在中国的考生们仍在焦灼等候高考成果时，曾协助他们备战人生的 好将来 （NYSE：TAL），也遭遇了一场危机重重的考试。
北京工夫6月13日晚，知名做空机构浑水（Muddy Waters Research）忽然在官网抛出一份71页的报告，指控互联网思维，就是在(移动)互联网+、大数据、云计算等科技不断发展的背景下，对市场、用户、产品、企业价值链乃至对整个商业生态进行重新审视的思考方式。 好将来 在两笔买卖中涉嫌财务造假，虚增超越1.53亿美元利润，称其2016-2018财年净营收至多被夸张43.6%。浑水甚至将此事比肩于美国的“安然事情”，好将来股价一度暴跌15%。
缄默超越12小时后，6月14日下午，好将来方面发布冗长声明，称浑水的指控包括少量错误、未经证明的猜想以及对事情的歹意解读，并表示公司董事会（包括审计委员会）将对报告内容停止审查。
虽然该份声明并未提出本质性的批驳证据及详细应对措施，但在6月14日美股收盘后，好将来股价一改上个买卖日一度暴跌15%的惨状，全天维持小幅震荡下跌态势，当日开盘报40.48美元，下跌1.53%，仍以逾202亿美元市值位列中国民营教育股龙头宝座。
▲好将来股价走势。图片来源： 同花顺 。
新西方 6年前被浑水狙击时，股价两天下跌超越57%，相较而言，浑水此次给好将来带来的打击可谓“ 平和 ”。但也有行业剖析师以为，假如浑水后续的报告比第一份“重磅”，好将来能够还会面临较大的压力。
去年10月，37岁的好将来董事长张邦鑫以400亿财富位列胡润百富榜第48位，另一个值得关注的数据是，事先他的财富相较前一年添加了208%。在慢热的教育行业，这种急速的收缩难免不引人侧目，浑水也许是循此而来。
这一次，张邦鑫和好将来能禁受住考验吗？
有疑点的买卖
在浑水的报告中，对好将来的财务造假的指控，次要集中在两笔投资、并购案上。
依据报告，第一笔触及北京顺顺必达信息征询无限公司（以下简称“顺顺”）和北 京西方 人力科贸开展无限公司（以下简称“西方人力”）。为了进军留学培训市场，好将来在2011年收买西方人力，2015年又投资顺顺，并将西方人力以近乎为零的价钱出售给顺顺。关于该笔买卖，浑水的质疑在于：好将来发布的投资工夫，比实践发作的推后了几个月。
在浑水看来，好将来之所以这样做，是由于可以隐藏此前投资顺顺的估值增益。浑水在报告中指出，2015年终，顺顺成立时估值约为3500万美元，而好将来经过增资将其估值推高至1.06亿美元，经过计算，给好将来带来约2700万美元虚增收益，虚增税前利润1970万美元，同时还抹去了顺顺1650万美元的盈余。
至于第二笔买卖，则与 悄悄家教 和“广州智康1对1”项目有关。
2015年，好将来以3000万美元投资悄悄家教，并以5000万美元的作价，将旗下的广州智康1对1转移给悄悄家教。15个月后，悄悄家教以项目不契合本身战略为由，将广州智康1对1以异样价钱卖给好将来，不触及现金买卖，只是取消了此前向好将来发行的股份。
但浑水以为，这笔买卖“没有发作过”，由于悄悄家教展开1对1项目时，本人开设了广州塾家教育科技无限公司。 而广州智康1对1实践业务和公司实体也没有变化，只要小局部员工合同发作转移，但好将来因而得以在2016-2018财年虚增5940万美元税前利润。
▲浑水报告中对好将来的次要指控。制图：表哥。
目前，好将来并未对这两起买卖触及的成绩停止直接回应。
而据《财经》征引拼图资本开创人 王磊 的话称，浑水的质疑往往有一定道理，但更多是从绝对比拟模糊、可以做两种解释的中央去发掘。
基岩资本副总裁 黄明 麒则对无冕财经（ID：wumiancaijing）表示，上市公司假如自身是优质的，没有对市场说谎，是可以有很多的渠道和办法去陈情去解释，重新博得市场的信任的。 此外，假如企业自身没有成绩，资本市场会认可它，也会有投资机构与上市公司一同对立歹意做空。
好将来在6月14日的声明中表示，董事会及审计委员会正在对报告停止审查，不晓得届时能否能拿出有压服力的反驳资料和证据。
财务造假动力多大？
关于一家拥有高生长性的行业龙头而言，财务造假的动力来自何处？
浑水在报告中揣测，好将来至多从2016财年起，欺诈性地夸张其利润。 其2018财年净利率为10.4%，并非地下所称的11.6%，2016年财年以来的累积净利率只要8.8%，并非其所称的12.4%。但比照浑水给出的调整后的数据，好将来财报里披露的数据其实少数相差不超越5%，即便三年累加后的支出总额33.23亿美元，也与好将来给出的数据33.78亿美元十分接近。
▲浑水公司以为，好将来在支出、利润率等多个目标上存在欺诈。图片来源：浑水报告。
即便是缺乏10%的利润，浑水也以为好将来有财务造假的动机，“让其开创人张邦鑫身价继续下跌。目前他的身价曾经从9亿美元涨至75亿美元，这让资本家发生了铤而走险停止财务造假的原动力”。
现实上，好将来近年来不时蹿升的股价，也的确引人关注。好将来2010年上市，2017年5月，市值跨过百亿美元关口，该年7月28日，其市值初次超越老牌教育机构 新西方 ，一举改写中国民营教育机构的竞争格式。也是在2017年，好将来的股价从11美元一路攀升至最高明过36美元，涨幅超越250%。
随着股价的大幅下跌，张邦鑫的身价也水涨船高，位列2017年10月胡润发布的中国百富榜中段，胡润统计其财富到达400亿元，而上一年其财富才130亿元。财富的急速收缩，真的会如浑水所言，令张邦鑫铤而走险停止财务造假吗？
▲福布斯富豪实时榜单显示，截止到6月15日15:30，张邦鑫的财富排在全球第223位、中国际地第26位。图片来源：福布斯网站。
对一家在美股上市的公司而言，不能够不晓得财务造假带来的严重结果。
6月14日晚间，美国律师事务所Bronstein，Gewirtz Grossman，LLC就宣布，已代表投资者对好将来展开调查，次要是评价好将来及其特定高管、董事能否违背了美国联邦证券法。 黄明麒对无冕财经（ID：wumiancaijing）表示，假如在美上市的企业的确存在财务造假，会遭到美国证券买卖委员会的调查。公司能够要面对由财务造假所惹起的一系列诉讼，并且会贬损公司的名誉。
诚信成绩很能够招致一家公司崩溃。安然曾是世界上最大的电力、自然气及电讯公司之一，多年来维持业绩高速增长，2001年，在被揭显露经过扑朔迷离的关联买卖虚拟利润，应用财务制度上的破绽隐藏债权后，迅速瓦解直至破产。
而作为好将来的开创人，张邦鑫从本人做课外辅导动身，一手将好将来带到了能与新西方抗衡的地位，连浑水开创人卡森·布洛克也以为“好将来的业务没有成绩”。此外，好将来正在追求更远大的将来。2016年，张邦鑫在集团年会上发布了十年规划，好将来将构成数据和效劳这两大中心，集团支出到达1000亿，在100个城市开设线下学校，守旧1000个效劳中心。
好将来有没有将来？
在去年11月的GES2017将来教育大会上，新西方开创人 俞敏洪 说：“对我来说，新西方在很长一段工夫没有对手，没有竞争对手的日子是很苦楚的，有对手更苦楚，但是很有快感。我觉得这就是我和张邦鑫的关系。”俞敏洪对竞争对手的这份尊重，不是没有缘由。
无冕财经翻阅财报发现，从2016年第二季度到2018年第二季度，好将来逐季的营收增长率都远高于新西方，最高时曾超越80%，而新西方不断维持在20%上下。 依据好将来往年4月份发布的财报，公司第四财季营收为5.041亿美元，仍坚持了59.4%的增长。
好将来从奥数培优起步，依据情势调整业务方向，完成了掩盖学前教育、K12教育、初等教育、国际教育的产业规划，目前旗下共有学而思、学而思网校、爱智康、摩比思想、励步英语、 顺顺留学 、家长帮等15个业务品牌。
在此进程中，好将来经过不时的投资、并购，完善本人的业务规划。 依据媒体不完全统计，从2012年3月至2017年10月，好将来共参与62起投资、并购，次要涉足AI等新技术、留学培训、K12教学等范畴，此次被浑水质疑的两起买卖，也包括在内。
▲好将来参与投资和并购的局部项目（不完全统计），材料来源： 亿欧网 。制图：表哥。
中心业务“学而思培优”业务的坚硬，让好将来得当前来居上比肩新西方。该业务近年来多个财季的支出占总营收的比例都超越70%。而在中国片面放开二胎的大背景下，中产焦虑将能够持续推进课外辅导的盛行，培优业务仍将能够维持高增长态势。
同时好将来进一步将目光转向K12在线教育。 2015年，好将来并购英语品牌励步英语，专注于为2-15岁孩子提供全英文、全学科、全场景的国际化言语培训。2016年终，领投新三板在线教育公司飞博教育。往年4月，学而思发布在线英语品牌VIPX，正式进入少儿英语在线1对1市场。
其竞争对手新西方也在逃注在线教育市场。 去年3月，新西方分拆新西方网挂牌新三板，主同时宣布成立K12项目部，担任新西方在线旗下K12学段的业务拓展。而好将来在线上业务的规划，曾经开端显现出效果，依据其2018财年三季报显示，在营收方面，学而思网校业务占比7.8%，增长175%；智康1对1占比9%，增长51.4%。
这也许能从一定水平上解释，为什么好将来近两日股价未呈现继续大幅下跌。不少剖析师以为浑水发布的第一份报告威力缺乏，由于“没有触及好将来的中心业务和临时投资逻辑”。
但浑水的第二份报告究竟写了什么，还不得而知。而关于第一份报告提及的财务造假，好将来能否能及时拿出令人服气的反驳证据？市场各方都在等候。
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