国际 第三方领取 第一股的称号，终于有了归属。昨天晚上， 汇付天下 登陆香港联交所，成为国际首家完成 IPO 的第三方领取公司。

从后续的买卖行情来看，汇付天下挂牌后遭破发，截止到发稿，报6.50港元/股，较发行价7.50港元跌逾13%

地下信息显示，汇付天下此次共发行2.25亿股，依照发行价计算，方案融资约16.89亿港元。

依据6月14日汇付天下发布的出售状况，其地下出售取得超购8.69倍，其中 银联 旗下联银创业则作为基石投资者，认购1300万股，总计持股5.97%。此外，台湾富邦人寿也发布公告称，将参与认购汇付天下于香港买卖所挂牌的普通股初次地下发行，买卖下限为3000万美元。

虽然在汇付天下在国际“第三方领取第一股”的剧烈竞争中率先完成IPO，但是从3月13日提交招股书到明天这3个月工夫里，市场关于这家公司提出的质疑似乎从未中止。

主营业务屡次违规被罚、买卖量被巨头挤压、市场份额缩水，业务转型不顺畅、P2P托管折戟、多元化规划至今难以构成规模和壁垒……使得很多人关于其将来的开展存疑。

资本市场历来都直接又严酷，汇付天下究竟能否博得投资者的欢心，很快股价和市值就会给出答案。

而在股价之外，从业者们看到的汇付天下的优势也好，优势也罢，无非是这家公司在每个开展的“十字路口”做出选择之后留下的印记。假如把每一个印记翻开来细心看他们为什么在那个工夫点做出那样的决议，串起来就是一部微缩版的第三方领取开展史。

当然，不是巨头的开展史，而是所谓的独立第三方领取效劳提供商，在领取巨头的暗影下和不时收紧的监管环境中挣扎求生的“血泪史”。

1 市 场机遇

中国的领取行业似乎天生就有“寡头格式”的基因。

依据易观报告，在汇付天下创立的2006年，中国第三方电子领取市场规模在四季度到达124.07亿元，其中第三方互联网领取市场规模为120.3亿元。此时领取行业已进入绝对垄断阶段，领取宝、银联的China Pay占到半数以上的买卖额。

而这两家之所以辨别占据超越40%和20%的市场份额，前者是源于电商平台的崛起，网上买卖的添加推进了第三方买卖的昌盛，后者则在很大水平上源于银联的背景，可以普遍接入各个行业的买卖环节。

汇付天下既没有可以背靠的买卖平台，也没有官方背景支持，只能在市场上碰运气。好在彼时互联网化、电子化是大势所趋，买卖的电子化催生了各个范畴互联网领取需求的添加，也给中小第三方领取效劳提供商们带来了时机。

率先试水的是航空票务范畴，民航总局提出在2007年底片面实行电子客票方案，数以千亿计规模的航空票务市场登时成为电子领取公司的必争之地。

航空票务产业的构造出现金字塔形，逐级向下数量急速扩展，产业链最顶端的是20多家航空公司，一级代理商大约有5000家，而二级代理与终端代理商，俗称的“黄牛”有大约20万至30万之多。

虽然在汇付天下之前，曾经有多家第三方领取公司为代理人们提供网上领取效劳，但是依托弱小的BD才能以及为客户提供“免息存款”，汇付天下迅速崛起。

航空票务多级代理构造带来的成绩就是，每个领取环节的低效率叠加起来，资金循环非常缓慢，航空公司从提供运载效劳到收到货款常常需求20天，行业自愿沉淀少量资金。而汇付天下提供的“免息存款”其实就是为票务代理商垫资出票，无须任何担保和抵押。

这种在封锁体系内（资金只能用于购票）、短期（3天以内）的垫资业务使得汇付天下保证了极低的不良率，虽然该业务看起来并不盈利，但是极大提升了资金周转率，这也使得汇付天下作为领取效劳商的支出迅速提升。

依据汇付天下此前发布的数据，公司在2013年年中时，在航空电子领取业务中排名第一，市场占有率接近50%。

不过依据最新的招股书显示，2015年到2017年，航空票务行业经过汇付天下的领取处理方案处置的买卖量辨别为347亿元、178亿元及200亿元。同期，其自航空票务行业领取处理方案取得的支出辨别为人民币8200万元、4120万元和3940万元。

而该项业务膨胀的缘由与政策转向有关，此前国资委要求航空公司进步直销机票所得支出比例，代理效劳的需求必定膨胀，进而影响了领取业务的支出。

但是无论如何，航空票务业务协助汇付天下在第三方领取行业里站稳了脚跟，并把触角伸向了其他范畴。而且似乎构成了本人的业务开展作风：从领取业务动手，但是靠增值业务取胜。

2政策红利

假如说汇付天下在航空票务范畴的开展来自市场崛起的带来的机遇，那么在尔后基金领取和结算范畴的开展，以及收单业务的疾速扩张，则在很大水平山来自政策红利。

2010年4月，汇付天下成为首家取得证监会同意展开网上基金销售领取业务的第三方领取公司。这是一个很重要的窗口期，此时第三方领取牌照还没有正式下发，领取宝、财付通等巨头获准展开该项业务也都稍晚。

半年后，汇付天下的基金领取结算产品“天天盈”正式上线，团体投资者注册为“天天盈”用户并绑定本人的 银行 账号后，就可以以0.6%或更低的费率购置基金产品，这一费率是行业规则的4折。到年底时，“天天盈”接入了博时、易方达、北方、华夏等国际11家基金公司。

而到2012年一季度之后，领取宝、财付通、快钱等取得基金领取销售结算资质时，汇付天下旗下天天盈平台现已积聚超越150万用户、支持46家基金公司、32家银行、800余只基金。

关于在基金领取范畴树立起的先发优势，汇付天下后续还围绕其展开了许多增值效劳，甚至本人拿到基金代销牌照，成为其后来转型的重要依托。

在汇付天下的基金领取业务片面展开的同时，第三方领取行业迎来了其开展历程中最重要的一个分水岭——牌照下发。2011年5月，第三方领取牌照以邮寄的方式发放给相关企业及单位，汇付天下与财付通、领取宝、快钱第共27家三方领取公司成为首批取得牌照的企业。

虽然央行从2011年到2013年密集下发第三方领取牌照，到2013年底总计发放到达250张，但是第一批次获取牌照还是给汇付天下带来了一定优势，尤其是在在规划线下收单业务方面。

所谓线下收单，次要是指第三方领取机构在线下的商户规划POS机，用户运用刷卡效劳时，第三方领取平台可以从中收取一定的手续费。在2011年，许多此前第三方领取平台都瞄准了这一范畴，汇付天下也开端片面部署本人的线下收单业务。

直到如今，汇付天下仍在招股书中强调,他们采用的是ISO（Independent Sales Organization收单外包效劳形式）来停止业务拓展。依据事先的媒体报道，这种源于国外的业务拓展形式在国际市场十分见效，汇付天下接入的商户规模在短工夫内增长至50万家。

从航空票务市场到基金领取再到切入线下收单市场，汇付天下在后期的开展似乎十分顺遂，但是一切看起来欣欣向荣的面前，确是万丈深渊。

3一蹶不振

相较于传统的收单形式，第三方领取的介入使得POS机可以迅速浸透到许多中小商户。

但是这种收单业务的一个很重要的特点在于毛利率低，在“96费改”之前，线下POS刷卡的手续费分红不断是7：2：1，即发卡机构取七成，收单机构取两成，转接清算机构（银联）取一成。

在这样的支出比例下，收单作为一个需求投入少量人力停止销售、投入资金对硬件停止晋级的业务，无论是自营还是外包，市场推行的业务都十分高。假如不能迅速扩展规模甚至连根底本钱都掩盖不了。

再加上后续几年牌照数量迅速添加，更多竞争者涌入市场，为了抢夺更多协作商户，也为了提升营收与利润，线下收单行业里花式的作弊办法开端盛行。

比方绕开银联与银行直连，将本应属于银联的分红支出囊中；或许为商户提供“套扣”，即为本来应该收取更高手续费的商户，运用其他低费率的商户代码。此外，还有许多其他上不得台面的手法，但是由于行业的低利率，这些并不合规的操作似乎成为了一种行业默契。

市场乱象丛生，监管势必要再次出手。2014年伊始，领取行业就面临了一系列比拟严峻的考验。

1月，央行发布5号文，标准银行卡管理；3月，央行领取结算司叫停二维码领取；3月，央行发布79号文，从2014年4月1日起，包括汇付天下在内的8家第三方领取公司全国范围内中止接入新商户；4月，央行银监会结合发布10号文，赋予银行争议裁定权，中国银联延续几个月向各第三方领取机构开出超越5000万元的罚单，累计金额过亿。以汇付天下成为“被罚重镇”。

但是以上这些都都还只是“皮肉伤”。9月，央行又开出对汇付天下、富有领取等在内的几家第三方领取机构“最强罚单”，央行规则汇付天下在一年之内有序中止15个省市中止收单业务。

至此，汇付天下的收单业务一蹶不振。

旧的领取业务因监管而停摆，随之而来的挪动领取时代，似乎也并没有留给汇付天下这样的独立第三方领取效劳商太多时机。

尤其越是面向C端的业务，越是向头部平台集中。依据Frost & Sullivan报告显示，2017年中国的挪动领取市场上，领取宝的买卖量占比达52.7%，财付通占比34.2%，而排在第四位的汇付天下占比只要2.5%。

现实上，汇付天下的挪动领取规划起步并不晚，2011年11月，汇付天下发布名为“Asi@”的挪动领取战略，片面进军挪动领取市场，首期投入1亿停止规划基于挪动互联网的领取结算与资金链管了解决方案。

汇付天下独立的第三方身份以及此前外行业积聚的领取经历，关于彼时向挪动端转移的互联网公司还是很有吸引力的。从2011年开端，京东、苏宁甚至腾讯等多家公司都与汇付天下达成了协作，承受后者为他们提供挪动端领取处理方案。

不当时来的开展状况却并不悲观，互联网巨头开端越来越留意到领取业务关于本人的重要性，不只是领取费用的成绩，更重要的是面前的资金流、账户、用户数据等等，这些关于一家互联网公司的价值难以用金钱权衡。更何况，随着领取宝退化为蚂蚁金服，互联网巨头都在规划本人的金融业务，而取得一张领取牌照通常是他们的第一步。

比方苏宁易付宝自身就在2012年央行发布的第四批第三方领取牌照企业名单中；同年，京东金融完成对第三方领取公司“网银在线”的收买；2014年，万达收买快钱68.7%的股份；2016年小米收买斥资6亿收买捷付睿通，唯品会斥资3.3亿收买贝付科技、新美大收买钱袋宝等等。

不过挪动领取的开展大势仍然不可抵御，依据汇付天下招股书，从2015年到2017年，该公司挪动领取业务和挪动POS机业的买卖规模不时提升，在总营收中占比超越70%。

4转型求生

除了挪动领取业务之外，汇付天下此前还取得了跨境领取牌照，并且从2016年开端，该项业务开端为公司带来营收，但是规模仍然很小。

说究竟，2014年收单业务遭遇重挫的确给了汇付天下致命一击，也就是在那之后，公司走上了自愿转型的路途。

就像后面我提到过的，汇付天下之前规划许多业务的作风是从领取切入，但是以增值业务取胜，这倒是给后来平台的多元化开展和业务转型带来了极大便当。

比方从2013年开端，随着P2P行业进入高速开展期，汇付天下从提供充值领取业务动手，进而开端为这些平台提供账户管理效劳。到2013年底，汇付天下还专门收买了华腾数据和华腾智能两家公司，成立全新的子公司汇付科技，专注于为各行业提供账户处置零碎托管运营及增值效劳。

依据其此前的发布的数据，到2013年底，曾经有近百家P2P接入了汇付天下的托管账户。因而，当2014年的赚着降临后，汇付天下开端片面押注P2P托管业务。

依照汇付天下官方披露的数据，截止到2014年8月，汇付天下托管账户协作平台超越200家，尔后简直以每个月新增近百家的速度维持增长。到2015年9月，汇付天下宣布其账户托管平台打破800家、账户数超越600万。

此外，汇付天下还宣布进军P2P余额理财，即在托管账户中搭载理财通道，投资者的闲置资金可以放在账户中生息。

随后又将理财业务进一步延伸至未协作的平台定制“基金理财频道”，应用本人此前做基金领取业务以及手握基金代销牌照的优势，免去P2P平台与基金平台对接的费事，投资者应用本人的账户即可在P2P平台购置公募基金。

这种狂飙突进式的的开展方式似乎填补了收单业务停滞所带来的空缺，但是随之而来的成绩也层出不穷。比方以这种速度接入P2P平台托管，零碎的平安性、波动性和用户体验能否失掉保证。

当然，更重要的是P2P监管的完善使得大少数业务走不下去。

为了确保托管业务的合规性，2015年9月，汇付天下迅速与恒丰银行、上海银行宣布推出结合存管方案。

但是到2015年底，银监会和央行辨别就网络借贷行业和网络领取行业发布最新监管文件。其中，特别关于领取和P2P网贷均有触及的条款惹起了行业各方的关注，如“网络领取新规”中第八条：“领取机构不得为金融机构，以及从事信贷、融资、理财、担保、信托、货币兑换等金融业务的其他机构开立领取账户。”等外容。

而随着P2P监管细则的进一步落地、各中央金融办的摸底、审查，所谓结合存管的形式似乎早已成为过来式，再也无人提及。而P2P平台不得混业运营，不得代销其他类型的产品，就使得所谓的P2P基金理财频道愈加无从谈起。

除了P2P范畴以外，汇付天下还在其他方面做过许多尝试。

2014年10月，汇付天下无限公司(下称“汇付天下”)正式宣布“1+3”集团化运营形式，宣布旗下成立三家子公司辨别为汇付数据、汇付金融、汇付科技，这三家子公司辨别聚焦于领取、理财、账户托管等范畴。

尤其是在理财范畴，依照事先汇付天下的设想，他们想要树立树立一个综合的平台，把能拿到的产品，包括各种基金、信托、保险、资管等都放在云财富上，让客户自在选择，并且以线下财富中心的方式，掩盖全国。

依据其此前披露的数据，截止到2014年11月，“汇付天下云财富”财富中心曾经打破50家，完成在二三线城市的掩盖，销售额打破500亿。

但是无论是线下销售的形式，还是其销售的产品，似乎度并不能失掉监管的认可。在其最新发布的招股书中，也似乎再难以寻觅到云财富的影子。而是将领取以外的其他业务归为 金融科技 效劳，次要是为互联网金融提供商以及商业银行提供金融科技效劳。

不过从支出奉献来看，截止到2017年底，金融科技业务的占比只要5.8%，最次要的营收来源依旧是领取业务。

兜兜转转，这家第三方领取平台还是回到了原点。

5结语

回溯汇付天下的开展史，的确感受颇多，它的故事颇有几分高开低走的滋味。晚期业务优势的树立以及一些产品的创新，其完成在看来都很有自创意义。比方经过本人的数据积聚、账户优势为小微商户提供存款和理财效劳。

但是很惋惜的是，在阅历了行业混战之后，监管的收紧使得其得到了重要的支柱业务，后期树立的优势在巨头崛起面前显得不值一提。然后期为了补偿营收和利润损失而拓展的新业务，则与监管的思绪渐行渐远，成为稍纵即逝的产品。

在眼下这样的市场环境下，下一步汇付天下以及其所代表的独立第三方领取效劳商们将何去何从，是一件十分值得考虑的事。在诸多研讨与报告中，我看到的大少数答案是，只能转而成为2B效劳商。

但是在巨头都转型做2B效劳的明天，这恐怕是一条更困难的路途。