南时，才后知后觉。

更令人诧异的是，CVC在这场博弈中，所付出的只要在基金中的1400万美元的投资款，以及丢给银行团一堆债权。

　　但CVC也不算是最终赢家。由于CVC“不懂中国市场，但是又特别喜欢干预公司管理。运营不善加受骗时整个餐饮市场的不景气，俏江南没能如愿上市”。于是，2014年年终，银行团方面要求CVC在15天之外向俏江南注资6750万美元，以应对潜在的财务违约，从而让俏江南重获重生。但是CVC不只回绝注入资金，也不再按商定归还1.4亿美元收买存款。迫于资金压力和业绩要素，CVC反悔了现在的收买案，想要取消买卖。银行团于是受权香港保华参谋无限公司于2015年6月23日“接收”了俏 江南集团 ，CVC出局俏江南。

这一笔买卖，可谓两全其美。2017年3月，前俏江南“少东家”汪小菲地下炮轰CVC，称“自从2014年张兰董事长和公司几位开创高管加入董事会，公司管理全权由香港著名资本CVC接手，公司业绩直线下滑，管理破绽频出。在与境外资本的博弈中，开创股东离场，而最初受损伤的是一个创建了16年的外乡品牌。”

　　 “煮坏”的大娘水饺

俏江南之后，CVC又看上了另一个“白富美”——大娘水饺。

与俏江南张兰的发家故事大体相似。大娘水饺开创人吴国强已经是一位在青海插队的知青，在常州日报做过3年记者，90年代初从政府机关辞职下海创业。1996年，吴国强将一家日营业额只要200多元，一个月要盈余1万多元的小餐馆改名为大娘水饺，用近二十年工夫做成了中式快餐行业领军企业。到2013年时，大娘水饺已在全国19个省市拥有450多家连锁店，总销售支出超越15亿元，员工7000人。

　　十几年来，大娘水饺先后吸引了IDG、鼎晖国际、 摩根士丹利 、 昔日资本 等知名投资公司前来洽谈投资，却一直没谈成。公司开创人吴国强后来对资本并不感冒，甚至对资本有些排挤。直到2013年，故事有了转机。大娘水饺与CVC“联姻”，CVC拿下控股权，而吴国强则保存局部股份，成为公司的团体股东。

2016年，大娘水饺开创人吴国强一封声泪俱下的控诉信，揭开了面前的鲜血淋漓。“CEO几度换人仍管理不善，董事长韩敬崇年会时叫20余保安将原开创人拒之门外，公司业绩两年内下滑两成以上，门店两年仅增40间，产品加价不加量……”，信内罗列的每一个成绩，都与现在CVC许下的承诺相距甚远。

信中被点名的彪悍董事长韩敬崇，除了是CVC亚太部门合伙人之外，还曾是2010年至2015年时段珠海中富的董事。

历史总是惊人的类似，大娘水饺最终还是步了俏江南的后尘。阅历了开创人和控股股东迸发矛盾，公司业绩连年下降，已有二十多年历史的大娘水饺迎来了“美人迟暮”。与此同时，CVC先后找过五大投行，委托他们卖掉大娘水饺，最终格林豪泰从CVC手上收买了大娘水饺100%股权。

　　 默默加入了中国阵地

从珠海中富到大娘水饺，不时受挫的CVC似乎灰心意冷，正在渐渐远离大中华市场。

作为全球五大私募基金之一，CVC可谓PE“豪门”。地下材料显示，目前CVC管理资产规模达710亿美元，家底可谓丰厚。在欧洲，其共发行了六期基金，其中，第六期基金规模为110亿欧元(约合150亿美元)。在亚洲，从1999年至今，CVC共发行四期基金。

　　真正在中国际地投资，大约是在CVC进入亚洲市场10年后（2008年）。这一年，CVC成立了北京办事处。其管理的第三期亚洲基金（规模约40亿美元）开端投资了大娘水饺和启德教育等。在过来的工夫里，这家PE巨头在中国也有过辉煌的时期，比方其被投企业中金天医药、万全药业和 千百度 等早已上市。

　　但更多的恐怕是经验。在CVC的外部有一个投资报答规范，年化收益率不低于25%。为了保证波动的报答，CVC大中华区掌门人、“红筹之父”梁伯韬曾表示，在亚洲市场，投资一定要分散，由于 新兴市场 动摇大，变化快。但是，凌厉的投资作风并没有令CVC播种丰厚的报答，反而一次又一次地堕入泥潭中。

这似乎便是所谓的“水土不服”。相较欧洲，在中国做控股型收买还有很多压力的。首先是很难换掉管理层，这样CVC的长项——财务管理、资本运作和战略投资就很难发扬。由于，开创人对公司的影响力，并不由于成为小股东而增加，往往很难树立起标准的公司管理架构，而假如没有完善的职业经理人市场与成熟的鼓励制度，失败成为必定。

如今，CVC在中国市场几近偃旗息鼓。上一只针对中国市场的基金，还是在2014年完成募集的亚太基金IV。迄今为止，CVC在全球共完成了逾300个公司收买项目，但近三年来，CVC在大中华市场曾经鲜少有投资案例发布了。

在中国创投圈最炽热的时分，这家PE巨头似乎默默加入了中国阵地。

本文为投资界原创，作者：刘全，原文：http://news.pedaily.cn/201804/429643.shtml

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