BI中文站 4月20日报道

- Wedbush的剖析师迈克尔-帕切特（Micheal Pachter）以为，Netflix的牛市行情有一个很大的缺陷。帕切特不断对该公司的战略持疑心态度。

- 悲观者以为，该公司对原创内容的巨额 投资 最终将以更低的本钱取得报答。这些投资减轻了Netflix的债权担负。

- 但是帕切特指出，这种结论疏忽了一个现实，即Netflix要为其大局部原创内容领取答应法并且答应费在不时上升。

关于Netflix来说，支撑其不时开展的其中一个重要支柱也许根基并不波动。

支持该股票的投资者和剖析师都将他们的悲观看法局部树立在该公司不时加大对原创内容的投资上。虽然这些投资曾经给公司形成数十亿美元的开支，但是从久远来看，这些投资是值得的，由于原创内容有助于使其免受其他公司内允许可本钱上升的影响。随着工夫的推移，Netflix的内容本钱应该会降低，其利润和现金流将会添加。

但是临时看空Netflix的Wedbush财务剖析师帕切特以为，关于该公司的原创内容将最终协助它控制内容收入的假定被误导了。这家流 媒体 巨头要为其效劳上的简直一切内容领取答应费，包括最受欢送的一些原创内容。而且，只需这些原创内容在其效劳上，它就必需为这些内容领取答应费。

更蹩脚的是，它为将来的新原创内容领取的答应费以及它所领取的全体内容收入能够会持续上升，很能够会跟营收同步增长。

帕切特本周早些时分在一份研讨报告中称：“很难预测Netflix的现金耗费会在什么时分波动上去并开端改善。我们的竞争对手似乎置信，该公司将应用杠杆效应，经过内容收入来进步营收。我们不赞同这种观念，由于Netflix绝大少数的内容都是从其他公司受权的。”

随着现金耗费不时添加，Netflix债权担负越来越重

本周早些时分，Netflix发布了好于预期的用户增长，股价应声飙升。由于营收、利润和用户数量激增，该公司股票在过来的一年里增长了一倍多。

但是该公司控制内容收入本钱的才能能够会成为一个严重的成绩。即便销售额和利润均有所改善，但是由于投资原创内容，它烧钱的速度也越来越快。它的自在现金流去年增加了20亿美元。

随着现金流的耗费，Netflix不得不在资本市场发行债券以筹集新的资金。它如今有65亿美元的债权，简直是一年前同期的两倍。而且，它的债权增长速度比支出增长速度快得多。在第一季度末的时分，它的债权相当于前12个月销售额的一半以上，而在一年前同期，这个比例只要35%。

甚至Netflix本人也供认，在状况恶化之前，状况有能够变得更糟。该公司估计往年的自在现金流将增加30亿美元到40亿美元。该公司还正告称，由于其持续投资原创内容，估计其自在现金流将延续数年坚持负值。

Netflix以及看好它的投资者估计，公司目前对原创内容的大规模、昂贵的押注最终将取得报答。这种悲观心情很大水平上是树立在拥有内容和受权内容的 经济 形式并不相反的根底之上。

Netflix和它的支持者都在逃注原创内容，但是这里有一个成绩

当Netflix推出流媒体效劳时，它为用户们提供的视频内容简直都是经过受权取得的。虽然一开端它签署了一些对它十分有利的协议，但是受权方在之后的几年里渐渐开端进步受权费，尤其是当他们看到流媒体效劳吸引了越来越多的用户并带来越来越多的支出时。有时，Netflix不得不由于受权费太高而保持某些任务室的视频内容。

有了原创内容，该公司就能更好地控制内容收入和运营情况。当一个网络或视频效劳完全拥有一个节目或电影时，它通常只用领取一次受权费。

但成绩是：据帕切特的估量，即便是在原创内容的鼎力推进下，Netflix也只拥有其效劳内容的10%。他指出，Netflix效劳提供的其他绝大少数内容包括《夜魔侠》、《纸牌屋》和《无敌的吉米施密特》等原创剧集都是经过受权取得的。

Netflix代表回绝证明或否认公司拥有多少原创内容。

从经济效益的角度来说，Netflix的原创内容也并不都是一样的

帕切特说，Netflix的大局部原创内容都属于这两种形式之间的灰色地带。Netflix伴随着互联网和移动生活的日趋成熟，芝麻信用高分和良好的个人征信记录，不仅可以办理贷款、申请信用卡延伸你的财富，更能大大便利我们的生活。并不拥有这些电视剧和电影，因而它必需不时地为它们领取答应费。但他说，这些答应费通常是固定的，而且通常会随着工夫的推移而降低。

所以，举例来说，Netflix也许会为了某一部新剧的第一季内容按每集200万美元的价钱领取答应费，假如这部剧拍摄第二季，那么每集内容的答应费依然是200万美元。与此同时，它也会承诺持续提供第一季的内容，但每一集内容的答应费为100万美元。假如还有第三季、第四季，则以此类推。

每一季新内容的经济效益是差不多的，以前每季的内容的答应费都不同，但是不太能够降到每集50万美元以下。

虽然这样的布置使得Netflix的本钱绝对波动，但随着工夫的推移，答应费总额还是会添加。帕切特说，假如一个节目在Netflix的效劳上提供数年，Netflix最终为它领取的答应费总额能够比制造费还要高。

更重要的是，虽然这些答应条款是固定的，但它们的全体效果并不相反。在《夜魔侠》成为热播剧集之后，Netflix简直一定要为夜魔世界系列的下一季即《杰西卡-琼斯》的每集节目领取更多的答应费。随着Netflix的观众越来越多，并且从观众那里赚到更多的钱，电影公司希望可以从内允许可中失掉更多的补偿。

帕切特说：“Netflix的定义是这样的，它会到达一个波动的内容消费，从1亿用户到2亿，再到3亿，接上去的2亿才是肉汤。对此我只能说，太扯了。”（编译/林靖东）

（来源： 腾讯 科技 ）

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