延宕两年，湖南广电将“芒果系”资产注入高兴购(300413，SZ)的艰苦马拉松终于冲刺到最初关口。

4月19日，中国证监会官网公告称将在4月26日审核高兴购重组事项。这次重组，高兴购将合计发行115亿价值股票用于收买包括湖南高兴阳光、天娱 传媒 、芒果影视、芒果互娱、芒果文娱5家公司，其中芒果TV运营主体——湖南高兴阳光公司以90亿元估值占据相对大头。

值得留意的是，高兴阳光在2017年完成 “跃进式”盈利。在2015年盈余9.4亿元和2016年盈余6.9亿元的前情下，2017年高兴阳光扭亏为盈，录得33亿元营收，净利润4.8亿元。

在亮眼成果的面前，蓝鲸TMT记者留意到，高兴阳光 互联网 视频业务仍处于盈余形态，单一依赖广告支出的困境。而其与湖南广电相关子公司存在复杂关联买卖，也遭遇监管部门不时问询。剖析人士以为，重组上市前景虽阴暗，但芒果TV天花板也将显现。

业绩异动面前：内容本钱下降为障眼法

湖南高兴阳光作为芒果TV运营主体，支出来源分为互联网视频业务（广告和会员付费）、运营商分红和内容运营，2017年三项支出辨别为17.3亿元，6.1亿元以及9.8亿元。

这三项支出的毛利率程度都在近年失掉跃升，2015~2017年，高兴阳光运营 商业 务的毛利率在50%~60%左右，内容运营在报告期内辨别录得66.15%，40.64%的毛利率，至2017年飙升至74.22%。 

最有目共睹的是互联网视频业务毛利率的变化。

依据统计，2015年、2016年及2017年，高兴阳光互联网视频业务毛利率辨别为-111.21%、-21.34%、-1.14%，报告期内继续为负。虽然这意味着，与爱奇艺、优酷、腾讯等相似，高兴阳光的互联网视频业务仍处于盈余形态，但在报告期内盈余情况大幅向好。

高兴阳光在向证监会的回函中解释称，互联网视频业务毛利率2016年较2015 年增长较大，次要由于高兴阳光相应的广告、会员支出大幅增长。与此同时，高兴阳光2015年对版权采取保守的一次性摊销政策，对当年毛利影响较大。

而这个一次性摊销政策，指的就是内容本钱，而内容本钱一向是视频网站收入的大头，花钱购置的版权，在会计结算时普通被归结为有形资产，在计入本钱时，主流视频网站采取了不同的摊销方法。

高兴阳光提及的“保守”的一次性摊销，即影视剧版权首轮播出在1年内直线摊销、综艺节目版权首轮播出在播出时期摊销，全部结转本钱。

而从2016年1月1日起，依照节目版权受害期的不同，高兴阳光采用不同的摊销方法。

关于永世版权受害期定为5年,以及收益期确定大于3年的版权,采用532分摊法——节目播出后第一年领取50%，第2年内领取30%，其他20%在剩余受害期内直线摊销；若受害期限超越2年（含）但小于3年，则按五五分摊法：第一年领取50%，其他50%在剩余期限内领取；受害期小于2年的，按月直线摊销。

相似摊销方法的改动对净利润发生了本质影响。逐年大幅递加的摊销费用，对应为有形资产的添加，以及内容本钱的明显下降。

这就好比，月薪100元的人，花了80元买了一个自行车，第一个月付费50元，第二个月付费20元，第三个月付费10元。相应的，第一个月结余50，第二个月结余80，第三个月结余90，账面上逐月添加，但实践营收才能并未进步。

据高兴阳光披露，在2016年，新摊销方法发生的净利润添加数为4.9亿元，2017年发生的净利润添加数为5.9亿元，——而有意思的是，2017年度实践净利润仅为4.8亿元。

图：高兴购披露关于摊销方法的反应意见回复

这也意味着，假如摊销方法不改动，2016年和2017年湖南高兴阳光仍将处于盈余。

hulu的前车之鉴: 盈利及流量左右互搏

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除去内容本钱的下降，芒果TV依托湖南广电弱小的广告主资源，在2015~2017年度广告支出大幅添加。

但从支出构造下去看，芒果TV也存在单一的短板。在2015年、2016年及 2017年，高兴阳光的互联网视频业务辨别录得6.7亿元、9.8亿元和17.3亿元营收，依据统计，其中广告支出对总体奉献辨别为94%、81%和76%，付费会员业务虽有起色，但对互联网视频业务支出奉献无限。

高兴阳光方面亦供认，目前行业普遍盈余，用户付费习气仍在培育期，无限广告支出难以掩盖巨额的内容本钱和技术本钱。

依据官方发布数据，截至2017年12月31日，芒果TV注册用户超1.1亿， DAU约 3000万，而付费会员人数仅为450万左右；

与同行相比拟，爱奇艺2017年挪动端日活1.26亿，PC端日活5370万，付费会员达6010万,奉献了65.36亿元的营收（来自爱奇艺招股书披露）。

如何吸引付费会员？从爱奇艺、优酷、腾讯三家主流平台目前发力点来看，购置版权剧集+发力自制综艺，成为其构建内容护城河，添加付费用户的主流方式。

但是在国际互联网视频巨头的赶超下，湖南广电引以为傲的自制综艺内容优势不再风头无两，这也意味着本定位于输入平台的芒果TV必需寻觅本人的出路。

芒果TV此前宣布，其口碑节目《明星大侦探》晋级为《我是大侦探》登陆湖南卫视，成为芒果TV首档反输入卫视的综艺节目。

另一方面，芒果TV也在开端高举高打扩张本人的版权库，从2015~2017年，可以看到2016年以来，湖南台新增推销版权占比下降至20%以下，而自制比例不时攀升，外购版权占比不时攀升。

图：芒果TV2015年~2017年新增推销版权占比统计

香颂资本董事长沈萌则抱失望态度,他向蓝鲸TMT记者剖析，国外有Hulu与Netflix为鉴，前者为美国传统 媒体 NBC与福克斯电视台开展 新媒体 业务，但开展并不如Netflix。

缘由在于，虽然电视巨头们看到了流媒体的势头，但保送资源给新业务，无异于“本人杀死本人”。作为自身就是内容制造平台加综合输入管道的视频产品，芒果TV不论是自制剧，还是输入给可以分散本身流量的卫视，都像是在左右互搏，捉襟见肘。

援用三网交融专家吴纯勇对蓝鲸TMT记者的话说，“芒果TV将来所面临的困境，似乎就是Hulu的天花板。”

吴纯勇剖析指出，芒果TV将来开展空间还在于他们能否迅速规划挪动端。毕竟如今的基于固网（比方，OTT等）端各个牌照方竞争的已很剧烈了。

来源： 蓝鲸TMT   作者： 陈蓉