摘要：本文试着从投资的角度去剖析如下成绩：美团是谁？美团形式和京东、阿里的不同之处？美团能否无机会成为超级买卖入口和生态，以及能够的护城河来源？美团能盈利吗？能大规模盈利吗？能继续大规模盈利吗？假如能，会是在何种状况下？
美团是谁？
在一些人眼中，过来几年美团变得简直什么都做，因而界定其边界就变得越来越重要，在招股书中，美团正式答复了“美团是谁”和“美团要去哪儿”的成绩：
首先，美团是“中国抢先的生活效劳电子商务平台”，“用科技衔接消费者和商家，提供效劳以满足人们日常‘吃’的需求，并进一步扩展至少种生活和旅游效劳”。美团的使命是“帮大家吃得更好，生活更好”。
目前，美团旗下拥有下列次要品牌：美团——中国抢先的生活效劳线上买卖平台，群众点评——中国抢先的生活信息线上探究平台，美团外卖——即时配送效劳品牌，摩拜单车——共享单车效劳品牌。
美团的战略是：为更多的消费者提供更多的效劳，为更多的商家提供更多的处理方案，继续停止技术创新及有选择地停止战略协作、投资和收买；关注群众、刚需、高频效劳品种，特别是餐饮外卖和到店餐饮效劳，并扩张至其他效劳品种。
这些比拟明晰地解释了美团扩张面前的逻辑：吃是中心，然后围绕吃积聚的用户规模和活泼度，做效劳品类的横向扩张，同时在垂直方向上积聚和提供消费率的处理方案才能；这就像出行是滴滴的中心，旅游是携程的中心一样，不同的是，吃比出行和旅游更根本，潜在规模更大，也更无机会成为生活效劳首选入口。
依据艾瑞的数据，中国生活效劳行业的规模在2017年为18.4万亿元，到2023年可望增长至33.1万亿元，其中2017年的线上买卖规模大约为2.7万亿元（其中美团占比为13.2%），估计到2023年可以到达8万亿元，其中食品 批发 和效劳行业的规模是8.7万亿元，线上化率为13.4%，到2023年线上化率可望到达29.5%，到达14.1万亿元的规模。
美团和群众点评的美国同行Groupon和Yelp才几十亿美元市值，而且简直曾经堕入“小老树”的形态，美团凭什么可以不一样？
Groupon和Yelp的成绩在于，它们未能树立起为行业大幅增值的商业形式：即使不思索中美消费者的不同需求，由于美国的人力本钱过高，且人口密度远比中国低，它们便很难经过鼎力开展相似外卖这样能提供行业增值、但休息力密集型的效劳方式来发明价值，由于密度更高的人口和更低的人力本钱，都有利于树立一个更无效的效劳网络，这个网络可以是相似团购和酒店效劳初期的地推网络，也可以是相似外卖这样的即时效劳网络。
同时，美国公司绝对专业、同时也是范围狭隘的商业形式（不论是有意为之还是主动承受），又进一步将这两家公司的业务紧缩到更小的范围，使它们无法在用户端争取更多的价值。
相比而言，美团则处于一团体口是美国4.3倍、城市人口密度是美国7倍以上的庞大新兴市场，休息力本钱低很多，传统线下效劳业的欠兴旺又提供了增值的时机，同时横向扩张在中国互联网范畴又是一种罕见形式，这让美团树立起了远比美国同行无效的、增值潜力宏大的商业形式。
你可以将这种区别视为中国人口红利的一局部，就像尹生在之前的文章中曾经提到的，正是这种红利让次要的中国互联网公司虽然次要局限在中国市场，但却发明了简直可以比肩美国公司的价值。
美团形式和京东、阿里的不同之处
和京东一样，美团的中心业务外卖也需求一个庞大的自有物流网络，这会进步其费用率，或降低其毛利率，二者也面临着弱小的、在本人所处范畴拥有重要战略利益的竞争对手，从久远看，还能够是同一对手——阿里巴巴，这会影响向客户收取的支出（佣金、广告或效劳），并添加诸如营销等方面的费用。
但不同于京东，由于美团外卖提供的是点到点的效劳，因而它不需求库存，同时由于它对商户和用户的价值是分明的或可权衡的（前者是增加店面的面积需求，后者是提供了工夫的节省和方便），因而它可以依据休息力本钱同时向二者收取一定的配送费，而京东在对其物流收取效劳体验溢价方面不断完善，由于它的较好的物流体验是其全体电商竞争力的重要根底。而在美团提供到店方式的效劳时，它甚至不需求物流效劳。
此外，京东这样的实物电商无论商业形式如何，由于产品绝对规范化（特别是京东占主导的3C和大家电范畴），因而竞争树立在绝对通明的价钱之上，这会进一步压制京东从中赚取的佣金或毛利润，相反，生活效劳范畴的产品大多不规范，供给商的无效规模也较小，调整起来也比拟灵敏，这会提供更多的货币化空间——去年美团的货币化率曾经进步到9.5%，而阿里的货币化率普通在3%左右（由于商业形式的区别，京东货币化率比拟难计算）。
所以，美团的商业形式更接近阿里的平台形式，不同的是，阿里经过为实物商品制造商或销售商引导流量和提供相关的技术效劳来完成支出，而根本不必思索这些流量是在何时发生、以及能否超越消费才能，而美团则需求依据商家的效劳才能与用户需求工夫的婚配水平来提供本人的价值，由于对商家而言，它们的消费才能是无限的，而且遭到用户需求的工夫限制，比方餐饮次要集中在早中晚饭时期。
这些不同点既是应战，但对美团而言，也无机会，甚至能够成为树立壁垒的时机，由于实物电商不能自动将其资源和才能延申到效劳电商范畴——绝对阿里而言，它的线下衔接才能、用户价值预期等是优势，而绝对京东而言，它则拥有阿里平台形式所具有的弹性与本钱构造优势。
成为超级买卖入口和生态的时机，以及能够的护城河来源
过来这些年围绕生活效劳O2O范畴的竞争的剧烈水平，反映的是该范畴能够呈现成为超级买卖入口的时机，这种时机既是一个重生大规模价值发明时机，能够呈现千亿美元级的玩家，也能够是重新陈列将来互联网范畴行业位置的时机，由于效劳电商具有向实物买卖延申、挪动生态重构等方面的能够。
美团曾经具有相应的潜力，依据招股书，它曾经成为一个海量用户、高频买卖、衔接海量商家和供给商的入口：
海量用户：2017年，它的年买卖用户数为3.1亿，同比增长20%，去年12月的月度活泼用户（去重且不包括猫眼挪动和来自微信、QQ的流量）数为2.89亿；同期，京东的年活泼用户数2.925亿，同比增长29.1%，阿里的年度活泼消费者为5.15亿，同比增长16%，滴滴的年度活泼用户为4.5亿。
高频：2017年，美团一共完成58亿笔买卖，人均买卖笔数为18.8（2015~2016年辨别为10.4和12.9），其中买卖笔数排名前10%的头部用户年人均买卖98笔；相比而言，京东同期的买卖笔数估量在20~25亿之间，人均买卖笔数6.8~8.5，滴滴买卖笔数为74.3亿，人均买卖笔数16.5。
衔接商家数和骑手数：2017年年度活泼商家从2015的200万，2016年的300万，添加到2017年的440万，目前中国大约只要淘宝才拥有这样规模的商家数量。2017年第四季度，美团的日均活泼配送骑手为53.1万，全年自有配送网络配送双数为29亿，占全部订单的70%，其他由商家本人配送。
商业闭环：包括线上的消费者效劳和商家数字化处理方案（包括在线营销工具，即时配送根底设备，基于云的企业资源规划零碎，领取零碎，供给链和融资处理方案），经过到店、酒店和旅游效劳将用户引流至线下，经过即时配送效劳网络和出行网络来衔接用户与商家之间的缝隙。它还于去年7月在北京开出了首家生鲜超市——掌鱼生鲜超市，这既能掌握线下用户入口，其中生鲜供给链还是整个以“吃”为主的生活效劳行业的关键才能之一。
在互联网范畴，护城河普通来自规模级的用户关系和相使用户资产，以及在此根底上开展起来的网络效应、相关设备和才能的规模经济、特定行业的相对指导才能、生态零碎的普遍影响力等。
对美团而言，它的时机是，它曾经在吃这一规模最大、最高频、最根本的生活效劳范畴树立起指导位置，而外卖又是根底价值中的根底，它有助于构成根本的用户价值认知，同时经过更多的效劳来发明用户价值，让用户更频繁的运用——在这方面，它曾经在酒店旅游行业成为次要玩家之一，并似乎希望在出行范畴取得异样的位置，这两个行业都是商业形式绝对成熟、规模足够大、且容易与其中心的“吃”构成强相关的业务。
它在本钱构造方面的改善和新业务拓展方面的疾速停顿，还能够包括了网络效应和规模经济的奉献：很多朋友说，共享纸巾机是一个广告机，但我们不是这样定义它，我们定义它是一个互联网跟物联网结合的终端机，从线下吸入流量，重新回到线上，以共享纸巾项目作为流量入口，打造全国物联网社交共享大平台。骑手网络越大，对商家和用户的价值也越大，商家网络越大，对用户和骑手的价值也越大，这将降低拓展新的商户、骑手和用户的本钱，后来者的进入壁垒将大幅提升；同时，随着业务的添加，分摊到每个用户身上的获取本钱也将降低，骑手网络等相关设备的应用效率也将更高。
美团能盈利吗？能大规模盈利吗？能继续大规模盈利吗？
无论是放在中国还是全球，一家互联网范畴的后来者要想跻身分量级公司的行列，都必需答复一个成绩：能否树立了可以继续大规模盈利的商业形式？
这与这个行业开展的阶段有关，一方面，那些最容易的、典型基于互联网的商业形式都已构成了各自的统治者（实践上迄今次要是搜索/内容门户、社交网络和电商三种商业形式，面前又实质上是买卖和广告两种盈利形式），这些统治者又进一步将本人的优势从单一或多数支点上升到生态零碎层面，并可以经过多种方式将本人的优势延申到新的范畴，另外大少数新的时机都与所处传统行业的互联网浸透和重构有关，除了极多数行业或层面，都无法充沛应用互联网的规模和网络效应，因而给后来者的空间并不多。
这也是为什么过来这些年，虽然这个行业变化不少，但真正树立起了本人无效盈利形式的新晋巨头却极端少见：
在中国仅有蚂蚁金服和头条，其中前者脱胎于阿里母体，后者则正面临来自监管和竞争等方面的考验，而即使异样处于电商范畴、买卖额早过了万亿元的京东，也异样依然在盈亏均衡线左近彷徨，在美国似乎只要奈飞和PayPal，前者实践上降生于上个世纪90年代的互联网晚期阶段，它的成功更多的是互联网带给其原有行业的时机和它对这种时机疾速反响的后果，然后者的状况和蚂蚁金服有点相似。
美团具有成为像奈飞、蚂蚁金服这样的例外的时机吗？如在其他两个成绩中曾经剖析的，它拥有成为超级买卖入口的时机，并且能够还局部证明了在它的商业形式中，规模经济和网络效应的存在，以及在接上去我们将提到的，它过来几年的运营数据业已出现出的盈利趋向（留意，这里写的是“盈利趋向”而非“盈利”，它指的是一种具有在将来某个时点到达盈亏均衡点之上的、可控的或可预期的、可继续的支出和本钱构造），我们无妨对它持有绝对悲观的态度：
美团的支出形式次要包括佣金、在线营销、其他效劳及销售，其中佣金与其平台上的买卖金额有关，营销与其用户规模和活泼度有关，“其他”项目次要包括向商家提供基于云的ERP零碎，供给链处理方案，中小型商家融资效劳，本地交通效劳，以及其他产品和效劳发生的支出，因而它与平台上的商家数和美团可以提供的产品和效劳，以及相似本地交通这样的新业务拓展有关。
由于美团在买卖额和用户规模方面都阅历了疾速扩张，其支出也出现疾速增长：从2015年的40亿元，增长到2016年的130亿元，再到2017年的339亿元，其中头两年酒店和旅游业务的高速扩张是次要动力，而外卖则是2017年的最大动力，将来随着本地交通业务的展开，新的增长动力也能够构成。
与此同时，盈余也不时收窄：从2015年的盈余59亿元，到2016年的盈余54亿元，到2017年的盈余28亿元。这与全体支出规模的增长和本钱构造的改善有关——虽然由于占全部支出62%的、低毛利的外卖业务的展开（次要由于骑手本钱所驱动），其毛利率逐步下滑，从2015年的69.2%，下降到2016年的45.7%，到2017年的36%，好在由于竞争位置和竞争情况的改善，以及效率的提升，相比外卖占比的提升，其毛利率减缓的速度在下降，而时期费用率也分明改善：
销售及营销开支在2015~2017年占支出的比例辨别为177.7%，64.2%和32.2%，三年间研发开支占比辨别为30%，18.2%和10.7%，普通及行政开支占比辨别为72.3%，13.3%和6.4%。
将来美团能否继续规模盈利，就次要取决于毛利率能否反弹，以及销售及营销开支占比能否下降——在阅历了外卖这一目前在其组合中最“重”的业务的考验之后，我们可以抱有绝对悲观的态度：
虽然本地交通效劳能够依然会是一项低毛利率的业务（假如它将收自用户的费用以支出确认，然后将领取给司机的局部作为销售本钱的话，而假如它将用户付费扣除司机的局部后作为支出确认的话，则毛利率能够会与到店、酒店及旅游业务差不多），但思索到它去年一切买卖额的货币化率为9.5%，要比滴滴低不少，因而料定即使短期会遭到补贴的影响，从中临时来看，毛利率至多不会拖全体的后腿，而费用率也能够是在最后遭到较大的影响，接上去随着业务位置的波动、补贴等的增加，费用率也疾速下降。
这时期，假如能随同入口位置的上升，以及规模经济和网络效应的进一步发扬作用，其议价才能和效率也会不时提升，这些会最终使其成为一项有利可图的生意。
不确定性之锚：创业家肉体
如何在与腾讯坚持严密关系的同时，坚持其战略（包括入口）的独立性，是美团能否守住目前地位，并在将来成为千亿美元玩家的关键之一：腾讯曾经是美团最大股东，它可以为美团带来少量的流量和相关效劳创新时机，但同时由于挪动和衔接角色对腾讯的重要性，它能够会追求亲身在生活效劳范畴更深度的介入，比方它在新 批发 、小顺序等方面的规划，能够与美团的业务构成重合甚至替代。
业绩和盈利才能的动摇：随着美团进入新的范畴，比方出行范畴，从短期看，它的费用能够会添加，从临时看，由于新业务支出确认方式的不同，也能够改动其毛利率和费用构造，但关键还是看其拓展效率，以及能否为每个新进入范畴制定相应的本钱报答规范，以便决议能否进入、以及何时保持——从这方面看，IPO可以协助其树立更无效的临时和短期均衡规范和相应的约束机制（虽然也不扫除IPO是为了在目前不太确定性的微观趋向中树立确定性，以及满足局部较早介入的投资机构的加入需求）。
行业变局：随着挪动使用的普及，新技术的呈现，以及各家公司挪动衔接战略、各行各业挪动重构的施行，目前整个生活效劳行业依然处于变化之中，包括一些过来不成熟的产品和效劳形状能够会呈现，而随着线上化在每个行业的深化，还能够呈现更多的、以衔接者相貌呈现的新进入者，就像实物电商范畴过来一段工夫呈现的。
因而，对美团而言，一方面是持续在既无方向上渐进改进，另一方面却不能错失新业务扩张和创新的时机，比方相似美味不必等这样的使用，能够会以一种新的方式对行业形状和格式展开重构。
而在这个进程中，美团的最大将来之锚能够就是创业家肉体，相比将来的次要对手阿里在相关业务上能够会逐步职业经理人化，美团依然经过A、B股的方式，让王兴和其团队掌握着完全的话语权，这将无机会让美团持续由创业家肉体所主导，它所具有的灵敏性和动力，更容易穿越不确定性，而其手头充足的现金，则为这趟旅程提供了充足的保证。
截至去年12月31日，美团的现金及现金等价物为194亿元，短期投资258亿元——它的商业形式的特点，让它可以从商家那里取得局部信誉，并从用户那里收取局部的预付款，你可以将这视为一种综合才能的一局部，这让它即使在短期盈余下，也能拥有足够现金，去做更久远的决策。
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