段倩倩
2016年折戟A股资产重组，2017年请求挂牌新三板又撤回，嘉楠耘智如今的目的资本市场是港股。
借由嘉楠耘智5月15日在港交所递交的招股书，外界得以窥探矿机的生意经。嘉楠耘智次要产品为挖比特币的阿瓦隆矿机，后者交付量在全球比特币矿机中排第二。
矿机显然是一个暴利行业。短短三年，嘉楠耘智营收从2015年的4769.9万元飙升至2017年的13.08亿元，年复合增长率为423.7%；毛利率也由29.1%增长至46.2%。
矿机依旧是个供不应求的火爆产业。嘉楠耘智招股书显示，截至2018年3月31日，曾经收到逾10亿元预付款，这大约率指向了矿机订单。
另一方面，矿机消费商在芯片代工厂面前有着弱势位置，需求交纳大额预付款来保证产能，这也招致了矿机厂商大额现金流的流出。
蚂蚁还是阿瓦隆？
嘉楠耘智对本人的定位是芯片设计公司，开创人张楠赓创造了第一批内置ASIC芯片技术的加密货币挖矿机。
算力更高的ASIC矿机逐渐取代电脑和显卡矿机，成为矿工挖矿的主流选择。但嘉楠耘智的市场份额要远远小于比特大陆。
嘉楠耘智招股书显示，2017年市场嘉楠耘智交付了29.45万矿机，按交付量计的市场份额（比特币矿机）为20.9%，排全球第二名；第一名交付量为94.01万台，市场份额为66.6%。第一名为蚂蚁矿机，消费商为比特大陆。
在全球最大的数字货币矿机集散地华强北的赛格数码广场，简直一切的矿机销售柜台都会销售蚂蚁矿机，阿瓦隆矿机绝对要少。
一位批发商通知记者，蚂蚁矿机运转起来更为波动，售后效劳也很好，矿机售后半年以内呈现成绩可以要求厂家换台新的，关于档口而言，销售蚂蚁矿时机少很多费事；另外，蚂蚁矿机声名在外，买家要远远超越其它品牌矿机，阿瓦隆741系列矿机已经火过一阵，后来就没了市场。
另一位矿机刚在市场盛行就开端销售阿瓦隆的商家称，蚂蚁矿机新陈代谢的速度很快，价钱绝对阿瓦隆廉价，阿瓦隆矿机出新很慢。
比特大陆不只拥有比特币芯片矿机，L3等挖莱特币矿机异样滞销于华强北。
嘉楠智耘也在扩展消费线，其在招股书中表示，除了比特币芯片，公司目前正在研发针对另一种加密货币的ASIC芯片产品，目前曾经完成前端IC设计，估计2018年第四季度开端批量消费，目前曾经收到5360万元订单。
第三方网站数据显示，自主设计挖矿芯片的门槛或许没有外界以为的那么高。5月20日，收益率前三的矿机辨别为 Equihash 40K、DragonMintB29和D9DecredMaster，三款矿机一天收益率辨别为144.51美元、86.98美元和86.98美元，这三款矿机并非来自比特大陆或嘉楠耘智任何一家。
矿机单位本钱缺乏3000元
矿机在市场流通时投资属性分明。币价走高意味着挖矿收益率的变高，矿机价钱随之水涨船高，反之亦然。
比特币币价处于高位也是阿瓦隆矿机最火的时分，高峰时期阿瓦隆741曾被炒到两三万元。2017年12月17日，比特币币价到达19666美元，直逼20000万美元大关。关于矿工来说，低价购回的矿机一个月左右即能回本，是以一机难求。
在华强北，矿机卖家阅历着长达3个月的“矿难”，比特币币价2月起开端下跌，至5月20日为仅为8000美元左右。第三方网站数据显示，5月19日阿瓦隆841单日收益为3.11美元，这款矿机如今的行情为6600元左右——假如能保证每天3.11美元的收益，矿工将在200天当前回本。
在华强北，矿机卖家会把矿机收益率网站展现给前来置办矿机的客户。但比特币币价动摇猛烈，没有人能预测第二天的收益率，折现也变得困难，币价的走低也意味着矿机价钱的跳水，倒卖矿机更像是一场赌博。
华强北有商户称，曾有同行在高位时屯了8000台阿瓦隆741，至今每台要亏上1万元——阿瓦隆741曾经停产，目前只要二手机，行情是1600元左右——缺乏高峰时期的非常之一。
虽然高峰时期被炒到两三万元，但嘉楠耘智招股书显示，阿瓦隆矿机出厂价在3122元到4402元之间，单位本钱也仅在2354元到2600元之间。
定价保守使得消费矿机成为一门旱涝保收的生意。短短三年，嘉楠耘智营收从2015年的4769.9万元飙升至2017年的13.08亿元；毛利率也由29.1%增长至46.2%。
巨额现金流流出
在华强北商户口中，阿瓦隆矿机是独一一家“上市”的矿机消费商，这似乎构成了一种背书效应。
截至2018年3月31日，阿瓦隆矿机“预付款项、按金及其他资产”高达11.02亿元——这意味着嘉楠耘智强势的销售位置，从渠道商取得的预付款接近11.02亿元。
在华强北，抢手矿机期货买家也要多于现货买家。嘉楠耘智招股书显示，客户垫款占比到达30%-50%，“普通要求有意列入通常最高三个月等候名单的买家预付购置价的30%至50%，而余额在付运产品前结清。订货工夫决议等候名单内的优先次第。”
但另一方面，矿机厂商在供给商面前是弱势的。嘉楠耘智招股书显示，台积电是嘉楠耘智独一的代工协作同伴，2015年到2017年三年，台积电订单占了公司推销额比例辨别为75.7%、66.2%和63.5%。
这显然无法与传统手机芯片厂商的订单相比拟。嘉楠耘智在招股书中称，并无台积电产能保证，公司与台积电未签署临时合同，而是以推销单方式获取供给品，并预付推销金额。
集邦征询剖析师林建宏对记者表示，台积电与很多客户采取pre-paid（预付订单）的方式来加工芯片，即客户预缴费用预定产能，最终以实践消费来扣除这笔费用，目的仅希望客户不转单，并无法保证产能。
2015年到2017年，嘉楠耘智领取给台积电的预付款辨别为2840万元人民币、3660万元人民币和6.06亿元人民币。
虽然利润丰厚，领取给供给商的大额预付款使得嘉楠耘智发生了巨额现金流流出，嘉楠耘智运营活动现金流在2017年以前不断为负。
2015年到2017年，嘉楠耘智运营活动所得现金辨别为-1882.1万元、-6899.4万元和822.20万元，与151.1万元、5254.4万元和3.61亿元的净利润相去甚远。
进军AI芯片
嘉楠耘智并未披露IPO详细数额，港交所公告显示，嘉楠耘智IPO净额拟投向四个项目，辨别为研发人工智能算法及使用的ASIC芯片；区块链算法及使用的ASIC芯片；经过停止海内战略投资并在全球树立新办事处、扩展在全球的人工智能及区块链业务；优化供给链、归还重组而发生的债权。
可以看出，AI芯片是嘉楠耘智规划的重点。
无独有偶，矿机厂商龙头公司比特大陆异样把AI芯片作为将来发力的重点。2017年年末，以低谐和闷声发财著称的比特大陆召开新闻发布会，引见了其AI芯片产品。
嘉楠耘智招股书显示，研发人员占比和研发投入显示这确实是一家技术驱动的科技公司。
截至2018年3月31日，嘉楠耘智共有234名雇员，其中管理人员35名、销售及营销25名、研发94名、其他80名。
2015年到2017年，嘉楠耘智研发费用辨别为510万元、4100万元和1.05亿元，占其营收比例辨别为10.6%、13.0%和8.1%。
但矿机厂商在芯片上的优势能否延续到AI芯片上？深圳地域一家AI公司芯片业务担任人曾对一财科技表示，挖矿需求少量反复的逻辑运算，挖矿芯片反复少量复杂的逻辑运算单元即可，设计比拟单一。而AI芯片不只需求海量运算，也需求高度的灵敏性、高效的数据交互效率，去投合疾速多变的深度学习算法的演进，不时顺应业内神经网络的奇思妙想，这和挖矿芯片的专注的设计目的有较大差距。
IPO前举债重组
嘉楠耘智IPO净额拟投向的最初一个项目为优化供给链、归还重组而发生的债权。在IPO后期，嘉楠耘智停止了债权重组。
嘉楠耘智次要运营实体为杭州嘉楠，后者成立于2013年，开创人为张楠赓和李佳轩；后来刘向富作为结合开创人参加，至2015年1月，张李刘三人持股比例辨别为33.4%、33.4%和33.2%。
2015年4月和7月，杭州嘉楠两度引入内部股东，辨别取得1100万元、1700万元融资。
2015年12月，杭州嘉楠设立嘉楠超芯用以员工持股，以30万元认购杭州嘉楠约14%股权；至此，张李刘的股权辨别被浓缩成17.0%、17.0%和16.9%。
2016年2月，杭州嘉楠股东间停止了股权转让。一位股东辨别以395万元和200万元从另外两位股东处取得杭州嘉楠2.32%、1.18%股份，以此来计算，杭州嘉楠估值为1.7亿元。
2016年3月，杭州嘉楠发行新股，晟澜投资与贝申投资辨别以人民币3000万元、3750万元认购公司股权1%及1.25%；2016年4月，彼特参赞以6120万元认购杭州嘉楠2.0%新股；这也意味着杭州嘉楠在2016年3、4月份估值为30亿元人民币，一年工夫增长了十几倍。
2017年4月，宁波卓贤以1.5亿元认购杭州嘉楠注册资本4.6712%。此时，杭州嘉楠估值为32亿元人民币。
2018年2月，嘉楠耘智在开曼群岛注册成立离岸控股公司，伴随着互联网和移动生活的日趋成熟，芝麻信用高分和良好的个人征信记录，不仅可以办理贷款、申请信用卡延伸你的财富，更能大大便利我们的生活。并同时在香港成立全资隶属公司嘉楠香港，开启海内上市步伐。开曼群岛公司100%控制嘉楠香港，嘉楠香港公司100%控制杭州嘉楠。
3月21日，嘉楠香港与杭州嘉楠其它股东签约，商定以7亿元人民币收买杭州嘉楠全部股权，这也意味着杭州嘉楠估值曾经高达7亿元人民币，杭州嘉楠也成为嘉楠香港的全资隶属公司。
为了促使收买达成，嘉楠香港停止了融资。
2018年3月24日，嘉楠耘智与招银国际签约，商定向后者借入最高8.85亿港元（约7.07亿元人民币）的本金存款，借款期限为12个月，并以杭州嘉楠股权作抵押。
仅仅一个月之后，嘉楠耘智用“拆东墙被西墙”的方式，出借了这笔存款。
2018年4月25日，嘉楠香港与招商银行香港分公司签约，商定向后者借入最高9.30亿港元（约7.43亿元人民币），这笔融资中9.21港元被用来归还前述招银国际的存款。