美团600亿美元的估值能失掉支撑吗？

依据艾瑞征询的报告，2017年美伴随着互联网和移动生活的日趋成熟，芝麻信用高分和良好的个人征信记录，不仅可以办理贷款、申请信用卡延伸你的财富，更能大大便利我们的生活。团点评（以下简称“美团”）是全球最大的餐饮外卖效劳提供商，也是全球最大的到店餐饮效劳平台，并已建成全球规模最大的同城即时配送网络。

但是，美团的真实全景很有能够和你想象中的不太一样。

　　碾压 饿了么 还是脚踢携程？美团的中心战役力何在？

由于活泼在街头巷尾的50万名美团骑手，在群众眼里，美团能够还是个送外卖的。但是察看它的支出来源，结论令人震惊。固然，2017年，美团62%的支出来源于餐饮外卖板块，但已有32%来源于“到店、酒店及旅游”板块。而假如以毛利来权衡，餐饮外卖的毛利仅为17亿元，而“到店、酒店及旅游”板块的毛利高达96亿元，是外卖板块的5倍多，在美团整个盘子的122亿元这个局部的毛利占比接近8成！

　　也就是说，看起来美团是送外卖的，对标的竞争对手是 饿了么 ；但实践它的创收部门却是容易被人疏忽的到店酒店旅游部门，而这块业务更应该对标携程。

招股书显示，餐饮外卖的毛利率是一切业务中最低的，仅为8.1%，该板块支出210亿元，但销售本钱高达193亿元，包括183亿元的骑手人工本钱，形式可谓相当重。

这一营收最为吃重的板块，当前能否存在盈利改善的空间呢？先看其市场份额，依据艾瑞的数据，美团已位居第一。招股书披露，过来4年，餐饮外卖行业第二名（据揣测应为饿了么）的市场份额根本坚持36%左右，但第三名、第四名的市场份额已简直完全被美团所淹没。从2015年到2018年一季度，美团的市场份额从3成提升到了近6成，展示出了弱小的作战才能。

为了在剧烈的市场中抢到如此大的市场份额，美团付出了比拟大的代价——2015-2017年间，其销售及营销开支辨别是71亿、83亿、109亿元。在外卖业务从千团大战、百团大战逐次淘汰对手，直至提升二强选手。目前来看，美团和饿了么已不太具有兼并的根底，但也没有谁能掐死谁的实力，互相默契增加补贴能够成为美团和饿了么的一种备选项。

格式大定。而与此同时，消费者关于餐饮外卖曾经构成了较强的依赖。下雨天、天冷、天热，点个外卖午餐；任务日的下午疲倦时来杯奶茶或甜点；世界杯、消暑夜，点个毛豆小龙虾的夜宵……相似的生活场景不时强化。

外卖，契合人天生就懒的本性。2016年，中国际地市场的到店餐饮消费规模是5040亿元，外卖是1260亿元，外卖占比不过1/6；2017年，到店餐饮7450亿元，外卖则到达了3050亿元，差不多1/3的餐饮消费是经过外卖完成的！关于美团来说，这块毛利率仅8.1%却拥有3.1亿客户的“刚需型”业务，在将来能够具有相当的盈利改善弹性。

另一方面，美团目前的现金奶牛是“到店、酒店及旅游”板块，该业务经过向游客提供预订入口，收取商家的佣金，由于不存在线下骑手本钱这样的重形式，毛利率高达88.3%。2017年，美团这一板块的支出为108.5亿元，销售本钱不到13亿元。相比之下，在线预订酒店的行业老大携程网（CTRP.NYSE），2017年总营收是268亿元，毛利率异样高达83%。

不同于外卖行业曾经是G2格式，中国酒店市场高度分散，预订渠道分散而多元化，美团闯入这一范畴后，在线酒店业的竞争格式已有所松动。

　　假如从国际间夜数来看，携程网（即下图公司一）在前五大公司中的份额占比从2015年的40%下降到了2017年的33.7%，而美团（黑色实体）则从2015年的19.6%上升到了31.3%，提升了10个多 百分点 ，与携程的差距已减少到2.4个百分点。以这一目标察看，美团对携程的老大位置曾经构成了极为无效的要挟。

当然，目前携程在海内酒店预订、机加酒等产品方面还具有分明优势，总营收也为美团这一板块支出的2.5倍。截至2018年6月26日开盘，携程的市值大约为260亿美元。

53万骑手、550万商家、3.1亿用户撑起美团根底生态

虽然在毛利来源上，美团更像携程，但其估值却远超携程。从基本下去说，美团的生态具有线上线下交融的特点。而这个壁垒决议了，当美团去对标携程或滴滴时，能迅速用补贴翻开市场；而反过去，滴滴和携程，很难短工夫内构筑起美团的生态。

2017年，美团买卖笔数超58亿，买卖金额到达了3570亿元，效劳2800个大中小城市的550万商家和3.1亿用户，用户人均每年买卖数18本着网络面前人人平等的原则，提倡所有人共同协作，编写一部完整而完善的百科全书，让知识在一定的技术规则和文化脉络下得以不断组合和拓展。 .8笔，前10%的头部用户更是到达了每年98笔。2017年美团的日均活泼骑手数量53.1万人，自有配送团队完成了70%以上订单的配送，均匀每单配送工夫30分钟。

不只如此，美团丰厚的效劳业务资源和流量可以相互导流、穿插销售，降低获客本钱，加强用户粘性。

招股书显示，美团2017年支出339.28亿元，相比2016年129.88亿元增长1.6倍，与此同时，2015至2017年净盈余辨别为105亿、58亿、190亿元。不过，和小米一样，其盈余中大局部源于“可转换可赎回之优先股的公允价值变化”，扣除非常常性损益后美团2017年净盈余28.5亿元，出现收窄的趋向，可见其主营业务盈余的状况有所改善。

关于日常烧钱的互联网公司，活动性的重要显而易见。美团的现金及现金等价物占到总资产的23%，加上短期的理财富品258亿，共占到总资产的54%，现金还是比拟充足的，这也给其后续的资本并购、营销推行留下了空间。

但是，值得留意的是，美团2015、2016、2017年运营活动发生的现金流量净额辨别为40亿、19亿、3亿元，逐年大幅下降，虽然美团位居互联网电商平台的第一梯队，但营销上的少量投资、不时设立新业务或是吸纳盈余业务、技术提升带来的现金需求等，都让公司发明净现金流的才能大不如前。

从Eat Better到Live Better，美团的野望

比照剖析了外卖板块和在线酒店板块，大家应该可以了解，在大幅盈余的状况下，美团为什么还要收买摩拜、PK滴滴，那是由于在重资产形式下，外卖业务现阶段还很难真正赚到钱！但基于外卖业务聚会起来的数亿级消费者、百万家商家和骑手的生态，美团赚到了弱小的人气和流量，且具有很强的延展性，可以极端方便地给其他业务导流，并完成穿插销售。正如腾讯的形式，根基在于社交，但是变现经过游戏而来。

而“到店、酒店及旅游”的高毛利显然也让王兴尝到了相似的甜头，当人们“吃的更好”完成了，如何从“生活更好”赚到钱才是美团真正的野望。

　　2018年4月，美团以27亿美元收买 摩拜单车 ，截至2018年4月30日，摩拜在全球200个城市拥有2.32亿注册用户和620万辆单车，却照旧处于盈余形态。美团也坦承，共享单车这场恶战不知还会打多久，无法保证摩拜将来能盈利。但借助摩拜的网络，在共享出行范畴，美团在上海与滴滴鏖战，凭仗大规模补贴，在几周工夫就拿下1/3市场份额。

　　出行之外，凝聚在“生活效劳”这一大主题下，民宿、生鲜配送……这些业务都在顺次推进。当然，也有些业务停止了调整，如自2016年43亿将猫眼电影67.4%股权出售给 光线传媒 ， 2017年18亿元再次出售19.7%股权后，美团仅持有猫眼8.27%的大批股权，避开与淘票票的正面竞争。

　　既然美团的公司使命是 “We help people eat better，live better”，那么“在这个使命之下，我们以为但凡最终要发作的，我们就会选取适宜的角度进入。”知名互联网评论家Keso曾评论道，“王兴对对美团的希冀，是成为第三产业的 阿里巴巴 。”在中国，单以美团的体量，就意味着，它难以防止会站在阿里与腾讯的交锋之界。

又双叒，腾讯最赢

　　阅文上市，腾讯最赢；搜狗上市，腾讯最赢；美团上市，腾讯或再次成为最 大赢家 。依据招股书，腾讯经过旗下的六家公司，持有美团算计20%的股权。

美团除了普通股，还拥有A类优先股12种（A-1系列不断到A-12系列），还有B系列无限股、C系列优先股，假如每种股份的存在代表了一次融资，参与次数最多的，就是腾讯。

以腾讯旗下的淮河投资（Huai River Investment Limited）为例，其持有美团6748万股普通股、1021万股A-2系列优先股、2922万股A-4系列优先股、626万股A-5系列优先股、739万股A-6系列优先股、258万股A-7系列优先股、52万股A-8系列优先股、2.02亿股A-9系列优先股、3881万股A-10系列优先股，以及2.59亿股B系列优先股。简直每一次，美团需求钱的时分，腾讯都当仁不让地站了出来。

　　腾讯不只给钱给得直爽，还导流量，后者可是弥足珍贵的低本钱获客通道。美团的招股书中不无自豪地声称，微信领取的九宫格里，美团旗下的使用占了3席（美团、 群众点评 和摩拜），是独一一家如此受溺爱的。

成绩来了，集腾讯的万千溺爱于一身，美团凭什么？

腾讯和阿里不断在各个范畴尔虞我诈：领取、电商、云计算等。在电商范畴，腾讯对阿里构成了强无力的围歼态势。假如把美团视作一家电商，它超越3000亿元的总买卖金额（GMV）曾经是中国第三了，仅次于阿里和京东。

　　一方面，腾讯经过 黄河 投资（Huang RiverInvestment Limited）持有京东18%股权，高过 刘强东 自己15.5%的持股占比。而腾讯经过淮河投资等在美团中占股20%，也高过王兴自己11%的占比。因而，腾讯已是中国第二、第三大电商的大股东。

另一方面，京东和美团的GMV近年来坚持了高速增长，甚至压过了阿里的增速。

2017年，阿里的GMV规模达46350亿元，同比增长30%。其中，天猫跟淘宝网辨别到达21090亿元及25260亿元，同比辨别增长43.9%及20%。这一增速关于阿里如此庞大的体量已是殊为不易。

但2017年，京东GMV打破万亿大关，接近1.3万亿元，同比增幅高达约50%。截至2017年12月31日，京东年度活泼用户数为2.925亿，同比增长29.1%。

美团的增长异样迅猛。2017年其买卖金额到达了3570亿元，而2016年是2370亿元，同比增长50.6%。值得一提的是，王兴在承受采访时曾坦承，阿里已经也是美团重要的战略股东，但其在后续融资关口逼迫王兴在腾讯和阿里之间二选一，王兴由此彻底倒向了“三观更为分歧”的腾讯。

作为回击之一，2018年4月，阿里以95亿美元全资收买了饿了么，后者是美团在外卖范畴最大的竞争对手。

身家400亿！最富有最年老的清华学霸

　　和小米一样，美团也设置了同股不同权的AB类股份，三大结合开创人王兴、穆荣均、王慧文所持股份均为A类股，在股东大会决议案投票时，1股A类股可拥有10票投票权。战略投资者如腾讯、 红杉资本 所持的B类股份，1股对应1票（除开特定事项）。

也就是说，基于这样的布置，虽然王兴股权占比虽只要腾讯的一半，但投票权到达了腾讯的5倍。

　　此外，在董事会设置上，美团共有8位董事，王兴、穆荣均、王慧文均为执行董事，而来自腾讯的刘炽平、来自红杉的 沈南鹏 均为非执行董事，另有3名独立非执行董事。

因而，虽然王兴只持有美团11%的股权，但王兴仍是美团的实控人。

　　从福建龙岩的学霸，到成为“半个互联网的朋友”，再到迎来明天的高光时辰，王兴并没有用太久。王兴出生于1979年，往年39岁，在创建美团之前，王兴已延续创业屡次，最为知名的有两次，第一次是2003年创建校园社交网站校内网（即 人人网 ），后卖给了 陈一舟 的千橡集团。第二次是微博鼻祖饭否网，用户迅速增长到百万之后，被非正常封闭一年多工夫，后果让 新浪微博 青出于蓝。有意思的是，王兴他们一家都是“硬核”学霸，姐姐同为清华校友，老婆郭万怀则毕业于隔壁的北京大学。

　　此次上市，据彭博报道，美团将融资60亿美元，融后估值600亿美元。果真如此，王兴身家将到达约400亿元（540*11%*6.55）。这将使得他成为中国40岁以下，最富有的白手起家的年老男人。全中国， 只要一个 杨惠妍，能在“40岁以下顶级穷人比拼”中超越王兴。

市场的一切悬念，都只剩一个，在风声鹤唳的大环境里，美团600亿美元的市值，投资者们给不给？

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